Stabilizacja inflacji w lutym
Zgodnie z danymi GUS inflacja CPI nie zmieniła się w lutym w porównaniu ze styczniem i wyniosła 2,1% r/r, kształtując się zgodnie z konsensusem rynkowym i naszą prognozą. Zgodnie z opublikowanym w lutym wstępnym szacunkiem styczniowa inflacja wyniosła 2,2%. Oznacza to, że zmiana wag koszyka inflacyjnego (patrz poniżej) przyczyniła się do nieznacznej rewizji styczniowej inflacji w dół.
Inflacja bazowa wciąż blisko celu inflacyjnego RPP
Zgodnie z naszymi oczekiwaniami dynamika cen żywności i napojów bezalkoholowych nie zmieniła się w lutym w porównaniu do stycznia i wyniosła 2,4% r/r. Na stabilizację tempa wzrostu cen złożyły się niższa dynamika cen mięsa (głównie za sprawą malejącej dynamiki cen drobiu) oraz nabiału (szeroki zakres spadku dynamiki zarówno produktów mlecznych, jak i jaj). Przeciwny wpływ miały natomiast wyższe dynamiki cen owoców i warzyw, przy czym w obu przypadkach wynikało to z wyższych cen produktów świeżych, czyli w przeważającej części pochodzących z importu. W strukturze lutowej inflacji na szczególną uwagę zasługuje znaczący spadek rocznej dynamiki cen w kategorii „Rekreacja, sport i kultura” do 2,4% r/r w lutym wobec 4,3% w styczniu, co przyczyniło się do zmniejszenia tempa wzrostu cen ogółem o 0,1 pkt. proc. Spadek inflacji w tej kategorii był w dużym stopniu spowodowany znaczącym spowolnieniem wzrostu cen w grupach „Pozostały sprzęt i artykuły związane z rekreacją” oraz „Turystyka zorganizowana” (zarówno w kraju, jak i za granicą). Naszym zdaniem spadki dynamik cen w tych kategoriach, którym sprzyjało umocnienie kursu złotego, okażą się nietrwałe ze względu na wybuch wojny w Iranie. Przyczyni się ona najprawdopodobniej do powstania zaburzeń w łańcuchach dostaw oraz zwiększenia kosztów transportu, wzmacnianego przez osłabienie kursu złotego. W konsekwencji, presja na wzrost cen towarów importowanych oraz cen krajowej i zagranicznej turystyki zorganizowanej ulegnie zwiększeniu, co będzie oddziaływać w kierunku wzrostu inflacji bazowej po wyłączeniu cen żywności i nośników energii w najbliższych miesiącach. Według naszych szacunków inflacja bazowa wyniosła ok. 2,6% r/r w lutym, kształtując się na poziomie zbliżonym do celu Rady Polityki Pieniężnej (2,5%) i poziomu odnotowanego w styczniu.
Nieznaczne zmiany wag w koszyku konsumenckim
GUS opublikował również zrewidowane wagi w koszyku konsumenckim, będące odzwierciedleniem struktury wydatków gospodarstw domowych w 2025 r. W ub. r. nastąpił nieznaczny wzrost udziału wydatków w kategorii „żywność i napoje bezalkoholowe” (25,91% wobec 25,85% w 2024 r.) w strukturze wydatków gospodarstw domowych. Warto odnotować, że dynamika cen w tej kategorii w 2025 r. była wyraźnie niższa niż tempo wzrostu wynagrodzeń w gospodarce narodowej. Tym samym, skoro doszło do wzrostu udziału wydatków na żywność w strukturze wydatków gospodarstw domowych, oznacza to, że gospodarstwa domowe kupowały produkty z wyższej półki cenowej. Takie zjawisko jest efektem rosnącej zamożności polskiego społeczeństwa. W większości kategorii zmiana wag w koszyku konsumenckim była nieznaczna. Największą zmianę wagi w ujęciu absolutnym odnotowano w kategorii „Transport” (obniżenie z 11,07% do 10,18%), do czego przyczynił się odnotowany w 2025 r. spadek cen paliw. Znacząca zmiana wagi nastąpiła również w kategorii „Użytkowanie mieszkania lub domu, zaopatrzenie w wodę, energię elektryczną, gaz i inne paliwa” (wzrost z 19,53% do 20,35%). Odnotowany w tej kategorii wzrost cen w 2025 r. wyraźnie przewyższał wskaźnik inflacji ogółem, co przy niskiej elastyczności cenowej popytu na towary i usługi uwzględnione w tej grupie przyczyniło się do istotnego zwiększenia jej wagi w koszyku konsumenckim.
Ryzyko w górę dla prognozy inflacji w związku z wojną w Iranie
Mimo stabilizacji lutowej inflacji na poziomie zgodnym z naszą prognozą punkt startowy dla prognozowanej ścieżki inflacji znacząco wzrósł głównie ze względu na odnotowany w marcu wzrost cen paliw związany z wojną w Iranie i wzrostem napięć na Bliskim Wschodzie. Wydarzenia te sygnalizują znaczące ryzyko w górę dla naszej prognozy średniorocznej inflacji w 2026 r. (2,2%). W prognozie tej uwzględnić trzeba nowy scenariusz dla cen surowców energetycznych, osłabienie kursu złotego względem dolara i euro oraz wtórne i opóźnione efekty inflacyjne związane ze wzrostem kosztów produkcji oddziałującym w kierunku przejściowego zwiększenia inflacji bazowej. Zrewidowana ścieżka inflacji musi również uwzględniać oczekiwaną wyższą dynamikę cen żywności związaną z silnym wzrostem cen gazu ziemnego. Wyższe ceny gazu oddziałują w kierunku wzrostu cen nawozów, który podbije koszty produkcji roślinnej i zwierzęcej. Nasz zrewidowany scenariusz makroekonomiczny, obejmujący prognozę wzrostu PKB, inflacji, stóp procentowych i kursu złotego, przedstawimy w MAKROmapie w dn. 23.03.2026.
Dzisiejsze dane o styczniowej i lutowej inflacji są neutralne dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
