Stopy procentowe bez zmian
Rada Polityki Pieniężnej podjęła dziś decyzję o utrzymaniu stóp procentowych NBP na niezmienionym poziomie, w tym stopy referencyjnej na poziomie 3,75%. Decyzja RPP była zgodna z naszą prognozą i oczekiwaniami rynkowymi. W porównaniu z wrześniem wydźwięk komunikatu nie zmienił się istotnie. Rada ponownie wskazała, że perspektywy aktywności i inflacji na świecie są obarczone niepewnością, związaną w szczególności z konfliktem na Bliskim Wschodzie, oraz podkreśliła znaczenie cen surowców i inflacji na świecie dla perspektyw krajowej gospodarki. Utrzymano również ocenę, że dalsze decyzje RPP będą zależne od napływających informacji dotyczących perspektyw inflacji i aktywności gospodarczej.
Rada odnotowała wzrost inflacji CPI do 4,0% r/r we wrześniu z 3,4% w sierpniu, wskazując, podobnie jak miesiąc wcześniej, że przyczyniło się do tego przede wszystkim zwiększenie rocznej dynamiki cen paliw. Jednocześnie w komunikacie zaznaczono, że inflacja po wyłączeniu cen żywności i energii najprawdopodobniej nieco się obniżyła, podczas gdy we wrześniowym komunikacie Rada szacowała jej wzrost w sierpniu. Oznacza to, że mimo wyraźnego wzrostu inflacji ogółem Rada nie wskazuje na nasilenie szerokiej presji inflacyjnej.
RPP nadal nie zaostrza komunikacji
Najbardziej widoczną zmianą względem września jest rozszerzenie listy czynników ryzyka dla perspektyw inflacji o „decyzje regulacyjne w zakresie cen energii”. Pozostałe czynniki ryzyka, a więc kształt polityki fiskalnej, dynamika aktywności gospodarczej oraz płace, pozostały bez zmian. Uwzględnienie decyzji regulacyjnych jest istotne w kontekście zmian polityki państwa wpływających na ceny energii i paliw, które mogą w najbliższych miesiącach silnie oddziaływać na ścieżkę inflacji.
Jednocześnie, pomimo wzrostu inflacji powyżej górnej granicy odchyleń od celu NBP, w komunikacie nie pojawiły się nowe sformułowania sygnalizujące zwiększoną gotowość Rady do zacieśnienia polityki pieniężnej. W naszej ocenie jest to istotny sygnał, że RPP nadal preferuje podejście „wait and see” i będzie chciała przed podjęciem kolejnej decyzji ocenić trwałość wzrostu inflacji, w szczególności skalę jego przełożenia na inflację bazową.
Listopadowa podwyżka pozostaje naszym scenariuszem bazowym, ale ryzyko jej braku jest znaczące
Treść dzisiejszego komunikatu nie stanowi przesłanki do zmiany naszego scenariusza bazowego. Nadal oczekujemy jednorazowej podwyżki stopy referencyjnej o 25 pb w listopadzie, kiedy RPP zapozna się z nową projekcją inflacji NBP. Jednocześnie dzisiejszy komunikat nie zwiększa prawdopodobieństwa materializacji tego scenariusza. Spadek inflacji bazowej oraz brak zaostrzenia retoryki Rady mimo wzrostu inflacji ogółem do 4,0% sugerują ograniczoną skłonność RPP do wyprzedzającego zacieśniania polityki pieniężnej.
Podtrzymujemy zatem ocenę przedstawioną w ostatniej MAKROmapie, zgodnie z którą ryzyko, że listopadowa podwyżka ostatecznie się nie zmaterializuje, jest znaczące. Wznowienie interwencji na rynku paliw oraz ewentualny dalszy spadek cen ropy mogą ograniczyć skalę i trwałość przekroczenia przez inflację górnej granicy odchyleń od celu NBP. W takim scenariuszu stopy procentowe mogłyby zostać podniesione później niż w listopadzie, bądź pozostałyby na obecnym poziomie w najbliższych miesiącach, a kolejnym ruchem RPP byłaby obniżka stopy referencyjnej do 3,50% w III kw. 2027 r.
Jutro odbędzie się konferencja prasowa A. Glapińskiego, która zapewne rzuci więcej światła na perspektywy polityki pieniężnej. Szczególnie istotne będą wypowiedzi prezesa NBP dotyczące znaczenia wzrostu inflacji do 4,0%, perspektyw inflacji bazowej oraz wpływu wznowionej interwencji na rynku paliw na prawdopodobieństwo podwyżki stóp w listopadzie.
Dzisiejsza decyzja RPP o utrzymaniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie oraz treść komunikatu po posiedzeniu Rady są naszym zdaniem lekko negatywne dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
