Zapraszamy do lektury komentarzy rynkowych CA FIO. W komentarzach przedstawione są podsumowania minionych miesięcy oraz kwartałów na rynkach finansowych. W publikacjach znajdują się opisy najważniejszych wydarzeń i zjawisk ekonomicznych szczególnie istotnych dla rynków, na których inwestuje BZ WBK Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.

2016

Wrzesień 2016

Udane zwieńczenie kwartału (poza Polską...)

Wrzesień przyniósł zwyżki na światowych giełdach, poprawiając bilans udanego dla posiadaczy akcji kwartału. Dodatnie stopy zwrotu obserwowaliśmy w większym stopniu na rynkach rozwijających się, których indeks MSCI EM wzrósł o 1,1% w skali miesiąca. Mniejsza skala wzrostów widoczna była na rynkach rozwiniętych mierzonych indeksem MSCI ACWI (0,4% we wrześniu).

Na ostatnim, wrześniowym posiedzeniu FED pozostawił stopy procentowe w USA na niezmienionym poziomie. Z komunikatu Rezerwy Federalnej płynął wniosek, że czynniki przemawiające za podwyżką stóp uległy wzmocnieniu. Obecnie rynek za bardziej prawdopodobny uważa scenariusz jednej podwyżki stóp procentowych w tym roku. Perspektywa zacieśnienia polityki pieniężnej sprzyja wartości amerykańskiej waluty.

Z kolei w Europie ostatnie posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego rozczarowało inwestorów brakiem decyzji w zakresie dalszego stymulowania gospodarki. W skali miesiąca indeks Euro Stoxx 50 zniżkował o 0,7%. Warto również wspomnieć, że pod koniec września pod presją znalazły się walory Deutsche Banku, któremu grozi kara ze strony Departamentu Sprawiedliwości USA za nieprawidłowości związane ze sprzedażą instrumentów finansowych powiązanych z amerykańskimi kredytami hipotecznymi.

Drożeją ceny surowców...

Na rynku surowców na uwagę zasługuje istotny wzrost cen węgla, który podrożał o 20% we wrześniu, zwiększając swoją wartość o 50% od początku roku. Wrzesień przyniósł także wzrosty cen ropy naftowej (+6,2%), choć w skali kwartału po dużej zmienności jej cena spadła o blisko 2%. Notowaniom czarnego złota pomogło osiągnięte pod koniec września porozumienie OPEC w sprawie ograniczenia produkcji przez kartel, mimo że szczegóły w zakresie cięcia wydobycia przez poszczególne państwa nie zostały jeszcze ustalone.

Spokojnie w regionie

Wrzesień był kolejnym nie najgorszym miesiącem na rynkach regionu. Bardzo dużą zmienność obserwowaliśmy w Turcji. Do czasu obniżki ratingu do poziomu poniżej inwestycyjnego przez agencję Moody’s rynek turecki był jednym z lepiej zachowujących się rynków, rosnąc 5%. Rewizja ratingu sprawiła jednak, że ostatecznie miesiąc zakończył się wynikiem bliskim zeru. Jedyną agencją teraz, która ciągle ocenia Turcję na poziomie inwestycyjnym jest Fitch. Najbliższa rewizja spodziewana jest w październiku.

Czechy zakończyły miesiąc na lekkim plusie. Pomogły bardzo dobre dane makro. Wskaźnik koniunktury gospodarczej (ESI) wzrósł do najwyższego poziomu od 9 miesięcy (106,1 pkt). Wzrósł także wskaźnik PMI z 50,1 do 52,0 pkt. Jednym z ważniejszych wydarzeń w Czechach była kolejna sprzedaż 24,5% pakietu Moneta Money Bank przez GE Capital.

Agencja ratingowa S&P podwyższyła rating Węgier o jeden krok do poziomu inwestycyjnego. Perspektywa jest stabilna. To druga agencja, po Fitch, która zdecydowała się na ten krok. Bardzo mocny jest także wskaźnik PMI na Węgrzech (wzrósł do poziomu 57 pkt)

.
Rynek polski

Po udanym okresie wakacyjnym, wrzesień przyniósł ochłodzenie nastrojów na warszawskiej giełdzie. Dotyczyło ono jednakże tylko spółek o dużej kapitalizacji. Po raz kolejny indeks WIG20 był zdecydowanym maruderem pośród głównych indeksów, tracąc 4,7% w skali miesiąca i psując tym samym statystykę indeksu WIG: zniżka o 1,8%. W kręgu zainteresowania inwestorów w dalszym ciągu znajdują się małe i średnie spółki, których indeksy sWIG80 oraz mWIG40 zyskały we wrześniu odpowiednio 1,1% i 2,2%. Również w ujęciu od początku roku po trzech kwartałach obraz GPW jest analogiczny do wrześniowego: indeks WIG20 zniżkuje o 8%, z kolei indeksy sWIG80 oraz mWIG40 mogą pochwalić się pokaźną stopą zwrotu rzędu 8,9% i 13%!

Dane Kraj/region Dane za okres Dynamika lub wartość
aktualna poprzednia
Indeks PMI produkcji Chiny Wrzesień 50,4 50,4
Indeks ISM produkcji USA Wrzesień 51,5 49,4
Indeks zaufania konsumentów * USA Wrzesień 104,5 100,1
Produkcja przemysłowa Polska Sierpień 7,5% -3,4%
Sprzedaż detaliczna Polska Sierpień 5,6% 2,0%
Indeks PMI produkcji Turcja Wrzesień 48,3 47,0

* Indeks zaufania konsumentów (The Conference Board Consumer Confidence Index) - wskaźnik obliczany na podstawie comiesięcznej ankiety wśród gospodarstw domowych; obejmuje ocenę bieżącej kondycji gospodarstwadomowego oraz oczekiwań co do jej zmiany za 6 miesięcy (rok 1985 = 100).

Na zachowanie się indeksu WIG20 ponownie wpływ miała scena polityczna. Inwestorom nie spodobał się pomysł dotyczący podnoszenia wartości nominalnej kapitału w spółkach Skarbu Państwa o 50 mld zł w ciągu 5 lat i konieczność zapłaty ponad 10 mld zł podatku związanego z potencjalnymi operacjami. Szczególnie słabo reagowały kursy PGNiG (-5,3%) oraz spółek energetycznych (subindeks WIG-Energia stracił we wrześniu 8,9%). Tym ostatnim nie pomagały również publikacje aktualizacji strategii (dla Enei, PGE oraz Tauronu), które poza Tauronem miały zbyt ogólnikowy charakter (PGE), jak również wskazywały na zwiększenie intensywności w obszarze nakładów inwestycyjnych (Enea).

Warto również zauważyć słabe zachowanie się walorów Alior Banku (-12,9%). Bank uzyskał wyłączność negocjacyjną na zakup podstawowej działalności bankowej Raiffeisen Bank Polska. Ewentualne porozumienie się stron odnośnie ceny transakcji będzie skutkować koniecznością podwyższenia kapitału Alior Banku – drugiego już w ciągu niespełna roku czasu (poprzednio na przeprowadzenie akwizycji Banku BPH).

Rynek długu

Na globalnym rynku obligacji, wyraźnie zmniejszył się apetyt inwestorów na bardziej ryzykowne aktywa. Takie zachowanie rynków to w dużej mierze efekt rozczarowującego komunikatu po posiedzeniu EBC. Bank Centralny strefy euro jak na razie nie zasygnalizował konieczności wydłużenia programu skupu aktywów, czyli tak zwanego QE. Obligacje korporacyjne z ratingiem inwestycyjnym zakończyły miesiąc minimalnie poniżej zera, a obligacje z segmentu high yield straciły 0,5%. Nieco lepiej zachowywały się natomiast obligacje skarbowe, zwłaszcza te z krajów peryferyjnych (z wyjątkiem Portugalii). Niemiecki bund nadal ma rentowność poniżej zera (-0,1%).

We wrześniu, przy wyższej niż w poprzednich miesiącach zmienności, polskie obligacje skarbowe zachowywały się słabiej od papierów z rynków bazowych. Wzrost awersji do ryzyka sprawił, że rentowność naszych dziesięciolatek wzrosła do poziomu 2,92%. Spadały również ceny obligacji o krótszych terminach do wykupu, rentowności obligacji 5-letnich i 2-letnich na koniec miesiąca wyniosły 2,34% i 1,76%. Kiepski klimat na rynku długu nie przełożył się na notowania złotego, który zyskał do euro i dolara. Kurs EUR/PLN wyniósł 4,30, a USD/PLN 3,82.

Sierpień 2016

Wakacyjne wzrosty

W okresie wakacyjnym na rynkach widoczny był pozytywny nastrój. Sierpień przyniósł wzrosty przede wszystkim na rynkach rozwijających się, których indeks MSCI EM zwyżkował o 2,3%. Z kolei indeks giełd krajów rozwiniętych zakończył miesiąc jedynie na symbolicznym plusie (+0,1% m/m).

Na decyzje inwestorów w dużej mierze wpływały działania banków centralnych. W tym kontekście warto zwrócić uwagę na decyzję Banku Anglii (BoE), który nie tylko obniżył stopy o 25 pb, ale również zwiększył skalę programu skupu aktywów. BoE zapowiedział, że stopy mogą w przyszłości jeszcze spaść, ale nie poniżej zera. W reakcji na tę decyzję funt stracił na wartości (ale już w drugiej połowie miesiąca umocnił się), a indeksy giełdowe w Europie, szczególnie w Wielkiej Brytanii, wzrosły. W skali miesiąca indeks Euro Stoxx 50 zwyżkował o 1,1%.

