Wzrost cen paliw podbił inflację
Zgodnie z danymi GUS inflacja CPI wzrosła w sierpniu do 3,4% r/r wobec 3,0% w lipcu, kształtując się zgodnie ze wstępnym szacunkiem. Głównym czynnikiem oddziałującym w kierunku zwiększenia inflacji był wzrost dynamiki cen „paliw i smarów do prywatnych środków transportu” do 24,2% r/r wobec 15,8% w lipcu, związany ze wzrostem cen ropy na rynkach światowych, co podbiło roczny wskaźnik inflacji o 0,4 pkt. proc. Do zwiększenia inflacji ogółem przyczynił się również wzrost inflacji bazowej po wyłączeniu cen żywności i nośników energii, która według naszych szacunków wyniosła w sierpniu ok. 3,3% r/r wobec 3,1% w lipcu. Do wzrostu inflacji bazowej w największym stopniu przyczyniła się wyższa dynamika cen w kategorii „rekreacja, sport i kultura”, a w szczególności znacząco wyższe niż w lipcu tempo wzrostu cen „turystyki zorganizowanej za granicą”. Wyższa dynamika cen w tej kategorii była naszym zdaniem w znacznym stopniu związana ze zwiększeniem cen paliw na rynkach światowych, oddziałującym w kierunku wzrostu kosztów transportu. Dane o inflacji bazowej wskazują zatem, że wtórne efekty szoku podażowego związanego z konfliktem na Bliskim Wschodzie, znajdujące odzwierciedlenie we wzroście cen bazowych, pozostają ograniczone.
Pogłębienie spadku cen żywności w sierpniu
Istotnym czynnikiem oddziałującym w kierunku spadku inflacji w sierpniu była niższa dynamika cen w kategorii „żywność i napoje bezalkoholowe” (-0,9% r/r w sierpniu wobec -0,4% w lipcu). Jednocześnie w ujęciu miesięcznym ceny żywności i napojów bezalkoholowych obniżyły się już czwarty miesiąc z rzędu (-0,7% m/m w sierpniu wobec -0,8% w lipcu). Niemniej miesięczna dynamika cen w tej kategorii powróciła w ostatnich dwóch miesiącach do swojego wzorca sezonowego. Podobnie jak przed miesiącem spadek dynamiki cen żywności miał szeroki zakres produktowy, przy czym w największym stopniu przyczyniły się do niego niższe ceny w kategoriach „owoce i orzechy” (-4,9% r/r w sierpniu wobec -3,4% w lipcu) oraz „warzywa” (-3,5% wobec -1,9%). W przypadku owoców, istotnym źródłem spadku były niższe ceny owoców cytrusowych ze względu na ich wyższe zbory w Europie Południowej. Z kolei w przypadku warzyw spadek cen miał szeroki zakres produktowy, co w świetle raportowanych przez GUS słabych tegorocznych zbiorów sugeruje, że zwiększony import kompensuje niższą krajową podaż.
Inflacja wzrośnie powyżej górnej granicy odchyleń od celu RPP
Podtrzymujemy naszą ocenę, zgodnie z którą inflacja ogółem ukształtuje się powyżej górnej granicy dopuszczalnych odchyleń od celu RPP (2,5% +/- 1 pkt proc.) od września 2026 r. do III kw. 2027 r., przejściowo zbliżając się do 5% r/r w grudniu 2026 r. i ponownie w połowie 2027 r. Czynnikami oddziałującymi w kierunku zwiększenia inflacji w najbliższych miesiącach będą dalszy wzrost dynamiki cen paliw w ujęciu rocznym coraz szersze przenoszenie się szoku energetycznego na ceny bazowe. Ponadto, nadal oczekujemy, że szok na rynku energii związany z konfliktem na Bliskim Wschodzie znajdzie odzwierciedlenie w wyższych cenach żywności (por. MAKROmapa z 22.06.2026). Uważamy, że wyższe ceny nawozów, poprzez wzrost kosztów produkcji roślinnej, będą wywierać szeroką presję na ceny żywności, szczególnie w II poł. 2027 r. Ponadto, w przypadku części surowców rolnych ceny znajdują się obecnie blisko dołków cenowych i wkrótce nastąpi ich odbicie. Bilans czynników ryzyka dla naszej prognozy inflacji pozostaje skierowany w górę ze względu na odnotowaną w ostatnich dniach eskalację na Bliskim Wschodzie i związany z nią wzrost cen ropy naftowej i gazu.
Dzisiejsze dane o sierpniowej inflacji są neutralne dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
