Stopy procentowe bez zmian
Rada Polityki Pieniężnej podjęła dziś decyzję o utrzymaniu stóp procentowych NBP na niezmienionym poziomie, w tym stopy referencyjnej na poziomie 3,75%. Decyzja RPP była zgodna z naszą prognozą i oczekiwaniami rynkowymi. W komunikacie po posiedzeniu Rada ponownie wskazała, że „perspektywy aktywności i inflacji na świecie obarczone są niepewnością, związaną w szczególności z konfliktem na Bliskim Wschodzie”. Rada odnotowała również, że inflacja CPI zwiększyła się w sierpniu do 3,4% r/r wobec 3,0% r/r w lipcu, do czego przyczynił się przede wszystkim wzrost rocznej dynamiki cen paliw do prywatnych środków transportu.
W komunikacie podtrzymano ocenę, że dalsze decyzje RPP będą zależne od napływających informacji dotyczących perspektyw inflacji i aktywności gospodarczej. Rada ponownie przedstawiła główne czynniki ryzyka dla perspektyw inflacji, którymi są „kształt polityki fiskalnej, zmiany dynamiki aktywności w polskiej gospodarce oraz dalsze kształtowanie się dynamiki płac”. W ocenie Rady, szczególnie istotnym czynnikiem branym pod uwagę przy podejmowaniu decyzji o poziomie stóp procentowych jest „sytuacja makroekonomiczna w otoczeniu polskiej gospodarki, w tym kształtowanie się cen surowców i inflacji na świecie w kontekście zmieniającej się sytuacji geopolitycznej”.
Podwyżka stóp procentowych w IV kw. najbardziej prawdopodobnym scenariuszem
Naszym zdaniem wydźwięk komunikatu po wrześniowym posiedzeniu RPP nie zmienił się w porównaniu z komunikatem lipcowym. Jednocześnie Rada nadal nie sygnalizuje gotowości do wznowienia cyklu obniżek stóp procentowych. Podtrzymujemy scenariusz, zgodnie z którym w IV kw. 2026 r. zdecyduje się na zacieśnienie polityki pieniężnej, najprawdopodobniej po publikacji nowej projekcji inflacji w listopadzie. Prezes NBP A. Glapiński wskazywał wcześniej, że trwałe utrzymywanie się inflacji powyżej górnej granicy pasma odchyleń od celu inflacyjnego (2,5% +/- 1 pkt proc.) byłoby istotnym argumentem za rozważeniem podwyżek stóp, a nasza obecna ścieżka inflacji spełnia ten warunek przez kilka kolejnych kwartałów (por. MAKROmapa z 7.09.2026). Oczekujemy zatem podwyżki stopy referencyjnej o 25 pb w IV kw. 2026 r., do 4,00%. Wraz z wygasaniem presji inflacyjnej w II poł. 2027 r. RPP powinna odwrócić ten ruch, obniżając stopę referencyjną po 25 pb w III i IV kw. 2027 r. do docelowego poziomu 3,50%. Jutro odbędzie się konferencja prasowa A. Glapińskiego, która zapewne rzuci więcej światła na perspektywy polityki pieniężnej.
Dzisiejsza decyzja RPP o utrzymaniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie oraz treść komunikatu po posiedzeniu Rady są naszym zdaniem neutralne dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
