Wygaśnięcie interwencji na rynku paliw podbiło inflację
Zgodnie z danymi GUS inflacja CPI wzrosła we wrześniu do 4,1% r/r wobec 3,4% w sierpniu, kształtując się powyżej wstępnego szacunku (4,0%). Głównym czynnikiem oddziałującym w kierunku zwiększenia inflacji był wzrost dynamiki cen „paliw i smarów do prywatnych środków transportu” do 36,1% r/r wobec 24,2% w sierpniu, związany z wygaśnięciem rządowej interwencji na detalicznym rynku paliw, co podbiło roczny wskaźnik inflacji o 0,6 pkt. proc. Do zwiększenia inflacji ogółem przyczynił się również wzrost dynamiki cen nośników energii do 4,9% r/r we wrześniu wobec 4,1% w sierpniu (wyższe ceny opału). W przeciwnym kierunku oddziaływał natomiast spadek inflacji bazowej po wyłączeniu cen żywności, paliw i nośników energii, która według naszych szacunków wyniosła we wrześniu 3,2% r/r wobec 3,3% w sierpniu.
Do spadku inflacji bazowej w największym stopniu przyczyniła się niższa dynamika cen w kategorii „rekreacja, sport i kultura”, a w szczególności niższe niż w sierpniu tempo wzrostu cen „turystyki zorganizowanej za granicą”. Spadek inflacji bazowej we wrześniu wspiera ocenę, że przenoszenie się szoku energetycznego związanego z konfliktem na Bliskim Wschodzie na pozostałe ceny w gospodarce pozostaje na razie ograniczone.
Spowolnienie spadku cen żywności we wrześniu
W kierunku zwiększenia inflacji we wrześniu oddziaływała również wyższa dynamika cen w kategorii „żywność i napoje bezalkoholowe” (-0,4% r/r we wrześniu wobec -0,9% w sierpniu). W ujęciu miesięcznym ceny zwiększyły się we wrześniu o 0,1% wobec spadku o 0,7% w sierpniu, kształtując się poniżej swojego wzorca sezonowego (ok. 0,3%). Do wzrostu dynamiki cen żywności i napojów bezalkoholowych przyczyniły się przede wszystkim wyższe dynamiki cen owoców (-2,6% r/r wobec -4,9%) oraz warzyw (-0,3% wobec -3,5%). Wzrostowi dynamiki cen owoców i warzyw sprzyjają ich słabe tegoroczne krajowe zbiory, przy czym efekt ten jest częściowo kompensowany zwiększonym importem. Presja cenowa w pozostałych kategoriach żywnościowych pozostaje na ogół słaba, niemniej oczekujemy jej zwiększenia w kolejnych miesiącach. Będzie to związane z m.in. z opóźnionym wpływem szoku na rynku nawozów i nośników energii na ceny żywności.
Powrót interwencji na rynku paliw przejściowo obniży inflację
Od 3 października rząd ponownie uruchomił program „Ceny Paliwa Niżej”, obejmujący obniżenie VAT i akcyzy na paliwa oraz administracyjny limit ceny detalicznej, który ma obowiązywać do końca 2026 r. Oczekujemy, że interwencja doprowadzi w październiku do spadku cen paliw o kilkanaście procent m/m, przyczyniając się do obniżenia inflacji ogółem do 3,3% r/r wobec 4,1% we wrześniu. Spadek inflacji poniżej górnej granicy dopuszczalnych odchyleń od celu NBP, wynoszącej 3,5%, będzie jednak przejściowy, głównie z uwagi na oczekiwany przez nas wzrost inflacji bazowej do 3,8% r/r w grudniu br. W naszym scenariuszu inflacja ogółem pozostanie następnie powyżej granicy 3,5% r/r do II kw. 2027 r., przejściowo kształtując się w okolicach 4,5% r/r w styczniu 2027 r.
Materializacja takiego scenariusza może nasilić obawy RPP o pojawienie się efektów drugiej rundy. Tym samym podtrzymujemy nasz scenariusz jednej podwyżki stopy referencyjnej do 4,00% w styczniu 2027 r. Jednocześnie uważamy, że w przypadku utrzymywania się wysokich cen paliw rząd prawdopodobnie przedłuży interwencję na tym rynku na I kw. 2027 r., ograniczając skalę niezbędnego zacieśnienia polityki pieniężnej.
Dzisiejsze dane o wrześniowej inflacji są lekko pozytywne dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
