Stopy procentowe bez zmian
Rada Polityki Pieniężnej podjęła dziś decyzję o utrzymaniu stóp procentowych NBP na niezmienionym poziomie (stopa referencyjna wynosi 3,75%). Decyzja RPP była zgodna z naszą prognozą i oczekiwaniami rynkowymi. W komunikacie po posiedzeniu Rada ponownie odnotowała, że „w efekcie ograniczeń podażowych związanych z konfliktem na Bliskim Wschodzie wzrosły ceny paliw na świecie”. Zdaniem Rady, „wobec napiętej sytuacji geopolitycznej perspektywy aktywności i inflacji na świecie pogorszyły się i pozostają obarczone niepewnością”. W ocenie Rady wzrost inflacji z 3,0% r/r w marcu do 3,2% w kwietniu (wg wstępnych danych GUS) był spowodowany głównie przez wyższą roczną dynamikę cen paliw związaną z konfliktem na Bliskim Wschodzie. Rada ponownie podkreśliła, że perspektywy inflacji i aktywności gospodarczej w Polsce „są obecnie pod wpływem zmian sytuacji makroekonomicznej w otoczeniu polskiej gospodarki, w tym zmian cen surowców i inflacji na świecie w kontekście sytuacji geopolitycznej”. Rada ponownie przedstawiła główne czynniki ryzyka dla perspektyw inflacji, którymi są „kształt polityki fiskalnej i regulacje dotyczące cen paliw, a także zmiany dynamiki aktywności w polskiej gospodarce oraz dalsze kształtowanie się dynamiki płac”.
Nie ma przestrzeni dla obniżek stóp procentowych
Treść komunikatu po posiedzeniu RPP stanowi wsparcie dla naszego scenariusza, zgodnie z którym stopy procentowe NBP nie zmienią się przez dłuższy czas. Podtrzymujemy ocenę, zgodnie z którą konflikt na Bliskim Wschodzie przyczyni się do długotrwałego wzrostu cen ropy naftowej, które w najbliższych kwartałach utrzymają się na znacząco wyższym poziomie niż przed wybuchem konfliktu. Nadal oczekujemy, że przy założeniu utrzymania mechanizmu interwencji na rynku paliw (obniżonego VAT i akcyzy oraz ceny maksymalnej) w najbliższych miesiącach inflacja utrzyma się w przedziale 3,0 – 4,0% r/r, a w grudniu osiągnie lokalne maksimum na poziomie 4,1% (por. MAKROmapa z 6.04.2026). Podwyższona inflacja będzie czynnikiem ograniczającym wzrost popytu krajowego, jednak jego dynamika w najbliższych kwartałach, wspierana przez rosnącą konsumpcję i ożywienie inwestycji, będzie wysoka. W konsekwencji, podtrzymujemy naszą prognozę stóp procentowych NBP, zgodnie z którą pozostaną one na obecnym poziomie do końca 2027 r.
Rośnie prawdopodobieństwo sygnalizacyjnej podwyżki stóp procentowych
Dostrzegamy jednak znaczące ryzyko jednorazowej, „sygnalizacyjnej” podwyżki stóp procentowych w II poł. 2026 r., której celem byłoby silniejsze zakotwiczenie oczekiwań inflacyjnych gospodarstw domowych i firm, oddziałujące w kierunku zmniejszenia presji płacowej i ograniczenia ryzyka wystąpienia wtórnych impulsów inflacyjnych (tzw. efektów drugiej rundy). Uważamy, że prawdopodobieństwo takiej podwyżki wzrosło po publikacji wstępnych danych o kwietniowej inflacji, sygnalizujących wyraźny wzrost inflacji bazowej (por. MAKROmapa z 4.05.2026). Nasza prognoza stóp procentowych jest obarczona znaczną niepewnością dotyczącą dalszego przebiegu konfliktu w rejonie Zatoki Perskiej oraz bezpieczeństwa żeglugi w Cieśninie Ormuz, które może pozostać ograniczone mimo deeskalacji działań wojennych. Jutro odbędzie się konferencja prasowa A. Glapińskiego, która zapewne rzuci więcej światła na perspektywy polityki pieniężnej.
Dzisiejsza decyzja RPP o utrzymaniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie oraz treść komunikatu po posiedzeniu Rady są naszym zdaniem neutralne dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
