Inflacja lekko poniżej wstępnego szacunku
Zgodnie z finalnymi danymi GUS inflacja CPI w Polsce spadła w maju do 4,0% r/r wobec 4,3% w kwietniu, kształtując się lekko poniżej wstępnego szacunku GUS (4,1%). W kierunku spadku inflacji oddziaływała przede wszystkim niższa dynamika cen w kategorii „paliwa” (-11,4% w maju wobec -8,3%), co było efektem odnotowanego w ostatnim czasie obniżenia światowych cen ropy naftowej wyrażonych w złotych. Spadek inflacji ogółem wynikał również ze zmniejszenia inflacji bazowej, która według naszych szacunków obniżyła się w maju do 3,2% r/r wobec 3,4% w kwietniu. Niższa inflacja bazowa wynikała przede wszystkim ze spadku dynamiki cen w kategoriach „zdrowie” (niższe tempo wzrostu cen usług medycznych pomocniczych i medycyny niekonwencjonalnej), jak również „łączność” (głównie efekt spadku dynamiki cen usług internetowych) oraz „rekreacja i kultura” (m.in. spadek opłat radiowo-telewizyjnych).
Po silnym spadku w kwietniu, wynikającym z efektów wysokiej bazy związanych z przywróceniem 5% stawki VAT na podstawowe produkty żywnościowe, dynamika cen w kategorii „żywność i napoje bezalkoholowe” pozostała w maju relatywnie stabilna (5,5% r/r wobec 5,3% w kwietniu). Również tempo wzrostu cen nośników energii nie uległo znaczącym zmianom (13,0% r/r w maju wobec 13,1% w kwietniu).
Słabnąca presja inflacyjna
Miesięczna dynamika cen bazowych ukształtowała się w maju na poziomie ok. -0,1%, czyli zbliżonym do swojego wzorca sezonowego (ok. 0,0% m/m w maju), co sygnalizuje słabnącą presję inflacyjną w polskiej gospodarce. Warto również zwrócić uwagę, że choć dynamika cen usług (6,0% r/r w maju wobec 6,3% w kwietniu) kształtuje się wyraźnie powyżej dynamiki cen towarów (3,3% wobec 4,5%), to w maju osiągnęła ona najniższy poziom od stycznia 2020 r. Obserwowany w ostatnich miesiącach spadkowy trend dla cen usług stanowi wsparcie dla naszej oceny o słabnącej presji inflacyjnej. Głównym czynnikiem proinflacyjnym nadal pozostaje presja płacowa. Prognozujemy, że nominalna dynamika wynagrodzeń w gospodarce narodowej wyniesie 8,3% w II kw. wobec 10,0% r/r w I kw., a tym samym pozostanie ona na wysokim na tle historycznym poziomie.
W oczekiwaniu na silny spadek inflacji w lipcu
Dzisiejsze dane są spójne z naszym zrewidowanym średnioterminowym scenariuszem inflacyjnym (por. MAKROmapa z 09.06.2025). Jednocześnie, dzisiejszy atak Izraela na Iran stanowi ryzyko w górę dla naszej ścieżki inflacji. Eskalacja napięć geopolitycznych na Bliskim Wschodzie będzie sprzyjała zwiększeniu światowych cen ropy naftowej, co będzie oddziaływało w kierunku wzrostu detalicznych cen paliw w Polsce. Niemniej jednak, nadal oczekujemy, że inflacja ogółem obniży się znacząco w lipcu br. Następnie, do końca 2026 r. będzie się ona utrzymywała w paśmie dopuszczalnych odchyleń od celu inflacyjnego NBP (2,5% ±1 pkt proc.). Uważamy, że podobny scenariusz inflacyjny przedstawi również lipcowa projekcja NBP. Oczekujemy, że po zapoznaniu się z wynikami projekcji RPP najprawdopodobniej ponownie obniży stopy procentowe o 50 bp. w lipcu. Biorąc pod uwagę wypowiedzi niektórych członków RPP w ostatnich dniach dostrzegamy jednak istotne ryzyko materializacji alternatywnego scenariusza, w którym Rada zdecyduje się na obniżkę w mniejszej skali (o 25 pb w lipcu), a kolejna obniżka stóp o 25 pb nastąpi dopiero w IV kw. br.
Dzisiejsze dane o inflacji są w naszej ocenie neutralne dla złotego i rentowności polskich obligacji.
