Ożywienie aktywności w budownictwie słabsze od oczekiwań
Zgodnie z opublikowanymi dzisiaj danymi GUS, produkcja budowlano-montażowa zwiększyła się w sierpniu o 6,7% r/r wobec spadku o 2,3% r/r w lipcu, kształtując się poniżej naszej prognozy (10,0%) i konsensusu rynkowego (6,8%). Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych produkcja budowlano-montażowa zwiększyła się w sierpniu o 1,9% m/m.
Silne przyspieszenie wzrostu produkcji budowlano-montażowej w sierpniu było zgodne z naszą oceną sprzed miesiąca (por. MAKROpuls z 20.08.2026). Wskazywaliśmy wówczas, że lipcowy spadek aktywności miał częściowo przejściowy charakter i wynikał z bardziej nieregularnego niż zazwyczaj charakteru rozliczeń po zakończeniu robót, co mogło prowadzić do przesunięcia części wykazywanej produkcji z lipca na sierpień. Wygaśnięcie tego efektu oddziaływało w kierunku wyraźnego odbicia produkcji w sierpniu. Dodatkowym czynnikiem wspierającym aktywność była konieczność zakończenia do końca sierpnia części inwestycji realizowanych w ramach Krajowego Planu Odbudowy, co sprzyjało przyspieszeniu prac budowlanych współfinansowanych ze środków unijnych. Znalazło to odzwierciedlenie przede wszystkim w przyspieszeniu produkcji budowlano-montażowej w kategorii „budowa obiektów inżynierii lądowej i wodnej” (29,0% r/r w sierpniu wobec -0,1% w lipcu), co podbiło dynamikę produkcji ogółem o 12,2 pkt proc.
Jednocześnie odnotowano silny spadek produkcji w kategorii „wznoszenie budynków” (-19,6% r/r w sierpniu wobec -1,8% w lipcu), co obniżyło dynamikę produkcji budowlano-montażowej ogółem o 5,8 pkt proc. pomiędzy lipcem i sierpniem. Spadek aktywności wynikał najprawdopodobniej z osłabienia w budownictwie niemieszkalnym, gdyż opublikowane dzisiaj dane dotyczące budownictwa mieszkaniowego (liczby wydanych pozwoleń, rozpoczętych budów oraz mieszkań pozostających w budowie) nie sygnalizowały silnego spadku aktywności w tym segmencie.
Spowolnienie wzrostu wynagrodzeń
Zgodnie z opublikowanymi dziś danymi GUS, dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw nie zmieniła się w sierpniu w porównaniu do lipca i wyniosła -0,8% r/r, kształtując się zgodnie z naszą prognozą i oczekiwaniami rynkowymi. Jednocześnie liczba etatów zmniejszyła się w ujęciu miesięcznym o 11,1 tys. Wynik ten jest spójny z naszą oceną, zgodnie z którą utrzymujący się od IV kw. 2023 r. spadek zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw w ujęciu rocznym wynika w znacznym stopniu z osiągania wieku emerytalnego przez osoby zatrudnione.
Z kolei nominalna dynamika wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw zatrudniających powyżej 9 osób zmniejszyła się do 5,6% r/r w sierpniu wobec 6,8% w lipcu, kształtując się poniżej naszej prognozy (6,5%) i oczekiwań rynkowych (6,6%). Spadek dynamiki wynagrodzeń w sierpniu był częściowo związany z wygaśnięciem obserwowanego miesiąc wcześniej silnego wzrostu płac w górnictwie i energetyce. Łącznie te dwie kategorie obniżyły roczną dynamikę wynagrodzeń o ok. 0,7 pkt proc. pomiędzy lipcem i sierpniem. Należy jednocześnie zwrócić uwagę, że spadek dynamiki płac miał szeroki zakres branżowy i został odnotowany w dominującej większości kategorii raportowanych przez GUS. Pomimo tego, nadal uważamy, że presja płacowa w sektorze przedsiębiorstw pozostaje umiarkowana. Spowolnienie nominalnego wzrostu płac i zwiększenie inflacji (por. MAKROpuls z 15.09.2026) przyczyniły się do obniżenia dynamiki płac w ujęciu realnym do 2,1% r/r w sierpniu z 3,7% w lipcu. W efekcie, realna dynamika funduszu płac spadła do 1,3% r/r w sierpniu wobec 2,8% w lipcu i 1,7% w II kw. Stanowi to ryzyko w dół dla naszej prognozy zakładającej ożywienie wzrostu konsumpcji z 2,8% w II kw. do 3,1% w III kw. Pełniejsza ocena perspektyw dla spożycia prywatnego będzie możliwa po zapoznaniu się z danymi o sprzedaży detalicznej za sierpień, które zostaną opublikowane jutro.
Lekkie ryzyko w dół dla prognozy wzrostu PKB w III kw.
Dzisiejsze dane o produkcji budowlano-montażowej oraz wynagrodzeniach i zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw, w połączeniu z opublikowanymi w ubiegłym tygodniu danymi o produkcji przemysłowej, sygnalizują lekkie ryzyko w dół dla naszej prognozy wzrostu gospodarczego w III kw. (3,7% r/r wobec 3,9% w II kw.). Dzisiejsze dane wspierają naszą dotychczasową ocenę, zgodnie z którą negatywny wpływ konfliktu na Bliskim Wschodzie na sytuację gospodarczą w Polsce pozostaje ograniczony.
Uważamy, że łączny wydźwięk opublikowanych dzisiaj danych z polskiej gospodarki jest neutralny dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
