Kolejny miesiąc dobrych danych z przemysłu
Zgodnie z danymi GUS produkcja sprzedana przemysłu w przedsiębiorstwach zatrudniających powyżej 9 osób zwiększyła się w październiku o 3,2% r/r wobec wzrostu o 7,6% we wrześniu (rewizja w górę z 7,4%), kształtując się powyżej konsensusu rynkowego (2,5%) i naszej prognozy (1,8%). Warto zwrócić uwagę, że lepszy od konsensusu wynik został osiągnięty pomimo oddziaływania efektów wysokiej bazy i niekorzystnej różnicy w liczbie dni roboczych (we wrześniu 2025 r. liczba dni roboczych była o 1 dzień większa niż we wrześniu 2024 r., podczas gdy w październiku 2025 r. liczba ta była taka sama jak w październiku 2024 r.). Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych produkcja przemysłowa zmniejszyła się w październiku o 1,0% m/m.
Utrzymuje się szybki wzrost produkcji dóbr przemysłowych
Z uwagi na oddziaływanie niekorzystnych efektów kalendarzowych dynamika produkcji przemysłowej zmniejszyła się we wszystkich trzech głównych segmentach przemysłu, tj. w branżach eksportowych (2,2% r/r w październiku wobec 8,8% we wrześniu), w branżach powiązanych z budownictwem (5,3% wobec 10,5%) oraz w pozostałych branżach (3,3% wobec 6,0%). W danych na uwagę zasługuje również utrzymujący się od marca br. wzrost produkcji dóbr inwestycyjnych (9,2% r/r w październiku wobec 16,0% we wrześniu). W naszej ocenie są to głównie inwestycje firm skierowane na restrukturyzację i poprawę efektywności. Jest to spójne z naszą prognozą, zgodnie z którą inwestycje ogółem zwiększą się o 5,0% w 2025 r. i 7,9% w 2026 r. wobec spadku o 0,9% w 2024 r.
Wzrost aktywności w budownictwie
Dynamika produkcji budowlano-montażowej zwiększyła się w październiku do 4,1% r/r wobec 0,2% we wrześniu, kształtując się znacząco powyżej naszej prognozy (1,0%) i konsensusu rynkowego (2,2%). Ważnym czynnikiem sprzyjającym wzrostowi dynamiki produkcji budowlano-montażowej był efekt niskiej bazy sprzed roku, co skompensowało niekorzystny wpływ wspomnianych wyżej efektów kalendarzowych. Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych produkcja budowlano-montażowa zwiększyła się w październiku o 2,3% m/m. Sygnalizuje to ożywienie aktywności w budownictwie, choć jej poziom pozostaje niski na tle lat 2022-2023, a więc okresu, w którym kończone były inwestycje sfinansowane w ramach poprzedniego wieloletniego budżetu UE (2014-2020).
Tempo wzrostu produkcji budowlano-montażowej zmniejszyło się w kategoriach „specjalistyczne roboty budowlane” (7,8% r/r w październiku wobec 10,7% we wrześniu) oraz „wznoszenie budynków” (2,4% wobec -3,8%). Jednocześnie, pomimo oddziaływania niekorzystnych efektów kalendarzowych, dynamika w kategorii „budowa obiektów inżynierii lądowej i wodnej” zwiększyła się do 3,2% r/r w październiku wobec -3,0% we wrześniu, osiągając dodatni poziom po raz pierwszy od lutego br. Taka struktura produkcji budowlano-montażowej wskazuje, że czynnikiem dynamizującym produkcję w październiku były publiczne nakłady na infrastrukturę. Stanowi to wsparcie dla naszego scenariusza, zgodnie z którym kumulacja środków unijnych, napływających do Polski w ramach Krajowego Planu Odbudowy oraz Wieloletnich Ram Finansowych 2021-2027, będzie oddziaływać w kierunku zwiększenia aktywności w budownictwie w najbliższych kwartałach. Publiczne inwestycje w infrastrukturę będą głównym czynnikiem wzrostu produkcji budowlano-montażowej, wspieranej również przez inwestycje mieszkaniowe (por. MAKROmapa z 6.10.2025). Ze względu na niski stopień wykorzystania mocy wytwórczych rola nakładów inwestycyjnych przedsiębiorstw jako czynnika wspierającego aktywność w budownictwie pozostanie ograniczona.
Koncentracja spadku zatrudnienia w przetwórstwie przemysłowym
Zgodnie z opublikowanymi dziś danymi GUS, dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw nie zmieniła się w październiku w porównaniu do września i wyniosła -0,8% r/r, kształtując się zgodnie z oczekiwaniami rynku równymi naszej prognozie. W ujęciu miesięcznym zatrudnienie zmniejszyło się w październiku o 5,4 tys. osób. Spadek zatrudnienia skoncentrowany był w dwóch kategoriach: „przetwórstwo przemysłowe” (-2,9 tys.) oraz „zakwaterowanie i gastronomia” (-1,2 tys.). Zatrudnienie w polskim sektorze przedsiębiorstw jest ograniczane przez niekorzystne czynniki podażowe związane ze zmniejszającym się zasobem siły roboczej ze względu na osiąganie wieku emerytalnego przez roczniki z wyżu demograficznego (por. MAKROmapy z 17.11.2025 i 24.11.2025). Oczekujemy, że obserwowana w ostatnich kwartałach tendencja do spadku zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw utrzyma się w kolejnych miesiącach.
Znaczące wyhamowanie wzrostu wynagrodzeń
Nominalna dynamika wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw zatrudniających powyżej 9 osób zmniejszyła się w październiku do 6,6% r/r wobec 7,5% we wrześniu, kształtując się znacząco poniżej konsensusu rynkowego (7,2%) i naszej prognozy (7,4%). Spadek dynamiki był prawie w pełni spowodowany przez spowolnienie wzrostu płac w kategorii „transport i gospodarka magazynowa” do 2,4% r/r w październiku z 8,7% we wrześniu, które obniżyło dynamikę wynagrodzeń ogółem o ok. 0,6 pkt. proc. Wolniejszy wzrost wynagrodzeń jest najprawdopodobniej powiązany ze słabą sytuacją finansową (wysokie zadłużenie, spadająca liczba przewozów i wysokie koszty operacyjne) w branży TSL (Transport, Spedycja i Logistyka), a tym samym może mieć charakter trwały.
W ujęciu realnym, tempo wzrostu wynagrodzeń w firmach zmniejszyło się do 3,7% r/r w październiku wobec 4,5% we wrześniu. W efekcie realna dynamika funduszu płac zmniejszyła się do 2,8% r/r w październiku wobec 3,6% we wrześniu i 3,4% przeciętnie w III kw., co stanowi wsparcie dla naszej prognozy, zgodnie z którą dynamika konsumpcji zmniejszyła się w IV kw. do 3,5% r/r wobec 4,0% w III kw.
Podtrzymujemy naszą prognozę wzrostu PKB
Opublikowane dzisiaj październikowe dane o produkcji przemysłowej, produkcji budowlano-montażowej oraz wynagrodzeniach i zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw nie zmieniają naszej prognozy wzrostu gospodarczego w IV kw. (3,8% r/r wobec 3,7% w III kw.) oraz w całym 2025 r. (3,6% wobec 3,0% w 2024 r.). Uważamy, że łączny wydźwięk opublikowanych dzisiaj danych z polskiej gospodarki jest lekko pozytywny dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