Rynki akcji za oceanem w zasadzie pozostały na niezmienionych poziomach w ujęciu miesięcznym. Po wystąpieniu szefowej Amerykańskiego Banku Centralnego na konferencji poświęconej polityce pieniężnej w Jackson Hole znów wzrosło prawdopodobieństwo podwyżek stóp w Stanach Zjednoczonych jeszcze w bieżącym roku. Komentarze Janet Yellen oraz jej zastępcy Stanleya Fischera wskazały na poprawę sytuacji na rynku pracy oraz lepsze perspektywy aktywności gospodarczej i inflacji.

Efekt jastrzębiej interpretacji komunikatów przedstawicieli FED był widoczny na rynku walutowym. Amerykański dolar umocnił się do euro, co pociągnęło w dół notowania surowców. W skali miesiąca miedź potaniała o 6,3%, a złoto o 3,1%.

Spokojnie w regionie

Większość giełd zakończyła miesiąc na lekkich plusach. Jedynym indeksem, który odnotował spadki był rynek w Czechach, głównie za sprawą słabego zachowania się kursu banku Komercni (spadł w miesiącu 13,8%), po tym jak zarząd po wynikach II kwartału zapowiedział obniżenie stopy wypłaty dywidendy.

Jednym z lepszych rynków był z kolei rynek austriacki. Bardzo dobre wyniki za II kwartał potwierdził Erste Bank, dodatkowo wspierany informacją o obniżeniu podatku bankowego w Austrii od przyszłego roku. Ma to dać blisko 100 mln EUR oszczędności. Z banków regionu nie zawiódł także węgierski OTP, notując wynik netto 18% lepszy od oczekiwań, głównie za sprawą niższych odpisów na złe kredyty.

Po nieudanej próbie zamachu stanu w lipcu, sytuacja w Turcji powoli wraca do normy. Zgodnie z oczekiwaniami mamy jednak wyhamowanie wzrostu gospodarczego. Dane odnośnie wzrostu PKB za III kwartał będą wyraźnie gorsze niż w II kwartale. Wskaźnik PMI za sierpień utrzymuje się ciągle na niskim poziomie 47 pkt. Sezon wyników za II kwartał pokazuje, że spółki tureckie dobrze radzą sobie w tym zmiennym otoczeniu. Bardzo dobre wyniki powyżej oczekiwań zanotował zwłaszcza sektor bankowy. Jedyne branże które rozczarowały to sektor lotniczy (oczekiwane) oraz petrochemiczny.

Rynek polski

Wakacyjny okres wypadł niezmiernie udanie dla inwestujących na warszawskiej giełdzie. Po „zielonym” lipcu, również sierpień upłynął pod dyktando giełdowych byków. Indeks WIG zyskał w tym czasie 3,8%, WIG20 1,9%, sWIG80 3,9%, a mWIG40 aż 9,6%!

Wyróżniająca się dobra koniunktura pośród spółek małej i średniej kapitalizacji odzwierciedla zarówno dobry sezon wyników za II kwartał roku dla wielu z nich (m.in. producenci gier, spółki deweloperskie, przemysłowe nastawione na eksport), jak również poprawiające się otoczenie zewnętrzne, w których działają. W tym drugim przypadku dobrym przykładem jest Jastrzębska Spółka Węglowa, której akcje wzrosły w sierpniu o 55%!, co było w znacznej mierze pokłosiem dynamicznego odbicia cen węgla koksowego na globalnym rynku.

Dane Kraj/region Dane za okres Dynamika lub wartość
aktualna poprzednia
Indeks PMI produkcji Chiny Sierpień 50,4 49,4
Indeks ISM produkcji USA Sierpień 49,4 52,6
Indeks zaufania konsumentów * USA Sierpień 101,1 96,7
Produkcja przemysłowa Polska Lipiec -3,4% 6,0%
Sprzedaż detaliczna Polska Lipiec 2,0% 4,6%
Indeks PMI produkcji Turcja Sierpień 47,0 47,6

* Indeks zaufania konsumentów (The Conference Board Consumer Confidence Index) - wskaźnik obliczany na podstawie comiesięcznej ankiety wśród gospodarstw domowych; obejmuje ocenę bieżącej kondycji gospodarstwadomowego oraz oczekiwań co do jej zmiany za 6 miesięcy (rok 1985 = 100).

Po stronie spółek o dużej kapitalizacji, po raz kolejny w centrum uwagi znalazły się banki. Prezentacja przez Kancelarię Prezydenta nowej wersji ustawy frankowej wywołała euforyczną reakcję na kursach banków (w całym miesiącu subindeks WIGBanki wzrósł o 11,4%). Zakłada ona w pierwszym etapie zwrot spreadów walutowych, a następnie pozostawienie bankom czasu na doprowadzenie do przewalutowania kredytów. Otwartym pytaniem pozostaje poziom zapowiadanego wzrostu wymogów kapitałowych dla banków, który może przyspieszyć proces przewalutowania kredytów.

Rynek długu

Na koniec wakacji, rynek obligacji korporacyjnych znajduje się na tegorocznych maksimach. Spółki ruszyły z nowymi emisjami, tempo jest wyraźnie wyższe niż przed rokiem, zwłaszcza w segmencie obligacji z ratingiem inwestycyjnym. Może to być odpowiedź emitentów na zwiększony popyt po tym jak część obligacji została skupiona przez EBC. Obligacje z ratingiem inwestycyjnym zyskały w sierpniu ok. 0,3%. Dla porównania indeks obligacji korporacyjnych z segmentu High Yield zanotował stopę zwrotu w wysokości 1,3%.

Na rynku polskich obligacji skarbowych niemal przez cały miesiąc utrzymywały się dobre nastroje. Nasze dziesięciolatki znalazły się nawet na najniższym w tym roku poziomie ok. 2,6%. Jednak pod koniec miesiąca, za sprawą wzrostów rentowności na rynkach bazowych, także nasz rynek oddał sporą część zysków. Dodatkowo negatywnie na polskie obligacje wpływały wypowiedzi ze strony agencji Moody’s wskazujące na ryzyko obniżki ratingu podczas przeglądu zaplanowanego na 9 września. Ostatecznie rentowność obligacji 10-letnich na koniec sierpnia wyniosła 2,77%, 5-letnich 2,16%, a 2-letnich 1,64%.

Lipiec 2016

Dobra koniunktura na rynkach

Lipiec przyniósł wzrosty na większości parkietów. Dodatnie stopy zwrotu obserwowaliśmy zarówno w krajach rozwiniętych, których indeks MSCI ACWI zyskał 4,2%, jak i na rynkach wschodzących (indeks MSCI EM wzrósł o 4,7%). Wzrost globalnego apetytu na ryzyko można wiązać przede wszystkim ze spadkiem oczekiwań podwyżek stóp procentowych w USA.

Rynek akcji w Stanach Zjednoczonych wyznaczył w lipcu nowe historyczne szczyty. Na zachowanie inwestorów za oceanem wpływały publikacje wyników kwartalnych spółek, które w większości okazały się lepsze od oczekiwań analityków. Pozytywnie zaskoczyły m.in. Facebook i Apple, których wyniki przebiły prognozy rynku, podczas gdy rozczarowaniem dla inwestorów okazał się raport kwartalny sieci McDonalds.

Pozytywne nastroje były widoczne również w Europie. Indeks Euro Stoxx 50 wzrósł w lipcu o 4,4%. Inwestorzy przestali martwić się o ryzyka związane z Brexitem, które dotąd zmaterializowały się lokalnie w zakresie wpływu na sferę realną np. w niższym indeksie PMI w Wielkiej Brytanii.

W lipcu dobrze zachowywała się także giełda japońska. Indeks Nikkei 225 zyskał 6,4%, ale nadal znajduje się poniżej poziomów z początku roku. Pod koniec miesiąca Bank Japonii rozczarował inwestorów skalą narzędzi użytych w kolejnym ogłoszonym etapie programu luzowania polityki monetarnej, co przełożyło się na umocnienie jena w relacji do amerykańskiej waluty.

Na rynku surowców mocno spadały ceny ropy. W lipcu ropa Brent potaniała o 13,2% m/m. W dalszym ciągu zyskiwało złoto (+2,2%, +27,3% YTD) i miedź (1,7%). Mniejsze oczekiwania na podwyżki stóp procentowych w USA, a co za tym idzie brak presji na umacnianie się dolara, powinny sprzyjać surowcom. Co więcej, słabsza amerykańska waluta zazwyczaj wspiera rynki akcji w krajach rozwijających się.

Spadki w Turcji

Zdecydowanie najsłabszym rynkiem w lipcu był rynek turecki. W połowie miesiąca doszło tam do nieudanej próby zamachu stanu. Efektem tego jest wprowadzenie stanu wyjątkowego i duża skala zatrzymań i zwolnień, głównie w sektorze publicznym. Kluczową kwestią jest obecnie zachowanie agencji ratingowych. Agencja Moody’s zdecydowała się umieścić Turcję na liście krajów z możliwą obniżką ratingu inwestycyjnego w najbliższym czasie. Obniżka ratingu poniżej inwestycyjnego doprowadziłaby zapewne do dalszego osłabienia waluty oraz odpływu kapitału z rynków akcji i obligacji.

