Finalna inflacja zgodna ze wstępnym szacunkiem
Zgodnie z finalnymi danymi inflacja CPI w Polsce obniżyła się w grudniu do 2,4% r/r wobec 2,5% w listopadzie, kształtując się zgodnie ze wstępnym szacunkiem GUS. Osiągnęła tym samym najniższy poziom od kwietnia 2024 r. Do spadku inflacji przyczyniła się niższa dynamika cen w kategorii „żywność i napoje bezalkoholowe” (2,4% w grudniu wobec 2,7% w listopadzie). Zmniejszenie tempa wzrostu cen w tej kategorii było efektem m.in. niższej dynamiki cen masła (-11,6% r/r w grudniu wobec -4,4% w listopadzie) wynikającej z silnego wzrostu podaży mleka wśród głównych światowych eksporterów produktów mlecznych (por. AGROmapa z 15.12.2025). Do spadku inflacji ogółem przyczyniła się również niższa dynamika cen paliw (-3,1% r/r w grudniu wobec -1,9% w listopadzie). Przeciwny wpływ miała natomiast wyższa inflacja bazowa, która zgodnie z naszymi szacunkami zwiększyła się do 2,8% r/r w grudniu wobec 2,7% w listopadzie. Przyczyniły się do tego przede wszystkim wyższe dynamiki cen w kategoriach „inne wydatki na towary i usługi” oraz „wyposażenie i prowadzenie gospodarstwa domowego”. Warto odnotować, że ceny bazowe zwiększyły się w grudniu o 0,1%, kształtując się zgodnie ze swoim wzorcem sezonowym. Świadczy to naszym zdaniem o słabnącej presji inflacyjnej.
Presja inflacyjna coraz słabsza
W strukturze grudniowej inflacji na szczególną uwagę zasługuje odnotowany już szósty miesiąc z rzędu spadek dynamiki cen usług do 5,2% r/r w grudniu wobec 5,3% w listopadzie. Tym samym, choć tempo wzrostu cen usług nadal znacząco przewyższa tempo wzrostu cen towarów (1,3% r/r w grudniu wobec 1,4% w listopadzie), jego obniżenie sygnalizuje – wraz ze spadkiem inflacji bazowej – stopniowe zmniejszenie presji inflacyjnej. Oczekujemy, że w kolejnych kwartałach inflacja ogółem będzie kształtować się w pobliżu celu inflacyjnego. W IV kw. 2026 r. inflacja przyspieszy do 3,3%, co wynikać będzie z efektów niskiej bazy dla cen żywności i paliw. Ze względu na prognozowaną przez nas perspektywę przejściowego spadku inflacji poniżej celu inflacyjnego w I kw. 2026 r. (lokalne minimum równe 2,1% w lutym) podtrzymujemy nasz scenariusz, zgodnie z którym RPP dokona jeszcze jednej obniżki stóp procentowych o 25pb w marcu 2026 r. (por. MAKROpuls z 14.01.2026). Tym samym stopa referencyjna osiągnie swój docelowy poziom równy 3,75%.
Dzisiejsze dane o inflacji są w naszej ocenie neutralne dla złotego i rentowności polskich obligacji.
