Dynamika produkcji przemysłowej zgodna z konsensusem
Zgodnie z danymi GUS produkcja sprzedana przemysłu w przedsiębiorstwach zatrudniających powyżej 9 osób zwiększyła się w lutym o 1,5% r/r wobec spadku o 1,5% w styczniu, kształtując się poniżej naszej prognozy (2,5%) i zgodnie z konsensusem rynkowym. Istotnym czynnikiem oddziałującym w kierunku zwiększenia rocznej dynamiki produkcji przemysłowej pomiędzy styczniem a lutym był efekt statystyczny w postaci korzystnej różnicy w liczbie dni roboczych (w styczniu 2026 r. liczba ta była o 1 mniejsza niż w styczniu 2025 r., podczas gdy w lutym 2026 r. liczba dni roboczych była taka sama jak w lutym 2025 r.). Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych produkcja przemysłowa zwiększyła się w lutym o 0,6% m/m. W efekcie, poziom produkcji przemysłowej w lutym był niższy od globalnego maksimum odnotowanego we wrześniu ub. r. o 3,1%.
Zaskakujące obniżenie dynamiki produkcji w branżach eksportowych
Dynamika produkcji przemysłowej wzrosła w dwóch z trzech głównych segmentów przemysłu, tj. w branżach powiązanych z budownictwem (-6,2% r/r w lutym wobec -10,0% w styczniu) oraz w branżach nieeksportowych niezwiązanych z budownictwem (4,2% wobec -1,1%). Z kolei w branżach eksportowych odnotowano spadek produkcji (o 0,9% r/r wobec wzrostu o 0,7% r/r w styczniu). Spadek dynamiki produkcji w branżach eksportowych jest dużą niespodzianką w kontekście wspomnianych wyżej korzystnych efektów kalendarzowych oraz wyraźnej poprawy koniunktury w przetwórstwie w strefie euro i w Niemczech (por. MAKROmapa z 23.02.2026). Sygnalizuje to, że utrzymująca się w ostatnich miesiącach umiarkowana tendencja do wzrostu zamówień w niemieckim przemyśle, związanych z wdrażaniem uruchomionego w Niemczech znaczącego pakietu fiskalnego, nie przyczyniła się, jak dotąd, w sposób znaczący do zwiększenia aktywności w polskim przetwórstwie. Wzrost dynamiki produkcji w branżach powiązanych z budownictwem nastąpił mimo pogłębienia spadku aktywności w budownictwie (patrz niżej), co ma optymistyczny wydźwięk. W szczególności, wyraźnie wzrosła dynamika produkcji w kategoriach „wyroby z pozostałych surowców niemetalicznych” (-11,5% r/r w lutym wobec -17,0% w styczniu) oraz „produkcja wyrobów z metali” (-3,7% wobec -6,6%). W danych o produkcji na uwagę zasługuje również utrzymujący się od marca 2025 r. wzrost produkcji dóbr inwestycyjnych w ujęciu rocznym (3,9% r/r w lutym wobec 5,9% w styczniu). Wskazuje to, że mimo niskiego stopnia wykorzystania mocy wytwórczych w przetwórstwie przemysłowym, popyt na dobra inwestycyjne rośnie, co można wiązać z zachodzącymi w firmach procesami restrukturyzacyjnymi.