Rozpoczęty sezon wyników za 2 kwartał na razie jest dość pozytywny. Średnio 10% „na plusie” na zysku netto zaskakują banki. Głównie za sprawą ciągle niskich rezerw oraz dobrej kontroli kosztów. Mieszane są wyniki z sektora poza finansowego. Poniżej oczekiwań w sektorach telekomunikacyjnym oraz lotniczym. Wciąż bardzo dobre dynamiki r/r notowane są w spółkach przemysłowych.

Najlepszym rynkiem w miesiącu był rynek czeski i austriacki. To za sprawą dużego udziału notowanego tam banku Erste, który podał bardzo dobre wstępne wyniki za drugi kwartał. Ponadto austriacki regulator zdecydował o obniżce podatku bankowego, co ma przynieść roczne oszczędności dla banku w wysokości około 100 mln EUR.

Nieco pogorszyło się za to otoczenie makro w Czechach. Wskaźnik PMI po raz pierwszy od sierpnia 2013 spadł poniżej poziomu 50 pkt (odczyt 49,7). Gorsze są także dane sygnalizujące wyhamowanie tempa wzrostu gospodarczego na Węgrzech. PMI spadł do poziomu 50 pkt, nieco słabsze są również dane majowe: sprzedaż detaliczna +5,7% (vs 5,9% oczekiwania), produkcja przemysłowa +4,2% (vs 5,5% konsensus).

Rynek polski

W lipcu na rodzimym parkiecie widoczna była poprawa nastrojów. Rynek z ulgą przyjął przedstawioną przez rząd koncepcję zwiększenia oszczędności Polaków, która nie zakłada nacjonalizacji Otwartych Funduszy Emerytalnych. Główne indeksy zakończyły miesiąc na plusach. Indeks szerokiego rynku WIG wzrósł o 3,2%. Najmocniejsze okazały się średnie i małe spółki, których indeksy mWIG40 i sWIG80 zwyżkowały odpowiednio o 6,0% i 3,9%. Z kolei indeks spółek o największej kapitalizacji WIG20 odnotował wzrost o 0,5% w skali miesiąca.

Dane Kraj/region Dane za okres Dynamika lub wartość
aktualna poprzednia
Indeks PMI produkcji Chiny Lipiec 49,9 50,0
Indeks ISM produkcji USA Lipiec 52,6 53,2
Indeks zaufania konsumentów * USA Lipiec 97,3 97,4
Produkcja przemysłowa Polska Czerwiec 6,0% 3,2%
Sprzedaż detaliczna Polska Czerwiec 4,6% 2,2%
Indeks PMI produkcji Turcja Lipiec 47,6 47,4

* Indeks zaufania konsumentów (The Conference Board Consumer Confidence Index) - wskaźnik obliczany na podstawie comiesięcznej ankiety wśród gospodarstw domowych; obejmuje ocenę bieżącej kondycji gospodarstwadomowego oraz oczekiwań co do jej zmiany za 6 miesięcy (rok 1985 = 100).

Lipiec przyniósł pierwsze publikacje sprawozdań finansowych za II kwartał 2016 roku. Sezon rozpoczął PKN Orlen (-6,7% w lipcu), którego raportowane wyniki okazały się nieco słabsze od konsensusu. Z kolei w opublikowanych dotąd raportach banków zwraca uwagę przede wszystkim poprawa wyniku odsetkowego przy jednocześnie słabszym wyniku prowizyjnym. Na poziomie zysku netto dynamiki są zaburzone przez transakcję Visa, której ujęcie powodowało odchylenia od rynkowego konsensusu. Wybrane dane pokazał także budowlany Budimex, który w pierwszym półroczu na każdym poziomie poprawił wyniki r/r.

Spośród informacji napływających ze spółek na uwagę zasługuje sprzedaż dziesięcioprocentowego pakietu akcji Banku Pekao przez Unicredit. Warta 3,3 mld zł transakcja i pogłoski o możliwym wyjściu włoskiego inwestora z akcjonariatu wywierały presję podażową na akcjach banku. W efekcie kapitalizacja Banku Pekao zmniejszyła się w lipcu o 10%, czyniąc go najsłabszym komponentem indeksu WIG20. Na drugim biegunie znalazły się akcje KGHM, które wzrosły w lipcu o ponad 20%.

Rynek długu

Chociaż największe banki centralne nie zdecydowały się na natychmiastowe łagodzenie polityki monetarnej po referendum w Wielkiej Brytanii to rentowności obligacji skarbowych na rynkach bazowych wciąż są na rekordowo niskich poziomach. Rentowność niemieckiego Bunda nadal oscyluje w okolicach -0,1%. Bardziej widoczna korekta nastąpiła jedynie w Japonii. Tamtejszy bank centralny rozczarował inwestorów, symbolicznie tylko zwiększając skup aktywów. To spowodowało wzrost rentowności japońskich dziesięciolatek o 0,2 p.p.

Obligacje korporacyjne w Europie i USA miały pozytywne stopy zwrotu za poprzedni miesiąc. Spready kredytowe spadły (obligacje drożały) głównie w wyniku działania czynników technicznych a nie fundamentalnych. Do najważniejszych czynników technicznych należy trwający skup obligacji korporacyjnych przez EBC. Poza tym inwestorzy chcąc utrzymać dotychczasową stopę zwrotu są zmuszeni do inwestycji w bardziej ryzykownych segmentach, na przykład zwiększają alokację w papiery o niższym ratingu. Całkowita miesięczna stopa zwrotu z indeksu obligacji High Yield wyniosła 2,2%. Dla porównania obligacje z najwyższym ratingiem (powyżej BBB-) dały zarobić niewiele mniej gdyż przyniosły 1,6% zysku.

Największy wpływ na wycenę jednostek funduszy obligacji korporacyjnych w ubiegłym miesiącu miała przecena obligacji tureckich. Obligacje taniały ze względu na wzrost ryzyka politycznego oraz możliwość obniżenia ratingu dla Turcji przez agencję Moody’s. Po kilku dniach spadków sytuacja ustabilizowała się. Inwestorzy powinni liczyć się z tym, że dla obligacji tureckich powrót do poprzednich poziomów to perspektywa raczej kilku miesięcy a nie kilku tygodni.

Czerwiec 2016

Brexit...

W minionym miesiącu, na rynku akcji panowała nerwowa atmosfera. Powodem było zapowiedziane na 23 czerwca referendum dotyczące wystąpienia Wielkiej Brytanii z Unii Europejskiej. Wyceny na światowych parkietach zmieniały się w zależności od wyników pojawiających się sondaży. Ostatecznie, gdy Brytyjczycy opowiedzieli się za wyjściem z Unii, reakcja rynków była jednoznacznie negatywna. Niemiecki indeks DAX zaliczył prawie 6,8% spadku. Nie lepiej było w USA, gdzie indeks największych spółek S&P500 spadł o 3,5%.

Już po dwóch dniach od referendum atmosfera poprawiła się i giełdy powoli zaczęły odrabiać straty. W USA, giełda zakończyła miesiąc niemal na tym samym poziomie co pod koniec maja. Niestety, gorzej było w Europie, Euro Stoxx 50 oraz DAX spadły o około 6%.

Zaskoczeniem dla niektórych mogło być to, że całkiem dobrze radziły sobie rynki wschodzące. Indeks MSCI EM zyskał 3,3%.

Wszystko wskazuje na to, że FED zrezygnuje z podwyżek stóp w kolejnych miesiącach. Oznacza to, że nie powinno być aż tak silnej presji na wzrost dolara czy też spadek cen surowców. Dotychczas były to prawdopodobnie dwa największe czynniki ryzyka dla „emerging markets“. Indeks cen surowców Bloomberg Commodities wzrósł o 16% od początku roku. Utrzymanie wzrostów, nawet przy braku umocnienia dolara, będzie jednak trudne ze względu na nadwyżkę w produkcji większości surowców.

Turcja relatywnie mocna

Także rynki CEE po niespodziewanym wyniku referendum w Wielkiej Brytanii nie obroniły się przed przeceną. Relatywnie najlepiej zachowywał się rynek turecki, gdzie zależność gospodarcza od sytuacji w Wielkiej Brytanii jest mniejsza niż w innych krajach regionu. Dodatkowo mieliśmy dwa ważne wydarzenia polityczne. Pierwszym jest normalizacja stosunków turecko-izraelskich. To ważne porozumienie choćby w kwestii potencjalnych dostaw gazu z Izraela do Turcji w przyszłości. Drugim ważnym wydarzeniem jest możliwa poprawa stosunków gospodarczych z Rosją, po tym jak Turcja oficjalnie przeprosiła za incydent z zestrzeleniem samolotu oraz spełniła dwa pozostałe warunki strony rosyjskiej. Jednak wpływ polepszenia stosunków turecko-rosyjskich powinien być bardziej widoczny dopiero w przyszłym roku.

