Silny wzrost inflacji w marcu
Zgodnie z danymi GUS inflacja CPI wzrosła w marcu do 3,0% r/r wobec 2,1% w lutym, kształtując się zgodnie z konsensusem rynkowym i naszą prognozą. Do znaczącego wzrostu inflacji w marcu w największym stopniu przyczyniło się zwiększenie dynamiki cen paliw do 8,6% r/r wobec -7,8% w lutym. Czynnik ten podbił roczny wskaźnik inflacji o 0,9 pkt. proc. Tak znaczący wzrost dynamiki cen paliw był związany głównie z silnym wzrostem cen ropy naftowej wywołanym przez wojnę w Iranie i napięcia na Bliskim Wschodzie. W kierunku zwiększenia inflacji ogółem oddziaływało również przyspieszenie wzrostu cen w kategorii „rekreacja, sport i kultura” (do 5,1% r/r z 2,4%), do czego w znacznym stopniu przyczyniło się wyraźne zwiększenie dynamiki cen turystyki zorganizowanej (do 8,6% z 2,9%). Było ono spowodowane głównie silnym zwiększeniem tempa wzrostu cen w kategorii „turystyka zorganizowana za granicą” (do 11,7% z 3,7%), wywołanym przez efekt niskiej ubiegłorocznej bazy. Oczekujemy, że wybuch konfliktu na Bliskim Wschodzie i związane z nim zwiększenie kosztów transportu, wzmacniane przez osłabienie kursu złotego, będą oddziaływać w kierunku wzrostu dynamiki cen w tej kategorii w najbliższych miesiącach (por. MAKROpuls z 13.03.2026).
Utrzymuje się umiarkowana presja inflacyjna
Roczna dynamika cen w kategorii „żywność i napoje bezalkoholowe” obniżyła się w marcu do 2,1% r/r wobec 2,4% w lutym. W kierunku jej zmniejszenia oddziaływały niższe dynamiki cen w kategoriach: „cukier, wyroby cukiernicze i desery” (przede wszystkim ze względu na niższe tempo wzrostu cen czekolady), „warzywa” (w dużym stopniu efekt spadku ceny ogórków), „oleje i tłuszcze” (z uwagi na spadek cen olejów roślinnych) oraz „napoje bezalkoholowe” (efekt spadku cen kawy). Według naszych szacunków inflacja bazowa po wyłączeniu cen żywności i nośników energii wyniosła ok. 2,7% r/r w marcu, kształtując się na poziomie zbliżonym do celu Rady Polityki Pieniężnej (2,5%) i powyżej poziomu odnotowanego w lutym (2,5%). Dane o inflacji bazowej wskazują na utrzymywanie się umiarkowanej presji inflacyjnej, która ulegnie zwiększeniu w najbliższych miesiącach w związku z nasilającym się wpływem wzrostu cen nośników energii na towary i usługi bazowe.
Inflacja w trendzie wzrostowym do grudnia br.
Podtrzymujemy nasz krótkookresowy scenariusz, zgodnie z którym w najbliższych miesiącach inflacja pozostanie w trendzie wzrostowym i osiągnie lokalne maksimum na poziomie 4,1% w grudniu br. Czynnikami oddziałującymi w kierunku zwiększenia inflacji będą wzrost dynamiki cen paliw wywołany przez konflikt na Bliskim Wschodzie oraz obserwowane z opóźnieniem wtórne efekty wzrostu cen surowców energetycznych znajdujące odzwierciedlenie w zwiększeniu dynamiki cen żywności i inflacji bazowej. Interwencja na rynku paliw (obniżona akcyza, niższy VAT i cena maksymalna) „wypłaszczy” inflację do końca 2027 r., co będzie oznaczać utrzymywanie się inflacji powyżej górnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego NBP (2,5% +/- 1 pkt proc.) od IV kw. 2026 r. do IV kw. 2027 r. Oczekiwany przez nas poziom inflacji w latach 2026-2027 jest spójny z naszą prognozą stabilizacji stóp procentowych NBP do końca 2027 r.
Dzisiejsze dane o marcowej inflacji są neutralne dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
