Finalny odczyt PKB lekko powyżej wstępnego szacunku
Zgodnie z finalnym szacunkiem GUS, dynamika PKB zmniejszyła się do 3,5% r/r w I kw. wobec 4,1% r/r w IV kw., kształtując się nieznacznie powyżej wstępnego szacunku opublikowanego w maju (3,4%). Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych PKB zwiększył się o 0,6% kw/kw w I kw. wobec wzrostu o 1,0% w IV kw.
Konsumpcja pozostaje głównym motorem wzrostu gospodarczego
Głównym czynnikiem wzrostu gospodarczego w I kw. pozostawała konsumpcja, która wzrosła o 3,3% r/r wobec 4,3% w IV kw. Konsumpcja była wspierana przez wciąż silny wzrost realnego funduszu płac (5,1% r/r wobec 6,5% w IV kw. ub. r.), jak również przez efekt kalendarzowy w postaci wcześniejszego terminu świąt Wielkiejnocy w 2026 r. niż w 2025 r. (por. MAKROpuls z 23.04.2026).
Podtrzymujemy naszą ocenę, że podwyższona inflacja, zmniejszająca realną siłę nabywczą konsumentów, będzie oddziaływała w kierunku obniżenia konsumpcji w kolejnych kwartałach. Oczekujemy jednocześnie, że gospodarstwa domowe będą wygładzały ścieżkę konsumpcji, czyli tylko częściowo dostosują swoje wydatki do przejściowego obniżenia dochodów, wykorzystując zgromadzone wcześniej oszczędności.
Słaby wzrost inwestycji
W strukturze wzrostu PKB w I kw. na szczególną uwagę zasługuje spowolnienie wzrostu inwestycji do 2,4% r/r wobec 6,6% w IV kw. Taki wynik jest dużym rozczarowaniem w świetle opublikowanych w ubiegłym tygodniu danych wskazujących na utrzymywanie się relatywnie wysokiego tempa wzrostu inwestycji przedsiębiorstw 50+ (8,7% r/r w I kw. wobec 8,8% w IV kw., por. MAKROmapa z 01.06.2026). Uważamy, że głównym czynnikiem ograniczającym wzrost nakładów brutto na środki trwałe w I kw. był spadek inwestycji infrastrukturalnych będący konsekwencją mroźnej zimy. Jednocześnie nie można wykluczyć, że do rozczarowującego wyniku przyczyniła się również niższa aktywność inwestycyjna sektora publicznego, w obszarach charakteryzujących się dużą nieregularnością realizacji wydatków, takich jak inwestycje związane z obronnością.
Neutralne kontrybucje zapasów i handlu zagranicznego
Wkład eksportu netto wyniósł 0,0 pkt. proc. w I kw. wobec -0,3 pkt. proc. w IV kw. Spowolnienie wzrostu popytu krajowego (3,7% r/r w I kw. wobec 4,6% w IV kw.) znalazło odzwierciedlenie w słabszym wzroście importu o 6,1% r/r wobec 8,8% w IV kw. Jednocześnie pogorszenie globalnej koniunktury oddziaływało w kierunku spowolnienia eksportu (5,6% r/r w I kw. z 7,6% w IV kw.). Podobnie, wkład zmiany zapasów do wzrostu PKB w I kw. wyniósł 0,0 pkt. proc. Jednakże, biorąc pod uwagę, że ich kontrybucja w IV kw. była znacząco negatywna (-0,9 pkt. proc.) to zapasy były czynnikiem, który w największym stopniu oddziaływał w kierunku przyspieszenia wzrostu gospodarczego pomiędzy IV 2025 r. a I kw. 2026 r.
Umiarkowanie optymistyczne perspektywy na 2026 r.
W kolejnych kwartałach oczekujemy utrzymywania się umiarkowanie szybkiego wzrostu gospodarczego w Polsce, wspieranego przez rosnącą absorpcję środków unijnych napływających do Polski w ramach KPO, Funduszu Spójności oraz programu SAFE. Istotnym czynnikiem ryzyka w dół dla perspektyw wzrostu gospodarczego pozostaje dalszy przebieg konfliktu na Bliskim Wschodzie ze względu na jego wpływ na ceny surowców energetycznych oraz globalne łańcuchy dostaw. Zrewidowaną prognozę wzrostu gospodarczego w najbliższych kwartałach, uwzględniającą opublikowaną dziś strukturę PKB w I kw., przedstawimy w najbliższej MAKROmapie.
Dzisiejsze dane o PKB są neutralne dla kursu złotego i rentowności obligacji.