Wyjście Wielkiej Brytanii z Unii Europejskiej może mieć negatywny wpływ na sytuację makro w krajach regionu. Eksport do UK stanowi odpowiednio 3,0% i 4,3% PKB w Czechach i na Węgrzech. Dodatkowo kraje te korzystają ze środków z Unii Europejskiej, które w kolejnej perspektywie mogą się zmniejszyć (obecnie dla Czech to około 3 mld EUR rocznie, Węgier 5,6 mld EUR).

W ujęciu od początku roku najlepiej radził sobie rynek węgierski oraz turecki. Na Węgrzech ciągle mamy powrót inwestorów na rynek, po tym jak rząd zmienił swoje nastawienie na bardziej przyjazne w stosunku do sektora finansowego. Po z kolei bardzo słabym roku 2015, relatywnie lepiej zachowuje się również rynek turecki. Pomagają niskie wyceny w stosunku do innych rynków rozwijających się oraz dobre wyniki finansowe spółek, które radzą sobie bardzo dobrze mimo zmiennego otoczenia.

Rynek polski

Tak jak całe pierwsze półrocze 2016 roku, tak też czerwiec okazał się okresem podwyższonej zmienności na warszawskim parkiecie. Ostatecznie triumf mogą święcić giełdowe niedźwiedzie, niesione na fali negatywnego zaskoczenia wynikami referendum w Wielkiej Brytanii. Na przestrzeni miesiąca wszystkie cztery główne indeksy odnotowały spadki, przy czym największa wyprzedaż sięgnęła spółki o małej kapitalizacji. Indeks sWIG80 spadł o 3,6%, mWIG40 o 2,6%, a indeks WIG20 o 3,2%. Indeks szerokiego rynku WIG zniżkował o 2,4%.

Dane Kraj/region Dane za okres Dynamika lub wartość
aktualna poprzednia
Indeks PMI produkcji Chiny Czerwiec 50,0 50,1
Indeks ISM produkcji USA Czerwiec 53,2 51,3
Indeks zaufania konsumentów * USA Czerwiec 98,0 92,4
Produkcja przemysłowa Polska Maj 3,5% 5,9%
Sprzedaż detaliczna Polska Maj 2,2% 3,2%
Indeks PMI produkcji Turcja Czerwiec 47,4 49,4

* Indeks zaufania konsumentów (The Conference Board Consumer Confidence Index) - wskaźnik obliczany na podstawie comiesięcznej ankiety wśród gospodarstw domowych; obejmuje ocenę bieżącej kondycji gospodarstwadomowego oraz oczekiwań co do jej zmiany za 6 miesięcy (rok 1985 = 100).

W skali pierwszego półrocza, dla odmiany, to właśnie spółki małej kapitalizacji zachowywały się lepiej, a ich indeks spadł o zaledwie 0,3% od początku roku. Z kolei indeks WIG20 zanurkował aż o 5,8%, a niechęć inwestorów względem spółek o dużej kapitalizacji tłumaczyć można wciąż nie wyjaśnioną sytuacją względem banków (ustawa frankowa), czy też obawami przed zaangażowaniem się spółek energetycznych w pomoc dla polskich kopalń. Subindeksy obu powyższych sektorów (banków, energetyki) nie mogą zaliczyć półrocza do udanych, ze spadkami o odpowiednio 6,6% i 8,4%.

Czerwiec nie był bogaty w informacje napływające ze spółek. Te nieliczne dotyczyły przede wszystkim decyzji zapadających na Walnych Zgromadzeniach Akcjonariuszy. W tym kontekście, warto odnotować zaskakująco niski poziom uchwalonej wypłaty dywidendy w Polskiej Grupie Energetycznej. O ile zarząd rekomendował 0,92 zł na akcję, o tyle właściciele zdecydowali o przeznaczeniu na wypłatę dywidendy jedynie 0,25 zł/akcję, co zostało negatywnie odebrane przez uczestników rynku. W czerwcu walory PGE zniżkowały o przeszło 6%.

Rynek długu

W czerwcu dominował zwiększony popyt na obligacje skarbowe. Większość inwestorów przekonana jest o gotowości banków centralnych do łagodzenia polityki monetarnej. Ma to duży wpływ na wycenę obligacji zwłaszcza w krajach rozwiniętych. W USA, rentowność dziesięcioletnich Treasuries spadła do najniższego poziomu w historii 1,4%. Jeszcze do niedawna, rynek oczekiwał dwóch podwyżek stóp procentowych przez FED w tym roku. Po słabych danych z rynku pracy oraz decyzji obywateli Wielkiej Brytanii o wyjściu z Unii Europejskiej, rynek instrumentów pieniężnych wycenia już większe prawdopodobieństwo cięcia, a nie podniesienia stóp w tym roku. Poza słabszymi danymi z rynku pracy, dodatkowym wsparciem dla obligacji w Stanach są ciągle spadające oczekiwania inflacyjne i to pomimo rosnących cen surowców.

Również w Europie, obligacje skarbowe umacniały się. Rentowność dziesięcioletniego Bunda na koniec miesiąca zeszła poniżej zera do -0,1%. Wzrost cen wspiera trwający skup aktywów, realizowany przez EBC. Spadek wyceny ryzyka kredytowego spowodował także wzrost cen obligacji na peryferiach strefy euro (m.in. w Hiszpanii i Portugalii).

Maj 2016

Okres podwyższonej zmienności

Maj przyniósł dużą zmienność na rynkach akcji.

W pierwszej połowie miesiąca rynki spadały wyceniając wyższe prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych w USA. Wtedy też umacniał się dolar amerykański, co dodatkowo powodowało odpływ kapitału np. z rynków rozwijających się.

W drugiej części miesiąca rynki odrabiały straty. Sprzyjały temu rosnąca cena ropy, za którą rosną globalne oczekiwania inflacyjne. Wyższa inflacja byłaby bardzo dobrą wiadomością dla giełd i całej gospodarki globalnej.

W maju, wg sondaży, spadło prawdopodobieństwo wyjścia Wielkiej Brytanii z Unii Europejskiej, co przyczyniło się do poprawienia nastawienia inwestorów, szczególnie do akcji europejskich.

Dodatkowo, w maju Grecji udało się w końcu porozumieć z kredytodawcami. Przegłosowano w parlamencie potrzebne zmiany i reformy, w zamian latem uruchomiona zostanie kolejna transza finansowania dla Grecji. Łagodne nastawienie polityki monetarnej Europejskiego Banku Centralnego stanowi kolejne wsparcie dla ryzykownych aktywów, szczególnie w Europie.

Dla stóp zwrotu w maju bardzo istotna okazała się waluta. Większe prawdopodobieństwo podwyżek stóp w USA spowodowało, że dolar amerykański umocnił się do koszyka walut o 3%. Bardzo często waluta wpływała na stopę zwrotu z inwestycji zagranicznych.

Mocny dolar spowodował spadek ceny niektórych surowców, np. złota czy miedzi. Fakt, że cena ropy nie spadła w takim otoczeniu pokazuje, że poprawiają się fundamenty dla tego surowca.

W regionie dominował kolor czerwony

Maj był nie najlepszym miesiącem na rynkach CEE. Najsłabszym rynkiem w miesiącu był rynek turecki. Tu do ogólnej niechęci dla rynków rozwijających się, dołożyły się kolejny raz czynniki polityczne. Ze stanowiska Premiera ustąpił Ahmet Davutoglu, którego zastąpił bliski współpracownik Prezydenta Erdogana – Binali Yildirim. Wraz z nim dokonano kilku korekt w składzie rządu, osłabieniu uległa między innymi pozycja dotychczas odpowiedzialnego za reformy Mehmeta Simseka. Najważniejszym obecnie zadaniem nowego gabinetu będzie zmiana konstytucji i ustanowienie systemu prezydenckiego, który zinstytucjonalizuje nieformalną dotąd władzę Prezydenta.

Sukcesem w Czechach zakończyła się oferta publiczna szóstego największego banku w kraju – Moneta Money Bank. 58% udziałów sprzedał General Electric, za które pozyskał ponad 750 mln EUR. To największa oferta publiczna na tamtym rynku od blisko dekady.

Ważnym wydarzeniem na Węgrzech było podniesienie ratingu przez agencję Fitch z poziomu spekulacyjnego do najniższego poziomu inwestycyjnego. Do poprawy obrazu gospodarki węgierskiej dokłada się także prognozowany wzrost gospodarczy, który zdaniem Fitch ma w tym roku wynieść 2,1% r/r, spadające bezrobocie (6 proc.) oraz niska inflacja (0,9 proc.). Pozostałe czołowe agencje ratingowe - Standard & Poor's oraz Moody's - wciąż oceniają Węgry na poziomie spekulacyjnym.

Rynek polski

Zasada "Sell in May and go away" (sprzedawaj w maju i uciekaj) zdecydowanie sprawdziła się w 2016 roku. Główne indeksy warszawskiej giełdy odnotowały straty w maju, a największe spadki dotknęły spółki o dużej kapitalizacji. Ich indek, czyli WIG20 zniżkował o 4,7% w skali miesiąca. Indeks mWIG40 spadł w maju o 3,6%, sWIG80, najmniej, gdyż zaledwie o 0,8%. Indeks szerokiego rynku WIG zakończył miesiąc ze stratą rzędu 3,8%.

