Finalna inflacja nieznacznie powyżej wstępnego szacunku
Zgodnie z finalnymi danymi inflacja CPI w Polsce obniżyła się w listopadzie do 2,5% r/r wobec 2,7% w październiku, kształtując się nieznacznie powyżej wstępnego szacunku GUS (2,4%). Ważnym czynnikiem oddziałującym w kierunku spadku inflacji była niższa dynamika cen w kategorii „żywność i napoje bezalkoholowe” (2,7% w listopadzie wobec 3,4% w październiku). Do obniżenia dynamiki cen w tej kategorii przyczyniły się m.in. niższe dynamiki cen owoców i warzyw (efekt klęski urodzaju), masła (ze względu na nadprodukcję mleka wśród głównych światowych eksporterów produktów mlecznych) oraz mięsa. Do spadku inflacji ogółem, w podobnej skali jak żywność (tj. o ok. 20pb), przyczyniła się również niższa inflacja bazowa, która zgodnie z naszymi szacunkami obniżyła się w listopadzie do 2,7% r/r wobec 3,0% w październiku. Tym samym ukształtowała się ona na najniższym poziomie od listopada 2019 r. Przyczyniły się do tego przede wszystkim niższe dynamiki cen w kategoriach „łączność”, „odzież i obuwie” oraz „wyposażenie mieszkania i prowadzenie gospodarstwa domowego”. Warto odnotować, że miesięczna dynamika cen bazowych obniżyła się w listopadzie do -0,1% wobec 0,0% w październiku, kształtując się poniżej swojego wzorca sezonowego (+0,1% m/m). Świadczy to naszym zdaniem o słabnącej presji inflacyjnej. Przeciwny wpływ na inflację ogółem miała natomiast wyższa dynamika cen w kategorii „nośniki energii” (2,7% wobec 2,6%). Warto zwrócić uwagę, że podwyżka cen ciepła systemowego obserwowana po ich odmrożeniu w połowie br. była do tej pory ograniczona (0,1% m/m w listopadzie oraz łącznie 3,7% od września).
Malejąca presja inflacyjna
W strukturze listopadowej inflacji na szczególną uwagę zasługuje odnotowany już czwarty miesiąc z rzędu spadek dynamiki cen usług do 5,3% r/r w listopadzie wobec 5,6% w październiku. Tym samym, choć tempo wzrostu cen usług nadal znacząco przewyższa tempo wzrostu cen towarów (1,4% r/r w listopadzie), jego obniżenie sygnalizuje – wraz ze spadkiem inflacji bazowej – stopniowe zmniejszenie presji inflacyjnej. Oczekujemy, że w kolejnych kwartałach inflacja ogółem będzie kształtować się w pobliżu celu inflacyjnego. W IV kw. 2026 r. inflacja przyspieszy do 3,3%, co wynikać będzie z efektów niskiej bazy dla cen żywności i paliw. Ze względu na prognozowaną przez nas perspektywę przejściowego spadku inflacji poniżej celu inflacyjnego w I kw. 2026 r. (lokalne minimum równe 2,1% w lutym) podtrzymujemy nasz scenariusz, zgodnie z którym RPP dokona jeszcze jednej obniżki stóp procentowych o 25pb w I kw. 2026 r. Tym samym stopa referencyjna osiągnie swój docelowy poziom równy 3,75%.
Dzisiejsze dane o inflacji są w naszej ocenie neutralne dla złotego i rentowności polskich obligacji.