Produkcja budowlano-montażowa najniższa od 5 lat
Produkcja budowlano-montażowa zmniejszyła się w lutym o 13,7% r/r wobec spadku o 12,5% w styczniu, kształtując się poniżej konsensusu rynkowego (-7,6% r/r) i naszej prognozy (-5,0%). Spadek dynamiki produkcji budowlano-montażowej w lutym nastąpił mimo wspomnianego wyżej efektu statystycznego w postaci korzystnej różnicy w liczbie dni roboczych. Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych produkcja budowlano-montażowa zmniejszyła się w lutym o 3,8% m/m. Tym samym aktywność w budownictwie ukształtowała się na poziomie najniższym od 5 lat. Tempo wzrostu produkcji budowlano-montażowej zmniejszyło się w kategoriach „specjalistyczne roboty budowlane” (-12,2% r/r w lutym wobec spadku o 11,8% w styczniu) i „budowa obiektów inżynierii lądowej i wodnej” (-11,7% wobec -7,7%), podczas gdy w kategorii „wznoszenie budynków” dynamika produkcji wzrosła (-16,7% wobec -18,3%). Dane o lutowej produkcji wskazują, że aktywność w budownictwie w lutym pozostawała pod silnym wpływem niekorzystnych warunków atmosferycznych, których poprawa w porównaniu ze styczniem nie była na tyle duża, aby odwrócić niekorzystne tendencje w tym sektorze. Taką ocenę wspiera relatywnie silny spadek dynamiki produkcji w kategorii „budowa obiektów inżynierii lądowej i wodnej” (m.in. dróg i mostów). Zgodnie z oceną GUS aktywność w tej kategorii jest najbardziej uzależniona od warunków atmosferycznych. Oczekujemy, że w marcu produkcja budowlano-montażowa powróci do trendu wzrostowego, wspieranego przez rosnącą absorpcję środków unijnych, których szczytowe wykorzystanie nastąpi w 2026 r. Wsparciem dla tego scenariusza jest odnotowany w lutym wzrost ocen ankietowanych przez GUS firm budowlanych dotyczących oczekiwanego portfela krajowych zamówień do poziomu najwyższego od lutego 2024 r.
Stabilizacja dynamiki płac w lutym
Zgodnie z opublikowanymi dziś danymi GUS, dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw nie zmieniła się w lutym w porównaniu ze styczniem i wyniosła -0,8% r/r, kształtując się zgodnie z oczekiwaniami rynku i naszą prognozą. W ujęciu miesięcznym zatrudnienie zmniejszyło się w lutym o 2,4 tys. osób, co jest wynikiem nieznacznie lepszym niż odnotowany w tym miesiącu w latach 2023-2025. Wynik ten jest zgodny z naszą oceną, zgodnie z którą utrzymujący się od IV kw. 2023 r. spadek zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw w ujęciu rocznym jest związany w dużym stopniu z osiąganiem przez osoby zatrudnione wieku emerytalnego. Z kolei nominalna dynamika wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw zatrudniających powyżej 9 osób nie zmieniła się w lutym w porównaniu ze styczniem i wyniosła 6,1% r/r, kształtując się poniżej konsensusu rynkowego (6,6%) i naszej prognozy (7,1%). Bez zmian w porównaniu ze styczniem pozostała również dynamika płac w ujęciu realnym (3,9% r/r). W kierunku obniżenia dynamiki płac w lutym najsilniej oddziaływało zmniejszenie tempa wzrostu płac w górnictwie (do -2,7% r/r wobec 5,4% w styczniu), która znajduje się pod znaczącym wpływem wahań zmiennych składników wynagrodzenia. Czynnik ten obniżył roczną dynamikę płac w porównaniu ze styczniem o 0,2 pkt. proc. Dane lutowe są kolejnym, po danych styczniowych, sygnałem wskazującym na osłabienie presji płacowej w sektorze przedsiębiorstw. Oczekujemy, że presja ta wzrośnie w związku ze spodziewanym w najbliższych miesiącach silnym impulsem inflacyjnym, wywołanym przez szok paliwowy w związku z sytuacją na Bliskim Wschodzie.
Znaczące ryzyko w dół dla prognozy wzrostu PKB w 2026 r.
Opublikowane dzisiaj lutowe dane o produkcji przemysłowej, produkcji budowlano-montażowej oraz wynagrodzeniach i zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw, w połączeniu z danymi o aktywności gospodarczej w styczniu, sygnalizują znaczące ryzyko w dół dla naszej prognozy wzrostu gospodarczego w I kw. (3,9% r/r wobec 4,0% w IV kw. ub. r.) i w całym 2026 r. (3,6%). Nasz najnowszy scenariusz makroekonomiczny, uwzględniający wpływ sytuacji na Bliskim Wschodzie na ceny surowców, inflację, wzrost gospodarczy, stopy procentowe i kurs złotego, opublikujemy w poniedziałkowej MAKROmapie.
Uważamy, że łączny wydźwięk opublikowanych dzisiaj danych z polskiej gospodarki jest lekko negatywny dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