Dane Kraj/region Dane za okres Dynamika lub wartość
aktualna poprzednia
Indeks PMI produkcji Chiny Maj 50,1 50,1
Indeks ISM produkcji USA Maj 51,3 50,8
Indeks zaufania konsumentów * USA Maj 92,6 94,7
Produkcja przemysłowa Polska Kwiecień 6,0% 0,7%
Sprzedaż detaliczna Polska Kwiecień 3,2% 0,8%
Indeks PMI produkcji Turcja Maj 49,4 48,9

* Indeks zaufania konsumentów (The Conference Board Consumer Confidence Index) - wskaźnik obliczany na podstawie comiesięcznej ankiety wśród gospodarstw domowych; obejmuje ocenę bieżącej kondycji gospodarstwadomowego oraz oczekiwań co do jej zmiany za 6 miesięcy (rok 1985 = 100).

Za inwestorami sezon wyników kwartalnych, który pomimo pierwszych pozytywnych publikacji okazał się ostatecznie słaby. Oczyszczony o zdarzenia jednorazowe zagregowany wynik ope-racyjny spółek skupionych w indeksie WIG20 spadł o przeszło 22% r/r. Warto zwrócić uwagę na słabe wyniki spółek segmentu energetycznego (zagrego-wany zysk operacyjny zniżkował o 20% r/r) oraz banków, po raz pierwszy będących pod wpływem podatku bankowego (zagregowany zysk netto sektora spadł o ponad 27% r/r). Z drugiej strony, utrzymuje się dobra passa wynikowa spółek-eksporterów, których działalności sprzyja osłabienie się polskiego złotego. W tym gronie na uwagę zasługują m.in. Amica (+6% w maju), czy producent mebli Forte (+2,3%).

Na poziomie korporacyjnym, warto odnotować ponowne uruchomienie realizacji projektu budowy nowego bloku energetycznego w Ostrołęce przez Energę. Spodziewane spore wydatki inwestycyjne, jak również niższa od oczekiwań rynku propozycja wypłaty dywidendy sprowadziła swoistą falę wyprzedaży na akcjach spółki, czyniąc ją najgorszym komponentem spośród spółek znajdujących się w indeksie WIG20 w maju (-20,8%).

Rynek długu

Kluczowym tematem inwestycyjnym w maju na rynkach obligacji była kwestia rozbieżności polityk monetarnych banków centralnych w USA i strefie euro. Zagadnienie to nie jest nowe, jednak po słabszym pierwszym kwartale w gospodarce Stanów Zjednoczonych i przecenie na rynkach finansowych inwestorzy, nieco życzeniowo, nie dawali wiary, że FED będzie chciał w dalszym ciągu podwyższać w tym roku stopy procentowe. Dopiero publikacja zapisu z dyskusji z kwietniowego posiedzenia komitetu Rezerwy Federalnej, w której ujawniono, że większość członków realnie rozważa podniesienie stóp w czerwcu, podziałała na rynek otrzeźwiająco. W rezultacie rentowności 10-letnich obligacji USA wzrosły w okolice 1,84% niwelując zyski z początku miesiąca.

W tym samym czasie Europejski Bank Centralny kontynuował luźną politykę monetarną, która w czerwcu ma zostać poszerzona o skup obligacji korporacyjnych.

Początek maja był pozytywny dla inwestorów na rynku polskich obligacji skarbowych, których ceny rosły w ślad za umacniającym się długiem na rynkach bazowych. Optymizm wyparował jednak w połowie miesiąca wraz z rosnącym prawdopodobieństwem podwyżki stóp procentowych na najbliższym posiedzeniu FED. Niewiele pomogła decyzja agencji Moody’s o pozostawieniu ratingu Polski bez zmian. Rentowności obligacji 10-letnich wzrosły do poziomu 3,11%, 5-letnich do 2,31%, a 2-letnich do 1,61%.

Kwiecień 2016

Ropa motorniczym rynków

Miniony miesiąc przyniósł lekkie wzrosty na większości parkietów na świecie. Indeks akcji zagranicznych MSCI ACWI zyskał 1,3% w dolarze. Na rynkach wschodzących stopa zwrotu wyniosła 0,4%.

Dobra atmosfera panowała na giełdzie w Nowym Jorku, gdzie rozpoczął się sezon wyników. Indeks S&P500 był o krok od rekordowych poziomów z pierwszej połowy 2015 roku. Spośród spółek, które opublikowały już raporty kwartalne, prawie 3/4 pokazała zyski lepsze od oczekiwań analityków.

Nie wszędzie nastroje inwestorów są tak pozytywne. Niepokoić mogą spore spadki na giełdzie w Japonii. Pod koniec miesiąca Bank Japonii rozczarował brakiem decyzji o dalszym łagodzeniu polityki monetarnej. Po wystąpieniu prezesa banku centralnego, giełda w Tokio zareagowała dziennym spadkiem o 3,6%, a jen – umocnieniem wobec dolara aż o 3%.

W ostatnim tygodniu kwietnia zaczęły się ukazywać publikacje dotyczące dynamiki PKB w pierwszym kwartale w największych gospodarkach. W USA, wzrost był zaskakująco niski, wyniósł zaledwie 0,1% kw/kw. Lepsze od oczekiwań były natomiast wyniki w strefie euro. Tu dynamika PKB w pierwszych trzech miesiącach roku wyniosła 0,6% kw/kw, m.in. dzięki silnej dynamice konsumpcji we Francji oraz Hiszpanii.

Na rynku surowców warto odnotować spore wzrosty cen ropy (16,2% m/m do ok. 47$ za baryłkę). Brak porozumienia między największymi eksporterami ropy zszedł na dalszy plan. Główny wpływ na wzrosty miał słaby dolar oraz kolejny spadek produkcji w Stanach, co zostało odebrane jakoś światełko w tunelu do zbilansowania rynku w przyszłości.

Zielono w regionie

Kwiecień był kolejnym dobrym miesiącem dla giełd regionalnych Europy Środkowo - Wschodniej. Powrotowi kapitału na rynki wschodzące pomaga między innymi spadające prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych.

W Turcji, w rozpoczętym właśnie sezonie publikacji wyników dobrze radzą sobie banki. Dzięki dobrej kontroli kosztów oraz niższym rezerwom podają wyniki lepsze od oczekiwań rynkowych. Pozytywem dla sektora są ostatnie odczyty inflacji. W kwietniu w stosunku rocznym wyniosła ona 6,6%. To najniższy poziom od maja 2013 roku. Daje to pole do dalszego luzowania ze strony Banku Centralnego, co powinno przyczynić się do spadków kosztu finansowania i poprawy marż w bankach w kolejnych kwartałach.

Dobre wyniki za I kwartał podały także banki regionalne Komercni oraz Erste Bank. Oba zaskoczyły pozytywnie niższymi rezerwami na złe kredyty oraz podtrzymały swoje oczekiwania całoroczne. Wyższą od oczekiwań dywidendę rekomenduje zarząd spółki CEZ – 40 CZK na akcję co daje jedną z najwyższych stóp dywidendy (9,1%) dla dużych spółek w regionie.

Rynek polski

W kwietniu inwestorzy powrócili do starych przyzwyczajeń – wyprzedawane były spółki dużej kapitalizacji, z kolei relatywnie lepiej zachowywały się akcje spółek małych i średnich. W rezultacie, indeks WIG20 zniżkował o przeszło 5%, ciągnąc za sobą statystykę indeksu szerokiego rynku, WIG (-2,8%). Na przeciwnym biegunie znajdowały się indeksy mWGI40 oraz sWIG80, które zyskały w skali miesiąca odpowiednio 0,1% i 1,2%.

Dane Kraj/region Dane za okres Dynamika lub wartość
aktualna poprzednia
Indeks PMI produkcji Chiny Kwiecień 50,1 50,2
Indeks ISM produkcji USA Kwiecień 50,8 51,8
Indeks zaufania konsumentów * USA Kwiecień 92,4 96,1
Produkcja przemysłowa Polska Marzec 0,5% 6,8%
Sprzedaż detaliczna Polska Marzec 0,8% 3,9%
Indeks PMI produkcji Turcja Kwiecień 48,9 49,2

* Indeks zaufania konsumentów (The Conference Board Consumer Confidence Index) - wskaźnik obliczany na podstawie comiesięcznej ankiety wśród gospodarstw domowych; obejmuje ocenę bieżącej kondycji gospodarstwadomowego oraz oczekiwań co do jej zmiany za 6 miesięcy (rok 1985 = 100).

Słabość indeksu blue chipów wynikała przede wszystkim z presji podażowej utrzymującej się na bankach. Subindeks WIGBanki zniżkował w kwietniu o 7,9%. Na rynek powróciły obawy o ostateczny kształt ustawy frankowej. Pojawiły się też pierwsze komentarze odnośnie wpływów z tytułu podatku bankowego. Te ostatnie wskazują na możliwość zmian w sposobie jego poboru tak, aby zwiększyć wartość pobieranej daniny. Na tle sektora, wyraźnie na plus wyróżniały się walory Alior Banku (6,3%), który na początku miesiąca poinformował o podpisanej umowie kupna Banku BPH. Rynek pozytywnie przyjął tę informację, gdyż cena transakcji w stosunku do możliwych do uzyskania efektów synergii wygląda atrakcyjnie.

