Dane o produkcji przemysłowej wyraźnie powyżej oczekiwań
Zgodnie z danymi GUS produkcja sprzedana przemysłu w przedsiębiorstwach zatrudniających powyżej 9 osób zwiększyła się w grudniu o 7,3% r/r wobec spadku o 1,1% w listopadzie, kształtując się wyraźnie powyżej konsensusu rynkowego (2,8%) i naszej prognozy (3,5%). Istotnym czynnikiem oddziałującym w kierunku zwiększenia rocznej dynamiki produkcji przemysłowej pomiędzy listopadem a grudniem był efekt statystyczny w postaci korzystnej różnicy w liczbie dni roboczych (w listopadzie 2025 r. liczba dni roboczych była o 1 mniejsza niż w listopadzie 2024 r., podczas gdy w grudniu 2025 r. liczba ta była taka sama jak w grudniu 2024 r.). Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych produkcja przemysłowa zwiększyła się w grudniu o 2,1% m/m.
Rośnie produkcja dóbr inwestycyjnych
Z uwagi na oddziaływanie korzystnych efektów kalendarzowych dynamika produkcji przemysłowej zwiększyła się we wszystkich trzech głównych segmentach przemysłu, tj. w branżach eksportowych (7,4% r/r w grudniu wobec -0,6% w listopadzie), w branżach powiązanych z budownictwem (18,9% wobec 0,6%) oraz w pozostałych branżach (5,5% wobec -1,7%). Silny wzrost dynamiki produkcji w branżach powiązanych z budownictwem, tj. „wyroby z pozostałych surowców niemetalicznych” (16,8% r/r w grudniu wobec -1,9% w listopadzie) oraz „produkcja wyrobów z metali” (19,9% wobec 1,8%), wynikał w dużym stopniu z efektów niskiej bazy sprzed roku w tych kategoriach (w grudniu 2024 r. produkcja obniżyła się w nich odpowiednio o 20,2% m/m oraz 16,8% m/m). W danych na uwagę zasługuje również utrzymujący się od marca 2025 r. wzrost produkcji dóbr inwestycyjnych (17,1% r/r w grudniu wobec 3,7% w listopadzie). W naszej ocenie są to głównie inwestycje firm skierowane na restrukturyzację i poprawę efektywności. Jest to spójne z naszą prognozą, zgodnie z którą inwestycje ogółem zwiększą się w 2026 r. o 8,5% wobec 5,8% w 2025 r.
Aktywność w budownictwie najwyżej od stycznia 2025 r.
Dynamika produkcji budowlano-montażowej wzrosła w grudniu do 4,5% r/r wobec 0,1% w listopadzie, kształtując się powyżej konsensusu rynkowego równego naszej prognozie (0,0%). Ważnym czynnikiem sprzyjającym zwiększeniu dynamiki produkcji budowlano-montażowej był wspomniany wyżej efekt statystyczny w postaci korzystnej różnicy w liczbie dni roboczych. Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych produkcja budowlano-montażowa zwiększyła się w grudniu ub. r. o 5,1% m/m. Tym samym aktywność w budownictwie osiągnęła w grudniu najwyższy poziom od stycznia 2025 r.
W oczekiwaniu na ożywienie inwestycji publicznych
Tempo wzrostu produkcji budowlano-montażowej zwiększyło się w kategoriach „specjalistyczne roboty budowlane” (23,0% r/r w grudniu wobec 18,9% w listopadzie) oraz „wznoszenie budynków” (13,3% wobec 8,0%), podczas gdy jego obniżenie odnotowano w kategorii „budowa obiektów inżynierii lądowej i wodnej” (-7,2% wobec 12,8%). Podtrzymujemy nasz scenariusz, zgodnie z którym kumulacja środków unijnych, napływających do Polski w ramach Krajowego Planu Odbudowy oraz Wieloletnich Ram Finansowych 2021-2027, będzie oddziaływać w kierunku zwiększenia aktywności w budownictwie w najbliższych kwartałach. Oczekujemy, że szczyt wykorzystania środków unijnych przypadnie w 2026 r. (por. MAKROmapa z 19.01.2026). Publiczne inwestycje w infrastrukturę będą głównym czynnikiem wzrostu produkcji budowlano-montażowej, wspieranej również przez inwestycje mieszkaniowe (por. MAKROmapa z 06.10.2025). Ze względu na niski stopień wykorzystania mocy wytwórczych rola nakładów inwestycyjnych przedsiębiorstw jako czynnika wspierającego aktywność w budownictwie pozostanie ograniczona.
Dalszy spadek zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw
Zgodnie z opublikowanymi dziś danymi GUS, dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw zwiększyła się w grudniu do -0,7% r/r wobec -0,8% w listopadzie, kształtując się zgodnie z oczekiwaniami rynku równymi naszej prognozie. W ujęciu miesięcznym zatrudnienie zmniejszyło się w grudniu o 3,5 tys. osób. Spadek zatrudnienia skoncentrowany był w przetwórstwie (-7,4 tys.), przy czym został on częściowo skompensowany przez wyższe zatrudnienie w działach: „administrowanie i działalność wspierająca” (+3,4 tys.) oraz „handel; naprawa pojazdów samochodowych” (+1,7 tys.). Spadek zatrudnienia w przetwórstwie odzwierciedla procesy restrukturyzacyjne zachodzące w tym sektorze. Warto zwrócić uwagę, że zatrudnienie w polskim sektorze przedsiębiorstw jest ograniczane przez niekorzystne czynniki podażowe związane ze zmniejszającym się zasobem siły roboczej ze względu na osiąganie wieku emerytalnego przez roczniki z wyżu demograficznego (por. MAKROmapy z 17.11.2025 i 24.11.2025). Oczekujemy, że obserwowana w ostatnich kwartałach tendencja do spadku zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw utrzyma się w kolejnych miesiącach.
Ryzyko w górę dla naszej prognozy konsumpcji w IV kw.
Nominalna dynamika wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw zatrudniających powyżej 9 osób zwiększyła się w grudniu do 8,6% r/r wobec 7,1% w listopadzie, kształtując się powyżej konsensusu rynkowego (6,9%) oraz naszej prognozy (7,8%). W ujęciu realnym, tempo wzrostu wynagrodzeń w firmach zwiększyło się do 6,1% r/r w grudniu wobec 4,5% w listopadzie. W efekcie realna dynamika funduszu płac zwiększyła się do 5,4% r/r w grudniu wobec 3,7% w listopadzie. W całym IV kw. wzrosła ona do 4,0% r/r wobec 3,4% w III kw., co stanowi ryzyko w górę dla naszej prognozy, zgodnie z którą dynamika konsumpcji obniżyła się w IV kw. do 3,3% wobec 3,5% w III kw.
Wyższa aktywność gospodarcza w IV kw.
Opublikowane dzisiaj grudniowe dane o produkcji przemysłowej, produkcji budowlano-montażowej oraz wynagrodzeniach i zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw stanowią lekkie ryzyko w górę dla naszej prognozy wzrostu gospodarczego w IV kw. (3,8% r/r - brak zmiany w porównaniu do III kw.) oraz w całym 2025 r. (3,6% wobec 3,0% w 2024 r.). Co więcej, wyższa aktywność gospodarcza w IV kw. może stanowić argument dla RPP na rzecz wstrzymania się z kolejną obniżką stóp procentowych do marca br., co stanowi wsparcie dla naszego scenariusza polityki pieniężnej (por. MAKROpuls z 14.01.2026).
Uważamy, że łączny wydźwięk opublikowanych dzisiaj danych z polskiej gospodarki jest lekko pozytywny dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
