Silny spadek dynamiki produkcji przemysłowej
Zgodnie z danymi GUS produkcja sprzedana przemysłu w przedsiębiorstwach zatrudniających powyżej 9 osób zmniejszyła się w styczniu o 1,5% r/r wobec wzrostu o 7,3% w grudniu ub. r., kształtując się znacząco poniżej konsensusu rynkowego (2,0%) i poniżej naszej prognozy (3,0%). Istotnym czynnikiem oddziałującym w kierunku zmniejszenia rocznej dynamiki produkcji przemysłowej pomiędzy grudniem a styczniem był efekt statystyczny w postaci niekorzystnej różnicy w liczbie dni roboczych (w grudniu 2025 r. liczba dni roboczych była taka sama jak w grudniu 2024 r., podczas gdy w styczniu 2026 r. liczba ta była o 1 mniejsza niż w styczniu 2025 r.). Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych produkcja przemysłowa zmniejszyła się w styczniu o 2,4% m/m. W efekcie, poziom produkcji przemysłowej w styczniu był najniższy od sierpnia 2025 r.
Znaczący spadek produkcji w branżach powiązanych z budownictwem
Dynamika produkcji przemysłowej zmniejszyła się znacząco we wszystkich trzech głównych segmentach przemysłu, tj. w branżach eksportowych (0,7% r/r w styczniu wobec 7,4% r/r w grudniu), w branżach powiązanych z budownictwem (-10,0% wobec 18,9%) oraz w pozostałych branżach (-1,1% wobec 5,5%). Spadek dynamiki produkcji w branżach eksportowych był znacznie głębszy od sugerowanego przez wspomniane wyżej niekorzystne efekty kalendarzowe. Naszym zdaniem spadek ten był jednak przejściowy, a w najbliższych miesiącach wsparciem dla branż z wysokim udziałem eksportu w sprzedaży będzie oczekiwane ożywienie aktywności w niemieckim przemyśle, wspierane przez uruchomiony w Niemczech znaczący pakiet fiskalny. Na wysokie prawdopodobieństwo tego scenariusza wskazuje utrzymujący się w ostatnich miesiącach wzrost nowych zamówień w niemieckim przetwórstwie (por. MAKROmapa z 9.02.2026). Z kolei silny spadek dynamiki produkcji w branżach powiązanych z budownictwem, tj. „wyroby z pozostałych surowców niemetalicznych” (-17,0% r/r w styczniu wobec 16,8% w grudniu) oraz „produkcja wyrobów z metali” (-6,6% wobec 19,9%), był naszym zdaniem w dużym stopniu spowodowany przez niekorzystne warunki meteorologiczne, oddziałujące w kierunku przejściowego zmniejszenia aktywności w budownictwie (patrz niżej). Szacujemy, że spadek dynamiki produkcji w branżach powiązanych z budownictwem przyczynił się do obniżenia rocznej dynamiki produkcji przemysłowej o 2,8 pkt. proc. W danych na uwagę zasługuje również utrzymujący się od marca 2025 r. wzrost produkcji dóbr inwestycyjnych (5,9% r/r w styczniu wobec 17,1% w grudniu). Sygnalizuje to wzrost aktywności inwestycyjnej firm zorientowanych głównie na poprawę efektywności. Wsparciem dla takiej oceny jest odnotowane w ostatnich miesiącach umiarkowane ożywienie akcji kredytowej w segmencie kredytów inwestycyjnych dla przedsiębiorstw oraz silny wzrost wartości kosztorysowej inwestycji rozpoczętych.
Mroźny styczeń stłumił aktywność w budownictwie
Produkcja budowlano-montażowa spadła w styczniu o 12,8% r/r wobec wzrostu o 4,5% w grudniu ub. r., kształtując się poniżej konsensusu rynkowego (-4,0% r/r) i naszej prognozy (-7,0%). Czynnikami oddziałującymi w kierunku silnego spadku dynamiki produkcji budowlano-montażowej były wspomniany wyżej efekt statystyczny w postaci niekorzystnej różnicy w liczbie dni roboczych oraz odnotowane w styczniu niekorzystne warunki meteorologiczne. Według Instytutu Meteorologii i Gospodarki Wodnej przeciętna temperatura w tym miesiącu wyniosła -4,1°C i ukształtowała się znacząco poniżej średniej wieloletniej. W efekcie, w wielu regionach Polski liczba dni z temperaturą poniżej poziomu wyznaczającego granicę technologiczną dla prac budowlanych była relatywnie wysoka na tle ostatnich lat. Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych produkcja budowlano-montażowa zmniejszyła się w styczniu o 8,9% m/m. Ze względu na silny łączny wpływ wymienionych wyżej czynników tempo wzrostu produkcji budowlano-montażowej zmniejszyło się znacząco w dwóch kategoriach: „specjalistyczne roboty budowlane” (-11,9% r/r w styczniu wobec 23,0% w grudniu) i „wznoszenie budynków” (-18,4% wobec 13,3%). W kategorii „budowa obiektów inżynierii lądowej i wodnej” spadek dynamiki był nieznaczny (-7,5% wobec -7,2%), choć zdaniem GUS budowa tych obiektów (m.in. dróg i mostów) jest najbardziej uzależniona od warunków atmosferycznych. Taka struktura produkcji sugeruje zatem, że niekorzystne warunki meteorologiczne miały relatywnie silny negatywny wpływ na budownictwo mieszkaniowe. Oczekujemy, że w lutym produkcja budowlano-montażowa powróci do trendu wzrostowego, wspieranego przez rosnące wykorzystanie środków unijnych, napływających do Polski w ramach Krajowego Planu Odbudowy oraz Wieloletnich Ram Finansowych 2021-2027, których szczytowe wykorzystanie przypadnie w 2026 r. (por. MAKROmapa z 19.01.2026). Wsparciem dla tego scenariusza jest odnotowana w ostatnich miesiącach wyraźna poprawa ocen ankietowanych przez GUS firm budowlanych dotyczących bieżącego portfela krajowych zamówień i oczekiwanego zatrudnienia.