Za uczestnikami rynku pierwsze publikacje wyników za I kwartał 2016 roku. Napawają one optymizmem, gdyż większość z raportów zaskakuje pozytywnie publikowanymi liczbami. Taka sytuacja miała miejsce chociażby w przypadku budowlanego Budimeksu (+0,5% w kwietniu), czy też Grupy Lotos (6,6%). W przypadku tej drugiej spółki warto odnotować, że po 14 latach z funkcji prezesa spółki odwołany został Pan Paweł Olechnowicz.

Rynek długu

W kwietniu, na uwagę zasługiwały utrzymujące się wzrosty na ryku obligacji korporacyjnych. Obligacje spółek z wysokim ratingiem denominowane w euro przyniosły miesięczną stopę zwrotu w wysokości 0,5% (po uwzględnieniu zabezpieczenia wahań EUR/PLN). Pozytywny impuls dla tej klasy aktywów przyniosło ostatnie posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego.

Poprawa na rynku obligacji korporacyjnych zbiegła się w czasie z częściowym odwrotem inwestorów od obligacji skarbowych (istotnym czynnikiem mógł być spadek awersji do ryzyka oraz wzrost oczekiwań inflacyjnych w związku z odbiciem cen surowców). Rentowności na rynkach bazowych rosły. W Niemczech, dziesięciolatki mają rentowność ok. 0,3% podczas gdy kwiecień rozpoczynały na poziomie ok. 0,1%. Miesięczna stopa zwrotu z indeksu niemieckich skarbówek wyniosła ok -0,5%. Podobną stopę zwrotu uzyskali w poprzednim miesiącu inwestorzy posiadający US Treasuries.

Marzec 2016

Cała naprzód...

Marzec był udanym miesiącem dla globalnego rynku akcji głównie za sprawą działań EBC oraz wypowiedzi szefowej amerykańskiego FED. Akcje z krajów rozwiniętych zanotowały wzrost o ponad 7%, a MSCI EM zyskał aż 13%.

Głównym wydarzeniem miesiąca było wprowadzenie istotnych zmian do programu skupu aktywów przez Europejski Bank Centralny. Oprócz obniżki stopy depozytowej o 10 punktów bazowych do -0,4%, EBC ogłosił zwiększenie skali miesięcznego skupu aktywów z 60 do 80 mld euro. Poza tym, aktualizacji uległa kompozycja QE. Od kwietnia, EBC skupuje także obligacje korporacyjne z ratingiem powyżej BBB-. Zmiany polityki monetarnej w tak szerokim zakresie nie były oczekiwane przez rynek i spowodowały pozytywną reakcję na wielu parkietach, nie tylko w Europie.

W drugiej połowie miesiąca, dodatkowego wsparcia dostarczyła rynkom Janet Yellen. W swoim wystąpieniu przed Economic Club of New York, szefowa FED podkreśliła, że sytuacja na rynkach międzynarodowych wciąż daleka jest od normalności. W związku z tym należy spodziewać się odejścia od zakładanego tempa zacieśniania polityki monetarnej. Powszechne stało się już mówienie nie o czterech, a o dwóch podwyżkach stóp w tym roku.

Pomimo słabego początku, pierwszy kwartał 2016, można uznać za udany. Poprawa nastrojów związana była z odbiciem cen surowców w lutym. Na koniec kwartału, ceny większości surowców znajdują się powyżej poziomów z początku roku. Dotyczy to m.in. cen ropy (+0,2%) oraz miedzi (+3%).

Ostatnie 3 miesiące były pozytywne dla światowych giełd, zwłaszcza dla rynków wschodzących (MSCI EM wzrósł od początku roku o 5,4%). Niestety, pomimo dalszego łagodzenia polityki monetarnej przez EBC, giełdom europejskim nie udało się wyjść na plus (Euro Stoxx 50 spadł o 8% w pierwszym kwartale).

Zielono w regionie

To był bardzo dobry miesiąc dla giełd regionalnych. Odroczenie podwyżek stóp w Stanach Zjednoczonych znów przyciąga kapitał na rynki CEE.

Mimo kolejnych zamachów terrorystycznych, ciągle mocny jest rynek turecki. Pozytywnie zaskakują ostatnie odczyty makro. CPI za marzec w końcu odnotował spadek m/m (-0,04%) podczas gdy rynek oczekiwał +0,5%. Pozytywnie zaskoczył także odczyt PKB za 4 kwartał, który wyniósł +5,7% r/r. Cały rok 2015 zakończył się na poziomie +4,0% r/r, co należy uznać za bardzo dobry wynik, biorąc pod uwagę niesprzyjające czynniki wewnętrzne (dwukrotne wybory parlamentarne), jak i zewnętrzne. Negatywem pozostaje marcowy spadek wskaźnika PMI ponownie poniżej 50 pkt oraz duży spadek rezerwacji w hotelach, co będzie miało negatywny wpływ na tureckie przychody z turystyki w tym roku.

Rynek węgierski był najmocniejszym rynkiem w marcu. Solidne wzrosty odnotowały kursy rafinerii MOL oraz banku OTP. Pomagały odpowiednio: wzrost cen ropy oraz dobre wyniki finansowe za czwarty kwartał i podtrzymanie mocnych prognoz banku na bieżący i przyszły rok.

Cały pierwszy kwartał należy uznać za udany. Brak podwyżek stóp procentowych w USA spowodował że inwestorzy wrócili na rynki rozwijające się. Największe wzrosty odnotował rynek turecki. Po bardzo słabym 2015 roku, rynkowi pomagały niskie wyceny spółek oraz uspokojenie sytuacji w Syrii.

Rynek polski

Pozytywne nastroje na światowych giełdach znalazły odzwierciedlenie w marcu również na rodzimym parkiecie. Główne indeksy zakończyły miesiąc na wyraźnych plusach (rzędu 4,1-9,5%), dzięki czemu od początku roku każdy z nich odnotował pozytywną stopę zwrotu: indeks mWIG40 zyskuje 1,3%, sWIG80 3%, a prawdziwą siłę pokazuje indeks spółek o dużej kapitalizacji, WIG20, ze wzrostem 7,5%. Indeks szerokiego rynku, WIG, zyskał w skali kwartału 5,5%.

Marzec był miesiącem kończącym publikacje przez spółki wyników dotyczących 2015 roku. Warto podkreślić, że interpretację wielu z nich utrudniały zdarzenia jednorazowe, przysłaniające nieco kondycję spółek w ostatnim kwartale ubiegłego roku. Tym niemniej, korygując o te właśnie zdarzenia, zagregowany wynik operacyjny spółek wchodzących w skład indeksu WIG20 wzrósł o 15%, co należy uznać na dobry rezultat. Ciekawą sytuację można zaobserwować w przypadku spółki KGHM, której raportowane wyniki były słabe, m.in. za sprawą odpisów aktywów, jednakże nie przeszkodziło to spółce być jedną z najsilniejszych spółek marca (+12%) i zarazem najlepszym komponentem indeksu WIG20 w I kwartale 2016 roku, z wynikiem +19,9%!

Dane Kraj/region Dane za okres Dynamika lub wartość
aktualna poprzednia
Indeks PMI produkcji Chiny Marzec 50,2 49,0
Indeks ISM produkcji USA Marzec 51,8 49,5
Indeks zaufania konsumentów * USA Marzec 96,2 94,0
Produkcja przemysłowa Polska Luty 6,7% 1,4%
Sprzedaż detaliczna Polska Luty 3,9% 0,9%
Indeks PMI produkcji Turcja Marzec 49,2 50,3

* Indeks zaufania konsumentów (The Conference Board Consumer Confidence Index) - wskaźnik obliczany na podstawie comiesięcznej ankiety wśród gospodarstw domowych; obejmuje ocenę bieżącej kondycji gospodarstwadomowego oraz oczekiwań co do jej zmiany za 6 miesięcy (rok 1985 = 100).

Na drugim biegunie znaj-dują się Turcja i Grecja. Ta pierwsza straciła w marcu w USD aż -7,3% . Daje o sobie znać ryzyko polityczne oraz pogarszający się obraz makro. IV kwartał pokazał spowolnienie tempa wzrostu gospodarczego. Wzrost PKB wyniósł w IV kwartale 2,6% r/r, a w całym 2014 roku 2,9%. Wskaźniki wyprzedzające nie pokazują poprawy, wskaźnik PMI spadł kolejny miesiąc z rzędu, z poziomu 49,6 do poziomu 48 pkt.

Kolejny raz mieliśmy do czynienia z dużą zmiennością w Grecji . To najsłabszy rynek w marcu: stracił prawie -12% (-15,6% w USD). Trwające negocjacje między nowym greckim rządem a przedstawicielami krajów strefy euro odnośnie zakładanych reform nadal nie przyniosły oczekiwanego porozumienia.

W całym pierwszym kwartale najsłabszymi rynkami okazały się Grecja, głównie za sprawą słabego marca i trwających negocjacji z UE, oraz Turcja, gdzie rośnie ryzyko polityczne (presja na Bank Centralny i coraz bardziej autorytarne zapędy prezydenta Erdogana), a gospodarka zwalnia . Najsilniejsze były rynki węgierski oraz rosyjski, gdzie mamy do czynienia z odreagowaniem spadków po słabym 2014 roku.

