RPP obniżyła stopy procentowe
Rada Polityki Pieniężnej podjęła dziś decyzję o obniżeniu stóp procentowych NBP o 25 pb (stopa referencyjna wynosi 3,75%). Decyzja RPP była zgodna z naszą prognozą i oczekiwaniami rynkowymi. W komunikacie po posiedzeniu Rada odnotowała, że „w ostatnim okresie wzrosły ceny surowców energetycznych”, a „perspektywy aktywności i inflacji na świecie obarczone są niepewnością, w szczególności w związku z sytuacją geopolityczną”. Rada podkreśliła, że „biorąc pod uwagę kształtowanie się inflacji oraz jej perspektywy w kolejnych kwartałach, w ocenie Rady uzasadnione stało się dostosowanie poziomu stóp procentowych NBP”. RPP odnotowała również „wyraźnie niższą niż w poprzednim miesiącu” roczną dynamikę płac w sektorze przedsiębiorstw. Rada ponownie przedstawiła główne czynniki ryzyka dla perspektyw inflacji, którymi są „kształt polityki fiskalnej, oczekiwane ożywienie popytu w gospodarce, dalsze kształtowanie się dynamiki płac oraz sytuacja makroekonomiczna za granicą, w tym zmiany cen surowców i inflacji na świecie w kontekście napięć geopolitycznych”.
Projekcja NBP: szybszy wzrost gospodarczy bez nadmiernej presji inflacyjnej
Zgodnie z marcową projekcją NBP – przygotowaną przy założeniu niezmienionych stóp procentowych NBP oraz uwzględniającą dane dostępne do 19 lutego 2026 r. – inflacja znajdzie się z 50-procentowym prawdopodobieństwem w przedziale 1,6 – 2,9% w 2026 r. (1,9 – 4,0% w projekcji z listopada 2025 r.), 1,1 – 3,7% w 2027 r. (1,1 – 4,1%) oraz 0,9 – 4,0% w 2028 r. Oczekiwana w projekcji inflacja w latach 2026-2027 została zatem obniżona w porównaniu z projekcją listopadową, co naszym zdaniem było spowodowane głównie przez niższy punkt startowy. Zgodnie z projekcją, do końca 2028 r. oczekiwana inflacja kształtuje się na poziomie zgodnym z celem inflacyjnym (2,5% +/- 1 pkt. proc.). Należy jednak podkreślić, że ze względu na wspomnianą wyżej datę graniczną przyjęcia założeń do projekcji, przewidywana w projekcji ścieżka inflacji nie uwzględnia najprawdopodobniej wpływu wojny w Iranie i napięć na Bliskim Wschodzie na ceny nośników energii i inflację (szczegółowe dane dotyczące projekcji NBP przedstawi w najbliższy piątek). Z kolei oczekiwane w projekcji tempo wzrostu PKB znajdzie się z 50-procentowym prawdopodobieństwem w przedziale 3,1 – 4,7% w 2026 r. (wobec 2,7 – 4,6% w projekcji z listopada 2025 r.), 2,0 – 3,8% w 2027 r. (1,5 – 3,7%) oraz 1,8 – 4,1% w 2028 r. Przewidywany w projekcji wzrost gospodarczy w latach 2026-2027 jest zatem wyższy od oczekiwanego w projekcji listopadowej. Zgodnie z projekcją, szybszemu wzrostowi gospodarczemu nie towarzyszy jednak nadmierna presja inflacyjna.
W kwietniu możliwa pauza w cyklu łagodzenia polityki pieniężnej
Naszym zdaniem treść komunikatu po posiedzeniu RPP wskazuje, że głównymi argumentami na rzecz powrotu do łagodzenia polityki pieniężnej były odnotowany w styczniu spadek inflacji do 2,2% r/r wobec 2,4% w grudniu ub.r., omówione wyżej wyniki marcowej projekcji inflacji oraz sygnały słabnącej presji płacowej w sektorze przedsiębiorstw. Jednocześnie RPP podtrzymała ocenę dotyczącą przyszłego poziomu stóp procentowych, który zależeć będzie od „napływających informacji dotyczących perspektyw inflacji i aktywności gospodarczej”. Naszym zdaniem wybuch wojny w Iranie i wzrost napięć na Bliskim Wschodzie, które przyczyniły się do znaczącego wzrostu cen ropy i gazu, wskazują na istotne ryzyko w górę dla ścieżki inflacji przewidywanej w marcowej projekcji NBP. Trudno jest obecnie ocenić, jak długo ceny tych surowców utrzymają się na podwyższonym poziomie, który będzie w znacznym stopniu zależał od przebiegu działań wojennych w rejonie Zatoki Perskiej i bezpieczeństwa żeglugi w Cieśninie Ormuz. Można jednak oczekiwać, że w horyzoncie roku wpływ szoku surowcowego na inflację wygaśnie, co będzie argumentem na rzecz dalszego łagodzenia polityki pieniężnej. Podtrzymujemy ocenę, że docelowy poziom stopy referencyjnej NBP, spójny z równowagą makroekonomiczną, wynosi 3,50%. Oznacza to, że w najbliższych miesiącach RPP zdecyduje się na jeszcze jedną obniżkę stóp procentowych, która zakończy cykl łagodzenia polityki pieniężnej. Uważamy jednak, że w związku z sytuacją geopolityczną i wzrostem cen surowców energetycznych prawdopodobieństwo utrzymania stóp procentowych na niezmienionym poziomie w kwietniu znacząco wzrosło. Jutro odbędzie się konferencja prasowa A. Glapińskiego, która zapewne rzuci więcej światła na perspektywy polityki pieniężnej.
Dzisiejsza decyzja RPP o obniżeniu stóp procentowych o 25 pb oraz treść komunikatu po posiedzeniu Rady są naszym zdaniem lekko negatywne dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
