Wzrost cen paliw podbił inflację
Zgodnie z danymi GUS inflacja CPI wzrosła w lipcu do 3,0% r/r wobec 2,5% w czerwcu, kształtując się zgodnie ze wstępnym szacunkiem. Głównym czynnikiem oddziałującym w kierunku zwiększenia inflacji był wzrost cen „paliw i smarów do prywatnych środków transportu” o 13,9% m/m po zakończeniu rządowej interwencji (niższy VAT i maksymalna cena detaliczna) na rynku paliw. W rezultacie dynamika roczna cen paliw zwiększyła się z 5,3% r/r w czerwcu do 15,8% w lipcu, podbijając inflację o ok. 0,6 pkt. proc.
Drugim czynnikiem przyczyniającym się do wzrostu inflacji CPI ogółem była inflacja bazowa po wyłączeniu cen żywności i nośników energii, która według naszych szacunków wyniosła w lipcu ok. 3,2% r/r wobec 3,0% w czerwcu. Za jej wzrost odpowiadało kilka kategorii, m.in. „Pozostałe gry, zabawki i artykuły kolekcjonerskie”, „Usługi telefonii komórkowej” i „Transport pasażerski powietrzny”. Dane wskazują tym samym, że wtórne efekty szoku podażowego związanego z konfliktem na Bliskim Wschodzie pozostają ograniczone.
Niższe ceny żywności hamują wzrost inflacji
Istotnym czynnikiem oddziałującym w kierunku spadku inflacji była niższa dynamika cen w kategorii „żywność i napoje bezalkoholowe” (-0,4% r/r w lipcu wobec -0,2% w czerwcu). Jednocześnie w ujęciu miesięcznym ceny żywności i napojów bezalkoholowych obniżyły się już trzeci miesiąc z rzędu (-0,8% m/m w lipcu wobec -0,7% w czerwcu oraz -1,0% w maju). Niemniej miesięczna dynamika cen żywności i napojów bezalkoholowych powróciła w lipcu do swojego wzorca sezonowego. Podobnie jak przed miesiącem spadek dynamiki cen żywności miał szeroki zakres produktowy, przy czym jego głównym źródłem było silne obniżenie cen w kategorii „owoce i orzechy” (-3,4% r/r w lipcu wobec -0,5% w czerwcu), głównie za sprawą niższych cen owoców pestkowych i owoców ziarnkowych (świeżych). Spadek cen owoców nastąpił mimo niekorzystnych warunków agrometeorologicznych w kraju (susza, wiosenne przymrozki), co sugeruje, że słabsze krajowe zbiory kompensowane są tańszym importem. Relatywnie silny spadek dynamiki cen odnotowano również w kategorii „cukier, wyroby cukiernicze i desery” (1,0% r/r w lipcu wobec 1,9% w czerwcu), głównie za sprawą niższej dynamiki cen czekolady i kakao. W kierunku spadku inflacji w kategorii „żywność i napoje bezalkoholowe” oddziaływała także niższa dynamika cen napojów bezalkoholowych (2,0% r/r w lipcu wobec 2,2% w czerwcu), przede wszystkim ze względu na niższą dynamikę cen kawy i jej substytutów.
Wzrost PKB w II kw. zgodny z naszymi oczekiwaniami
Według szybkiego szacunku GUS, dynamika PKB zwiększyła się do 3,8% r/r w II kw. wobec 3,5% w I kw., kształtując się zgodnie z naszą prognozą i powyżej oczekiwań rynkowych (3,7%). Kwartalna dynamika PKB oczyszczona z wpływu czynników sezonowych zwiększyła się do 0,9% w II kw. wobec 0,6% w I kw. Opublikowane przez GUS dane są wstępnym szacunkiem, a pełne dane o PKB uwzględniające informacje dotyczące jego struktury zostaną opublikowane 31 sierpnia.
Uważamy, że głównymi źródłami przyspieszenia wzrostu gospodarczego w II kw. były odbudowa aktywności w budownictwie po mroźnej zimie oraz dobra koniunktura w przemyśle, szczególnie w branżach eksportowych. Od strony popytowej PKB, w II kw. oczekujemy przyspieszenia inwestycji oraz zwiększenia wkładu eksportu netto, które z nawiązką zneutralizowały spowolnienie konsumpcji prywatnej.
Malejące prawdopodobieństwo obniżki stóp procentowych we wrześniu
Uważamy, że w najbliższych miesiącach inflacja ukształtuje się powyżej naszych wcześniejszych oczekiwań (por. MAKROmapa z 06.07.2026). W przypadku materializacji takiego scenariusza prawdopodobieństwo prognozowanej przez nas jednorazowej obniżki stóp procentowych o 25 pb we wrześniu znacząco obniżyło się. Naszą szczegółową zrewidowaną prognozę inflacji przedstawimy w MAKROmapie 24 sierpnia.
Dzisiejsze dane o wzroście PKB w II kw. i lipcowej inflacji są neutralne dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