Polska: trzy miesiące wzrostu indeksów

To był bardzo udany pierwszy kwartał roku . Każdy z pierwszych trzech miesięcy zamykał się wzrostami indeksów warszawskiej giełdy, dzięki czemu od początku roku indeks szerokiego rynku WIG wzrósł o 5,2%. Warto zauważyć zainteresowanie inwestorów akcjami spółek o małej i średniej kapitalizacji: indeks sWIG80 zwyżkował od początku roku aż o 11%, a mWIG40 o 7,1%. Gorzej na tym tle wypada indeks blue chipów, WIG20, ze wzrostem rzędu 3,5%.

Podobne tendencje kreują statystykę marca: indeks sWIG80 wzrósł o 1,4%, mWIG40 o 2,1%, z kolei WIG20 jedynie o 1,2%. Indeks WIG zakończył miesiąc z 1,5-procentowym wzrostem.

W minionym miesiącu nastroje uczestników rynku były budowane przede wszystkim kończącym się sezonem wyników kwartalnych spółek . Okazał się on umiarkowanie pozytywny - wyłączając straty spółek rafineryjnych (PKN Orlen, Grupa Lotos) odzwierciedlające spadek cen ropy, zagregowany zysk netto spółek wzrósł w IV kwartale roku o 12% w ujęciu rok do roku. Spośród największych przedsiębiorstw pozytywne wyniki zaprezentowała Energa, co wraz z propozycją wypłaty wyższej od pierwotnych wskazań zarządu dywidendy pchnęło kurs spółki o blisko 11% w górę. Na przeciwnym biegunie znalazły się walory Bogdanki, która zapowiedziała rewizję dotychczasowej polityki dywidendowej w związku z trudną i niepewną sytuacją na rynku węgla. Kurs spółki zniżkował w marcu o blisko 14%.

Dobrą koniunkturę na GPW starają się wykorzystać emitenci . Warto odnotować pierwsze od dłuższego czasu oferty publiczne, jakie pojawiają się na rynku. W marcu sporym zainteresowaniem cieszyła się oferta PE Managers, w przypadku której stopa redukcji zapisów złożonych w transzy inwestorów indywidualnych wyniosła ponad 90%.

Główny gracz na rynku długu: EBC

W marcu, Europejski Bank Centralny rozpoczął realizację nowego programu QE . Był to główny czynnik powodujący wzrost cen obligacji skarbowych krajów z wysokim ratingiem. Zyskiwały przede wszystkim obligacje niemieckie i francuskie, zwłaszcza te z odległym terminem wykupu. Obligacje krajów "peryferyjnych" nie zanotowały aż tak pokaźnych wzrostów, mimo że Włochy czy Hiszpania także uczestniczą w nowym programie. Wydaje się, że pozytywny wpływ QE na te kraje został już zdyskontowany na początku stycznia, po tym jak EBC ujawnił swoje zamiary odnośnie luzowania ilościowego.

Kontynuacja spadku rentowności (a więc wzrostu cen) obligacji niemieckich z pewnością była zaskoczeniem dla wielu inwestorów . 18 punktów bazowych powyżej zera na "dziesięciolatce" oraz ujemne rentowności w przypadku obligacji o krótkich terminach do wykupu świadczą o tym, jak silny jest popyt na niemieckie papiery skarbowe. Wejście EBC w rolę kupującego nie spowodowało jak na razie efektu wypychania i zwiększania ekspozycji inwestorów na bardziej ryzykowne aktywa (np. obligacje korporacyjne).

Luty 2016

Powiew optymizmu

W lutym, na rynkach akcji dominowały wyjątkowo zmienne nastroje. Miesiąc rozpoczął się zaczął się bardzo nerwowo. Przeważały spadki, zarówno w krajach rozwiniętych jak i w gospodarkach rozwijających się. Dodatkowo, nastrój napędzała wyraźna wyprzedaż akcji instytucji finansowych. Najmocniej taniały papiery banków, które notowały straty w segmencie bankowości inwestycyjnej (Deutsche Bank, Credit Suisse, BNP Paribas) oraz bankowości korporacyjnej, ze względu na wyższe odpisy na kredytach dla branży wydobywczej (HSBC). W Europie, indeks Europe 600 Banks znalazł się na najniższym poziomie od 2012 roku.

Druga połowa miesiąca przyniosła długo wyczekiwane odbicie. Sygnałem do wzrostów był zestaw dobrych danych makro z USA oraz wzrost cen ropy i miedzi. Dużym wsparciem dla rynków był zwłaszcza ostatni odczyt indeksu aktywności w amerykańskim przemyśle (ISM Manufacturing). Dane zamknęły usta analitykom i inwestorom, którzy przestrzegali przed nadejściem recesji w USA jeszcze w tym roku. Dobre dane ze Stanów minimalnie zwiększają ryzyko podwyżki stóp procentowych przez FED w marcu. Brak podwyżki nadal jest jednak dominującym scenariuszem wśród większości obserwatorów rynku.

Surowce

Na początku lutego, dawała o sobie znać również przecena na rynku surowców. Cena ropy spadła poniżej 30 dolarów za baryłkę. W drugiej połowie miesiąca ceny surowców odbiły na fali spadku awersji do ryzyka. W efekcie, ropa oraz miedź były najmocniejsze od prawie dwóch miesięcy. Warto odnotować, że pomimo trwającej ostatnio fazy "risk-on" (oznaczającej większy popyt na ryzykowne aktywa) dużą popularnością cieszyło się także złoto, a więc aktywo kojarzone raczej z okresami "risk-off" (czyli okresami większego popytu na bezpieczne inwestycje). Wzrosty cen złota (11% w lutym) mogą być kontynuowane w kolejnych tygodniach lecz trzeba pamiętać, że ogranicza je perspektywa mocnego dolara.

Turcja nie zwalnia tempa...

Luty charakteryzowało mieszane zachowanie giełd w regionie. Relatywnie mocny wciąż był rynek turecki. Pomagają dobre wyniki spółek za 4 kwartał 2015. Duża część z nich przewyższa oczekiwania analityków. Jest coraz więcej firm dla których stopy dywidend sięgają od 8-10%, co także świadczy o atrakcyjnych wycenach na tamtejszym rynku.

Słabiej zachowywały się rynek węgierski i czeski. W Czechach największy spadek, ze względu na spadające ceny prądu odnotował koncern CEZ. Na Węgrzech spadek mimo ciągle sprzyjających danych makro. Opublikowany wzrost PKB za 4 kwartał wyniósł 1,0% r/r. Mimo że nie zachwyca to i tak był to odczyt powyżej oczekiwań określonych na poziomie 0,7% r/r. Stopa bezrobocia w styczniu wyniosła 6,2% (niezmieniony poziom w stosunku do grudnia), zaś inflacja 0,9% r/r co sprzyja utrzymywaniu ekspansywnej polityki monetarnej przez tamtejszy Bank Centralny.

Rynek polski

GPW w lutym była jednym z najlepszych parkietów giełdowych na świecie. Świeży powiew optymizmu przełożył się na równomierne wzrosty głównych indeksów, sięgające 2,3-2,9%. Indeks szerokiego rynku, WIG, zyskał w minionym miesiącu 2,6%.

Poprawa globalnych nastrojów na surowcach została odzwierciedlona głównie przez wyniki miedziowego konglome-ratu. Akcje KGHM, ze wzrostem przekraczającym 18% w skali miesiąca, przyczyniły się do wzrostów głównego indeksu.

Dane Kraj/region Dane za okres Dynamika lub wartość
aktualna poprzednia
Indeks PMI produkcji Chiny Luty 49,0 49,4
Indeks ISM produkcji USA Luty 49,5 48,2
Indeks zaufania konsumentów* USA Luty 92,2 97,8
Produkcja przemysłowa Polska Styczeń 1,4% 6,7%
Sprzedaż detaliczna Polska Styczeń 0,9% 4,9%
Indeks PMI produkcji Turcja Luty 50,3 50,9

* Indeks zaufania konsumentów (The Conference Board Consumer Confidence Index) - wskaźnik obliczany na podstawie comiesięcznej ankiety wśród gospodarstw domowych; obejmuje ocenę bieżącej kondycji gospodarstwadomowego oraz oczekiwań co do jej zmiany za 6 miesięcy (rok 1985 = 100).

Jeszcze lepszą statystyką miesiąca może pochwalić się inny z tak zwanych blue chipów, CCC – lepsze od oczekiwań wyniki kwartalne oraz poprawa miesięcznych dynamik sprzedażowych spółki spowodował wzrost kuru spółki o blisko 26%!

W dalszym ciągu polski rynek uważnie obserwowany jest przez potencjalnych inwestorów pod kątem transakcji fuzji i przejęć. W lutym mieliśmy kolejne tego przykłądy – ogłoszenie wezwań do sprzedaży akcji spółki Ferro (+19% w skali miesiąca) oraz DTP (+19%). Warto również podkreślić przejęcie głównego pakietu (blisko 66%), a następnie wezwanie do sprzedaży reszty akcji ogłoszone przez Cyfrowy Polsat w kontekście wyniku Spółki Midas (+16%).

