Normalizacja wzrostu produkcji przemysłowej
Zgodnie z danymi GUS produkcja sprzedana przemysłu w przedsiębiorstwach zatrudniających powyżej 9 osób zwiększyła się w kwietniu o 3,1% r/r wobec wzrostu o 7,5% w marcu (rewizja w dół z 9,4%). Tym samym dynamika produkcji ukształtowała się znacząco poniżej naszej prognozy (4,3%) i konsensusu rynkowego (4,2%). Istotnym czynnikiem oddziałującym w kierunku zmniejszenia rocznej dynamiki produkcji przemysłowej pomiędzy marcem a kwietniem był efekt statystyczny w postaci niekorzystnej różnicy w liczbie dni roboczych (w marcu 2026 r. liczba ta była o 1 większa niż w marcu 2025 r., podczas gdy w kwietniu 2026 r. liczba dni roboczych była taka sama jak w kwietniu 2025 r.). Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych produkcja przemysłowa zmniejszyła się w kwietniu o 2,6% m/m.
Podwyższona aktywność w budownictwie wsparciem dla przemysłu
Z uwagi na istotną rewizję (o prawie 2 pkt. proc. w dół) dynamiki produkcji w marcu bez jednoczesnej publikacji jej szczegółowej zrewidowanej struktury oraz oddziaływanie efektów kalendarzowych wnioskowanie na temat tendencji w przemyśle jest utrudnione. Na podstawie dostępnych danych można jednak stwierdzić, że ważnym czynnikiem ograniczającym spowolnienie produkcji w kwietniu był wzrost w branżach powiązanych z budownictwem, m.in. w produkcji wyrobów z pozostałych mineralnych surowców niemetalicznych oraz produkcji wyrobów z metali, czemu sprzyjało ożywienie aktywności w tym sektorze (patrz poniżej). Oprócz tego należy zwrócić uwagę, że w kwietniu, podobnie jak w marcu utrzymywało się wysokie tempo wzrostu produkcji dóbr zaopatrzeniowych, co było najprawdopodobniej powiązane z akumulacją zapasów przez firmy w związku z przedłużającym się konfliktem na Bliskim Wschodzie.
Opublikowane dzisiaj wyniki badań koniunktury (PMI) w strefie euro i Niemczech sygnalizują, że perspektywy dla polskiego przemysłu w maju uległy pogorszeniu. Szczególnie istotne z punktu widzenia krajowych eksporterów jest wyraźne osłabienie koniunktury w niemieckim przetwórstwie, gdzie obserwowano stagnację bieżącej produkcji i pierwszy od czterech miesięcy spadek nowych zamówień.
Kontynuacja ożywienia w budownictwie
Produkcja budowlano-montażowa zwiększyła się w kwietniu o 4,5% r/r wobec wzrostu o 0,6% w marcu, kształtując się znacząco powyżej naszej prognozy równej konsensusowi rynkowemu (1,3%). Warto zwrócić uwagę, że wzrost dynamiki nastąpił pomimo wspomnianych wyżej niekorzystnych efektów kalendarzowych. Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych produkcja budowlano-montażowa zwiększyła się w kwietniu o 3,4% m/m po wzroście o 6,2% w marcu. Tym samym już drugi miesiąc z rzędu obserwujemy poprawę sytuacji w budownictwie po okresie obniżonej aktywności w styczniu i lutym związanej z mroźną zimą. Przyspieszenie wzrostu produkcji budowlano-montażowej miało szeroki zakres. Dynamika produkcji budowlano-montażowej zwiększyła się we wszystkich trzech głównych kategoriach: „specjalistyczne roboty budowlane” (4,4% r/r w kwietniu wobec 0,7% w marcu), „budowa obiektów inżynierii lądowej i wodnej” (3,9% wobec -0,2%) oraz „wznoszenie budynków” (5,2% wobec 1,3%). Oczekujemy, że w kolejnych miesiącach produkcja budowlano-montażowa będzie kontynuowała trend wzrostowy (por. MAKROmapa z 27.04.2026), wspierany przez rosnącą absorpcję środków unijnych, których szczytowe wykorzystanie nastąpi w 2026 r. Wsparciem dla tego scenariusza jest odnotowany w kwietniu wzrost ocen ankietowanych przez GUS firm budowlanych dotyczących oczekiwanego portfela krajowych zamówień do poziomu najwyższego od lutego 2024 r.
Spowolnienie wzrostu płac, stabilizacja spadku zatrudnienia
Zgodnie z opublikowanymi dziś danymi GUS, dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw nie zmieniła się w kwietniu w porównaniu do marca i wyniosła -0,9% r/r, kształtując się zgodnie z naszą prognozą równą oczekiwaniom rynkowym. Wynik ten jest zgodny z naszą oceną, zgodnie z którą utrzymujący się od IV kw. 2023 r. spadek zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw w ujęciu rocznym jest związany w dużym stopniu z osiąganiem przez osoby zatrudnione wieku emerytalnego. Z kolei nominalna dynamika wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw zatrudniających powyżej 9 osób zmniejszyła się znacząco do 5,4% w kwietniu wobec 6,6% r/r w marcu, kształtując się wyraźnie poniżej konsensusu rynkowego (6,1%) i naszej prognozy (6,0%). Wolniejszy wzrost wynagrodzeń lub ich spadek odnotowano w 10 z 11 raportowanych kategorii przez GUS. Tempo wzrostu płac było wielokrotnie wskazywane przez RPP jako ważny czynnik uwzględniany w jej decyzjach. Tym samym jego wyraźne spowolnienie w kwietniu zmniejsza presję na zacieśnianie polityki pieniężnej i stanowi wsparcie dla naszego scenariusza zakładającego brak zmian stóp procentowych co najmniej do końca 2027 r. Z uwagi na wzrost inflacji (por. MAKROpuls z 15.05.2026) dynamika płac w ujęciu realnym obniżyła się do 2,1% r/r w kwietniu z 3,9% w marcu. W efekcie realna dynamika funduszu płac zmniejszyła się do 1,1% r/r w kwietniu wobec 2,6% w marcu i była najniższa od lipca 2023 r. Stanowi to wsparcie dla naszej prognozy zakładającej spowolnienie wzrostu konsumpcji z 3,8% w I kw. do 2,5% w II kw.
Konflikt na Bliskim Wschodzie pozostaje głównym czynnikiem ryzyka dla wzrostu PKB
Opublikowane dzisiaj kwietniowe dane o produkcji przemysłowej, produkcji budowlano-montażowej oraz wynagrodzeniach i zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw stanowią wsparcie dla naszej prognozy średniorocznego wzrostu PKB w 2026 r. (3,3%). Jednocześnie dalszy przebieg konfliktu na Bliskim Wschodzie pozostaje ważnym czynnikiem ryzyka dla wzrostu gospodarczego w kolejnych kwartałach.
Uważamy, że łączny wydźwięk opublikowanych dzisiaj danych z polskiej gospodarki jest lekko negatywny dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
