Finalny odczyt PKB lekko powyżej wstępnego szacunku
Zgodnie z finalnym szacunkiem GUS, dynamika PKB zwiększyła się do 3,9% r/r w II kw. wobec 3,5% r/r w I kw., kształtując się nieznacznie powyżej wstępnego szacunku opublikowanego w sierpniu. Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych PKB zwiększył się o 1,0% kw/kw w II kw. wobec wzrostu o 0,6% w I kw.
Konsumpcja pozostaje głównym motorem wzrostu gospodarczego
Głównym źródłem wzrostu gospodarczego w II kw. pozostała konsumpcja, która wzrosła o 2,8% r/r wobec 3,3% w I kw. Czynnikami oddziałującymi w kierunku spowolnienia wzrostu konsumpcji w II kw. były efekt kalendarzowy w postaci wcześniejszego terminu świąt Wielkiejnocy w 2026 r. niż w 2025 r. oraz znaczące obniżenie dynamiki realnego funduszu płac w gospodarce narodowej. Oczekujemy, że wyraźny wzrost inflacji w III kw., zmniejszający realną siłę nabywczą dochodów gospodarstw domowych, będzie oddziaływał w kierunku obniżenia dynamiki konsumpcji. Czynnikiem łagodzącym negatywny wpływ podwyższonej inflacji na konsumpcję będzie wysoki poziom aktywów finansowych zgromadzonych przez gospodarstwa domowe. Aktywa te zostaną wykorzystane przez gospodarstwa w celu wygładzenia ścieżki konsumpcji, a więc tylko częściowego dostosowania wydatków do przejściowego spowolnienia wzrostu dochodów.
Silny wzrost inwestycji w II kw.
W strukturze PKB w II kw. na szczególną uwagę zasługuje znaczące zwiększenie tempa wzrostu inwestycji do 8,4% r/r wobec 2,4% w I kw. W konsekwencji, inwestycje były głównym czynnikiem przyspieszenia wzrostu PKB pomiędzy I i II kw. Czynnikami oddziałującymi w kierunku zwiększenia dynamiki inwestycji były silne ożywienie nakładów inwestycyjnych przedsiębiorstw zatrudniających co najmniej 50 osób (wzrost o 18,7% r/r wobec 8,7% r/r w I kw., por. MAKROmapa z 31.08.2026) oraz odbudowa aktywności w budownictwie po mroźnej zimie (odsezonowana wartość dodana w tym sektorze zwiększyła się o 1,5% kw/kw wobec spadku o 1,8% w I kw.), wspierana przez sygnalizowane w danych miesięcznych ożywienie inwestycji infrastrukturalnych. Oczekujemy, że w III kw. dynamika inwestycji ogółem utrzyma się na wysokim poziomie, a głównymi czynnikami wspierającymi wzrost nakładów na środki trwałe będą utrzymujące się ożywienie inwestycji przedsiębiorstw (sygnalizowane przez szybki wzrost produkcji dóbr inwestycyjnych w lipcu br.) oraz finalizacja projektów inwestycyjnych finansowanych ze środków unijnych otrzymanych w ramach programu KPO.
Dynamika eksportu najwyższa od 2017 r.
Wkład eksportu netto do wzrostu PKB wyniósł 0,5 pkt proc. w II kw. wobec 0,0 pkt proc. w I kw., na co złożyło się silniejsze przyspieszenie wzrostu eksportu (do 10,8% r/r w II kw. wobec 5,6% w I kw.) niż importu (10,4% wobec 6,1%). W efekcie, po wyłączeniu okresu pandemii, w którym nastąpiły silne zaburzenia wymiany handlowej z zagranicą, dynamika eksportu w II kw. ukształtowała się na poziomie najwyższym od I kw. 2017 r. Sygnalizuje to, że mimo słabej koniunktury u głównych partnerów handlowych Polski, a także zaburzeń w łańcuchach dostaw wywołanych przez konflikt na Bliskim Wschodzie, eksport zwiększa się znacząco szybciej niż PKB, a udział polskiego eksportu w światowej wymianie handlowej rośnie.
Wkład zmiany zapasów do wzrostu PKB w II kw. wyniósł 0,1 pkt proc i był zbliżony do odnotowanego w I kw. (0,0 pkt proc.). Oznacza to, że zmiana zapasów przyczyniła się do przyspieszenia wzrostu PKB w II kw. w porównaniu z I kw., jednak jej wpływ na dynamikę aktywności gospodarczej w II kw. był nieznaczny.
Wzrost presji inflacyjnej ograniczy wzrost gospodarczy
W kolejnych kwartałach oczekujemy utrzymywania się umiarkowanie szybkiego wzrostu gospodarczego w Polsce, wspieranego przez rosnącą absorpcję środków unijnych napływających do Polski w ramach KPO, Funduszu Spójności oraz programu SAFE. Istotnym czynnikiem ryzyka w dół dla perspektyw wzrostu gospodarczego pozostaje dalszy przebieg konfliktu na Bliskim Wschodzie ze względu na jego wpływ na ceny surowców energetycznych oraz globalne łańcuchy dostaw. Konflikt ten oddziałuje w kierunku wyższej inflacji i, tym samym, wpływa negatywnie na główne składowe PKB – konsumpcję, inwestycje i eksport netto. Taką ocenę wzmacnia opublikowany dziś wstępny szacunek sierpniowej inflacji (3,4% r/r wobec naszej prognozy i konsensusu rynkowego na poziomie 3,1%, przy szacowanym przez nas wzroście inflacji bazowej do 3,4% r/r wobec 3,1% w lipcu), wskazujący na stopniowe „rozlewanie” się szoku surowcowego na ceny bazowe. Nasz zrewidowany scenariusz makroekonomiczny, uwzględniający opublikowaną dziś strukturę PKB w II kw. oraz zaskakująco wysoki wstępny szacunek sierpniowej inflacji, przedstawimy w najbliższej MAKROmapie.
Dzisiejsze dane o PKB i inflacji są pozytywne dla kursu złotego i rentowności obligacji.