Rynek długu

Podobnie jak na rynku akcji, także na globalnym rynku obligacji nastroje w drugiej połowie miesiąca uległy wyraźnej poprawie. Inwestorzy zwiększyli apetyt na bardziej ryzykowne aktywa. W ostatnich tygodniach lutego i na początku marca rosły obligacje skarbowe krajów peryferyjnych (czyli Włoch, Hiszpanii, Portugalii) oraz umacniały się obligacje korporacyjne, także te z segmentu High Yield.

W lutym optymizm powrócił na polski rynek obligacji skarbowych. Wzrostom cen sprzyjał dobry klimat na rynkach obligacji skarbowych krajów strefy euro. Cała krzywa rentowności przesunęła się wyraźnie w dół. Obligacje 10-letnie zakończyły miesiąc na poziomie rentowności równym 2,96% czyli 18 punktów bazowych niżej niż w styczniu, natomiast rentowność 5-letnich i 2-letnich wyniosła odpowiednio 2,21% i 1,45%.

Styczeń 2016

Nowy rok, a nastroje bez zmian...

Początek roku przyniósł wyraźny wzrost awersji do ryzyka. W dużym stopniu, niepokój inwestorów miał uzasadnienie w słabszych danych napływających z Chin, deprecjacji juana oraz przecenie surowców.

W styczniu, rynek niedźwiedzia (spadek indeksu o 20% od szczytu) zapanował m.in. w Niemczech, Francji oraz Wielkiej Brytanii. Także w USA, tak słabego początku roku nie pamiętają nawet najstarsi inwestorzy. S&P500 stracił w ciągu dwóch tygodni prawie 8%. W czasie trwającego sezonu publikacji raportów kwartalnych, duża liczba spółek obniżyła swoje prognozy wynikowe na ten rok.

W drugiej połowie miesiąca, na rynek akcji powrócił kolor zielony. Lepsze nastroje utrzymały się pomimo nerwowej reakcji amerykańskiej giełdy na komunikat FED. Z komentarza FOMC wynikało bowiem, że rada obawia się niższej dynamiki wzrostu gospodarczego oraz trudności w osiągnięciu zakładanego celu inflacyjnego. Na najbliższym posiedzeniu Rezerwy Federalnej zostaną przedstawione najnowsze prognozy makro-ekonomiczne. Wtedy też należy oczekiwać bardziej jednoznacznego komunikatu co do dalszych kroków w polityce monetarnej.

Surowce

Nie sposób przejść obojętnie obok tego co działo się na rynku surowców. Ropa naftowa jest najtańsza od ponad dekady. Chociaż średni poziom opłacalności produkcji dla wielu krajów wynosi 30 dolarów, wielu analityków oraz ekonomistów sądzi, że potencjał spadkowy nie jest jeszcze wyczerpany.

Dobre wyniki Turcji

W ślad za innymi rynkami, na giełdach w regionie dominowały spadki. Rynkiem, który zdołał się w styczniu obronić była Turcja. Pomogły wysokie oczekiwania zarządów tureckich banków co do wzrostu zysków w roku 2016. Większość z nich spodziewa się poprawy wyników o około 15-20% rok do roku. Inwestorów zachęcają także niskie wyceny i w dalszym ciągu utrzymujące się duże dyskonto do innych rynków rozwijających się. Po bardzo słabym roku 2015 odpływy portfelowe z tamtejszego rynku akcji wyhamowały.

Duże spadki w ubiegłym miesiącu odnotowała giełda w Wiedniu. Spora część notowanych tam spółek dużą część swojego biznesu prowadzi na rynkach rozwijających się, które w styczniu były pod presją. Mocno spadały zwłaszcza spółki surowcowe oraz spółki silniej uzależnione od sytuacji na rynku rosyjskim.

Ciągle relatywnie mocny jest rynek węgierski oraz czeski, czyli te gdzie sytuacja makroekonomiczna wygląda najbardziej stabilnie. Świadczą o tym chociażby ostatnie wysokie odczyty PMI za styczeń (odpowiednio 53,0 pkt dla Węgier oraz 56,9 pkt dla Czech).

Rynek polski

W styczniu warszawskiej giełdzie nie udało się odciąć od nastrojów na globalnych rynkach. Za inwestorami zatem słaby start roku, bowiem w skali miesiąca główne indeksy straciły po ok. 5%. Coraz bardziej zauważalne jest relatywnie lepsze zachowanie się spółek o dużej kapitalizacji, których indeks WIG20 spadł w styczniu "jedynie" o 4,2%.

Poza czynnikami zewnętrznymi, lokalnie nowy rok przyniósł kontynuację problemów z końca 2015 roku. Na pierwszy plan wysuwa się w tym kontekście oczywiście polityka. Tym razem źródłem pogorszenia nastrojów można doszukiwać się w prezy-denckim projekcie "ustawy frankowej". Strona podażowa (przewaga sprzedających) uwypukliła swoją aktywność i spowodowała, iż subindeks WIGBanki rozpoczął nowy rok od spadku o 6,9%. Po przeci-wnej stronie rynku znalazł się sektor energetyczny (indeks WIG-Energia +3,9%), który stał się beneficjentem zapowiedzi o utrzymaniu przez Skarb Pań-stwa dotychczasowej polityki dywidendowej w spółkach energetycznych.

Dane Kraj/region Dane za okres Dynamika lub wartość
aktualna poprzednia
Indeks PMI produkcji Chiny Styczeń 49,4 49,7
Indeks ISM produkcji USA Styczeń 48,2 48,0
Indeks zaufania konsumentów* USA Styczeń 98,1 96,3
Produkcja przemysłowa Polska Grudzień 6,7% 7,8%
Sprzedaż detaliczna Polska Grudzień 4,9% 3,3%
Indeks PMI produkcji Turcja Styczeń 50,9 52,2

* Indeks zaufania konsumentów (The Conference Board Consumer Confidence Index) - wskaźnik obliczany na podstawie comiesięcznej ankiety wśród gospodarstw domowych; obejmuje ocenę bieżącej kondycji gospodarstwadomowego oraz oczekiwań co do jej zmiany za 6 miesięcy (rok 1985 = 100).

Niewątpliwym pozytywem stycznia okazała się aktywność inwestorów po stronie rynku fuzji i przejęć. Już na jego początku ogłoszone zostały wezwania na sprzedaż akcji spółek Duon oraz Magellan. To po pierwsze pokazuje atrakcyjność wycen akcji spółek na GPW, a po drugie wskazuje na ciekawe perspektywy rozwoju polskich spółek w ocenie potencjalnych inwestorów, lokujących kapitał w Polsce.

Rynek długu

W styczniu, inwestorzy na rynku obligacji wyraźnie preferowali papiery uznawane za najbezpieczniejsze, a więc obligacje skarbowe krajów wysokorozwiniętych. Rentowność obligacji niemieckich, będąca już i tak na niskim poziomie spadła dodatkowo do zaledwie 0,3%. Silny popyt zdominował także rynek US Treasuries, rentowność amerykańskich dziesięciolatek spadła do 1,9%.

Zachowanie inwestorów było w dużym stopniu podyktowane ostatnimi komunikatami FED oraz EBC. W USA, bank centralny zdecydował pozostawić stopę referencyjną bez zmian potwierdzając jednocześnie akomodacyjne (dostosowawcze) nastawienie do polityki pieniężnej. Rynek oczekuje, że w świetle podwyższonej zmienności na światowych rynkach, FED dokona jednej, maksymalnie dwóch podwyżek stóp w tym roku. Także w odniesieniu do EBC, inwestorzy oczekują, że czeka nas dalsze łagodzenie warunków monetarnych poprzez zwiększenie programu QE.

Przed zainwestowaniem w Fundusz Credit Agricole FIO zapoznaj się z Prospektem Informacyjnym dostępnym w placówkach Credit Agricole Bank Polska i na stronie internetowej www.credit-agricole.pl. Inwestowanie wiąże się z ryzykiem. Fundusz Credit Agricole FIO nie gwarantuje realizacji założonego celu inwestycyjnego ani uzyskania określonego wyniku inwestycyjnego. Uczestnik musi liczyć się z możliwością straty przynajmniej części wpłaconych środków oraz z brakiem gwarancji zwrotu zainwestowanych środków. Dane finansowe Funduszu Credit Agricole FIO i opis czynników ryzyka znajdują się w Prospekcie Informacyjnym.
Niniejszy dokument nie może być kopiowany, cytowany lub rozpowszechniany w jakikolwiek sposób bez uprzedniego pisemnego zezwolenia autorów, tj. BZ WBK Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. Informacje zawarte w dokumencie są dobierane zgodnie z najlepszą wiedzą jego autorów i pochodzą ze źródeł uznawanych za wiarygodne, jakkolwiek autorzy nie gwarantują ich dokładności i kompletności. Autorzy nie ponoszą odpowiedzialności za skutki decyzji inwestycyjnych podjętych wskutek interpretacji powyższego dokumentu.
Bank nie świadczy usługi doradztwa inwestycyjnego ani podatkowego, jak również nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji inwestycyjnych podjętych wskutek interpretacji udostępnionych w serwisie informacji i dokumentów. Zwięzłe informacje na temat obowiązków podatkowych Funduszu oraz Uczestników Funduszu ze wskazaniem obowiązujących przepisów są określone w Prospekcie Informacyjnym Funduszu.

© 2016 Credit Agricole Bank Polska S.A. Wszelkie prawa zastrzeżone.

Oferta Banku Menu