Doroczna rewizja danych o zatrudnieniu bez znaczącego wpływu na dynamikę zatrudnienia
Zgodnie z opublikowanymi dziś danymi GUS, dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw zmniejszyła się w styczniu do -0,8% r/r wobec -0,7% w grudniu, kształtując się poniżej oczekiwań rynku zgodnych z naszą prognozą (-0,7%). W ujęciu miesięcznym zatrudnienie zmniejszyło się w styczniu o 9,8 tys. osób, co jest najgorszym wynikiem w styczniu od 2021 r., kiedy zatrudnienie znajdowało się pod silnym, negatywnym wpływem pandemii COVID-19. Czynnikiem, który miał istotny wpływ na dane o zatrudnieniu w styczniu jest coroczna rewizja danych o zatrudnieniu w mikroprzedsiębiorstwach (zatrudniających do 9 osób). Firmy, w których zatrudnienie w poprzednim roku wzrosło powyżej 9 osób są w styczniu „dopisywane” do klasy jednostek zatrudniających co najmniej 10 osób i włączane tym samym do populacji badanej przez GUS. Z kolei firmy, w których zatrudnienie spadło poniżej 10 osób, zostają wyłączone z grupy przedsiębiorstw z zatrudnieniem przewyższającym 9 osób. Utrzymujący się w 2025 r. spadek zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw, związany w dużym stopniu z osiąganiem przez osoby zatrudnione wieku emerytalnego, był najprawdopodobniej główną przyczyną znaczącego spadku zatrudnienia w styczniu. Ze względu na wspomnianą wyżej zmianę populacji firm badanych przez GUS, porównywanie rocznej dynamiki zatrudnienia pomiędzy grudniem a styczniem i, w konsekwencji również dynamiki funduszu płac (istotnej dla wnioskowania o tendencjach w wydatkach konsumpcyjnych gospodarstw domowych), nie jest uzasadnione. Pełniejsza ocena tendencji w zakresie zatrudnienia i funduszu płac będzie możliwa po publikacji danych za luty br.
Dynamika wynagrodzeń w przetwórstwie najniższa od lutego 2021 r.
Nominalna dynamika wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw zatrudniających powyżej 9 osób zmniejszyła się w styczniu do 6,1% r/r wobec 8,6% w grudniu, kształtując się znacząco poniżej konsensusu rynkowego (7,3%) i naszej prognozy (7,7%). Czynnikiem oddziałującym w kierunku spowolnienia wzrostu płac w styczniu był mniejszy niż przed rokiem wzrost płacy minimalnej w ujęciu rocznym, co zgodnie z naszymi szacunkami spowodowało obniżenie się rocznej dynamiki płac w sektorze przedsiębiorstw w styczniu o ok. 0,7 pkt. proc. w porównaniu z grudniem ub. r. W ujęciu realnym, tempo wzrostu wynagrodzeń w firmach zmniejszyło się do 3,8% r/r w styczniu wobec 6,1% w grudniu. Jest to zgodne z naszym scenariuszem spowolnienia wzrostu konsumpcji w I kw. do 3,2% r/r wobec 4,2% w IV kw. ub. r. Warto odnotować, że w styczniu w większości raportowanych kategorii nastąpiło wyraźne obniżenie nominalnej dynamiki wynagrodzeń. W przetwórstwie dynamika ta obniżyła się z 8,8% r/r w grudniu do 5,9% (najniżej od lutego 2021 r.). Dane te sygnalizują osłabienie presji płacowej w sektorze przedsiębiorstw.
Malejąca presja płacowa kluczowa dla perspektyw stóp procentowych
Opublikowane dzisiaj styczniowe dane o produkcji przemysłowej, produkcji budowlano-montażowej oraz wynagrodzeniach i zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw sygnalizują ryzyko w dół dla naszej prognozy wzrostu gospodarczego w I kw. (3,9% r/r wobec 4,0% w IV kw. ub. r.). Pełniejsza ocena tego ryzyka będzie możliwa po publikacji danych o aktywności gospodarczej w lutym. Naszym zdaniem dane lutowe będą zgodne z naszą oceną, że odnotowane w styczniu silne spowolnienie wzrostu produkcji w branżach przetwórstwa zorientowanych na eksport i w budownictwie miało charakter przejściowy. Oczekujemy, że styczniowe dane podobnie oceni Rada Polityki Pieniężnej, która dostrzeże w nich przede wszystkim sygnał malejącej presji płacowej. W konsekwencji, dzisiejsze dane stanowią wsparcie dla naszego scenariusza, zgodnie z którym RPP obniży stopy procentowe o 0,25 pkt. proc. na posiedzeniu w marcu.
Uważamy, że łączny wydźwięk opublikowanych dzisiaj danych z polskiej gospodarki jest lekko negatywny dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
