Finalny odczyt PKB zgodny ze wstępnym szacunkiem
Zgodnie z finalnym szacunkiem GUS, dynamika PKB zwiększyła się do 4,0% r/r w IV kw. ub. r. wobec 3,8% r/r w III kw., kształtując się zgodnie ze wstępnym odczytem opublikowanym trzy tygodnie temu. Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych PKB zwiększył się o 1,0% kw/kw w IV kw. wobec wzrostu o 0,9% w III kw. Struktura wzrostu gospodarczego w IV kw. była spójna z naszymi oczekiwaniami sformułowanymi na podstawie opublikowanych wcześniej danych o PKB za 2025 r. (por. MAKROpuls z 30.01.2026).
Konsumpcja i zapasy wsparciem dla wzrostu gospodarczego
Głównym czynnikiem wzrostu gospodarczego w IV kw. pozostawała konsumpcja, która wzrosła o 4,2% r/r wobec 3,5% w III kw. Konsumpcja była wspierana przez najsilniejszy od IV kw. 2024 r. wzrost realnego funduszu płac (6,5% r/r wobec 5,1% w III kw. ub. r.). Oczekujemy, że w kolejnych kwartałach dynamika konsumpcji obniży się z uwagi na spowolnienie wzrostu nominalnych wynagrodzeń w warunkach wysokiej skłonności gospodarstw domowych do oszczędzania, lecz utrzyma się wciąż na relatywnie wysokim poziomie. Taką ocenę potwierdzają solidne styczniowe dane o sprzedaży detalicznej sygnalizujące silny popyt konsumpcyjny (por. MAKROpuls z 23.02.2026).
Czynnikiem, który w IV kw. oddziaływał najsilniej w kierunku przyspieszenia wzrostu gospodarczego, było zwiększenie wkładu przyrostu zapasów z -1,0 pkt. proc. w III kw. do -0,6 pkt. proc. Taka tendencja była spójna z wynikami badań koniunktury (PMI). Wskazywały one, że w IV kw. firmy przetwórcze obniżały poziom zarówno zapasów wyrobów gotowych, jak i zapasów środków produkcji.
Słaby wzrost inwestycji
W strukturze wzrostu PKB w IV kw. ub. r. na szczególną uwagę zasługuje spowolnienie wzrostu inwestycji do 4,7% r/r wobec 7,1% w III kw. Taki wynik jest dużym rozczarowaniem w świetle sygnalizowanego przez dane zwiększonego wykorzystania środków unijnych w ramach Wieloletnich Ram Finansowych oraz Krajowego Planu Odbudowy (por. MAKROmapa z 19.01.2026). Wynik ten może odzwierciedlać zarówno słabszy od oczekiwań wzrost inwestycji przedsiębiorstw, jak i niższą dynamikę inwestycji publicznych, które charakteryzują się znaczną zmiennością w ujęciu kwartalnym. W przypadku sektora prywatnego taki obraz jest spójny z wynikami Szybkiego Monitoringu NBP, zgodnie z którymi w IV kw. 2025 r. obniżył się optymizm inwestycyjny firm. Ponadto około 75% przedsiębiorstw nie planuje istotnych inwestycji, najczęściej uzasadniając to wystarczającą – w ich ocenie – bieżącą skalą działalności oraz niepewnym popytem, który pozostaje jedną z głównych barier dla zwiększenia aktywności inwestycyjnej. Jednocześnie nie można wykluczyć, że do rozczarowującego wyniku przyczyniła się również niższa aktywność inwestycyjna sektora publicznego, w szczególności w obszarach charakteryzujących się dużą nieregularnością realizacji wydatków, takich jak inwestycje związane z obronnością.
Handel zagraniczny jednak na minusie
Zgodnie z finalnymi danymi wkład eksportu netto do dynamiki PKB ukształtował się poniżej zera w IV kw. (-0,2 pkt. proc. wobec 0,2 pkt. proc. w III kw.), choć dane o PKB za cały 2025 r. sugerowały, że był on dodatni (+0,2 pkt. proc.). Ożywienie popytu krajowego (4,2% r/r w IV kw. wobec 3,6% w III kw.) znalazło odzwierciedlenie w silniejszym wzroście importu do 8,7% r/r z 5,9% w III kw. niż eksportu (7,7% r/r w IV kw. z 6,1% w III kw.).
Dobre perspektywy na 2026 r.
W kolejnych kwartałach można oczekiwać kontynuacji ożywienia gospodarczego w Polsce wspieranego przez szybki wzrost inwestycji powiązanych z realizacją projektów współfinansowanych ze środków unijnych. Ponadto, prognozujemy, że popyt zewnętrzny zacznie się odbudowywać wraz z umiarkowanym ożywieniem w strefie euro, w tym w Niemczech. Podtrzymujemy naszą prognozę wzrostu gospodarczego na 2026 r. (3,6%).
Dzisiejsze dane o PKB są neutralne dla kursu złotego i rentowności obligacji.
