2024 r. był rokiem odbudowy zapasów i przyspieszenia wzrostu konsumpcji
Zgodnie z opublikowanymi dzisiaj danymi GUS, w 2024 r. PKB w Polsce zwiększył się o 2,9% wobec wzrostu o 0,1% w 2023 r., co było nieznacznie powyżej oczekiwań rynkowych (2,8%) i powyżej naszej prognozy (2,6%). Przyspieszenie wzrostu PKB w ubiegłym roku było przede wszystkim efektem odbudowy zapasów w przedsiębiorstwach w II poł. 2024 r. po znaczącej redukcji nadmiarowych zapasów, która miała miejsce w 2023 r. W efekcie, szacujemy, że wkład przyrostu zapasów do wzrostu PKB zwiększył się z -5,7 pkt. proc. w 2023 r. do 0,5 pkt. proc. w 2024 r. Drugim czynnikiem, który w największym stopniu dynamizował wzrost gospodarczy w 2024 r., było przyspieszenie wzrostu konsumpcji do 3,1% wobec jej spadku o 0,3% w 2023 r., do czego przyczynił się silny spadek inflacji następujący w warunkach utrzymującej się wysokiej i rosnącej dynamiki płac. W przeciwnym kierunku oddziaływało natomiast znaczące zmniejszenie wkładu eksportu netto z szacowanych przez nas 3,2 pkt. proc. w 2023 r. do -1,0 pkt. proc., będące efektem znaczącego zwiększenia dynamiki importu w warunkach nieznacznego obniżenia tempa wzrostu eksportu. Czynnikiem ograniczającym skalę przyspieszenia wzrostu PKB w 2024 r. było również silne obniżenie dynamiki inwestycji ogółem z 12,6% w 2023 r. do 1,3% w 2024 r., spowodowane najprawdopodobniej spowolnieniem wzrostu inwestycji publicznych wskutek zakończenia i rozliczenia projektów realizowanych w ramach unijnej Perspektywy Finansowej 2014-2020 oraz znaczącym obniżeniem aktywności inwestycyjnej przedsiębiorstw.
Przyrost zapasów głównym czynnikiem wzrostu gospodarczego w IV kw.
Na podstawie opublikowanych przez GUS danych oszacowaliśmy, że w IV kw. ub.r. realna dynamika PKB ukształtowała się na poziomie 3,4-3,6% r/r wobec 2,7% w III kw., co było znacząco lepszym wynikiem od naszych oczekiwań (2,5%). Należy jednocześnie zaznaczyć, że szacunek ten opiera się na założeniu, że GUS nie zrewidował danych o PKB za okres I-III kw. Brak tej rewizji oznaczałby, że w IV kw. nastąpiło znaczące przyspieszenie wzrostu gospodarczego w Polsce, napędzane przez silniejszy od naszych oczekiwań wzrost konsumpcji (wzrost dynamiki z 0,3% r/r w III kw. do 3,3% wobec naszej prognozy wynoszącej 2,5%), nieznaczny wzrost dynamiki inwestycji z 0,1% w III kw. do 0,7% w IV kw. (wobec prognozowanego przez nas spadku o 5,8% w IV kw.) oraz zwiększenie wkładu eksportu netto pomiędzy III i IV kw. o 0,5 pkt. proc. (oczekiwaliśmy zwiększenia o 0,8 pkt. proc.). W przeciwnym kierunku, a więc spowolnienia wzrostu PKB, oddziaływało zmniejszenie wkładu przyrostu zapasów, który zgodnie z naszymi szacunkami obniżył się z 3,2 pkt. proc. do 2,0 pkt. proc. Mimo tego, w IV kw. ub r. przyrost zapasów był - podobnie jak w III kw. - głównym czynnikiem wzrostu gospodarczego.
Przyspieszenie wzrostu inwestycji największą niespodzianką
W strukturze wzrostu PKB w IV kw. ub. r. na szczególną uwagę zasługuje wspomniane wyżej lekkie przyspieszenie wzrostu inwestycji, które jest dużą niespodzianką w świetle sygnalizowanego przez liczne dane spadku aktywności inwestycyjnej przedsiębiorstw. Naszym zdaniem przyczyną zaskakująco wysokiej dynamiki inwestycji w IV kw. ub. r., a tym samym główną przyczyną błędu prognozy PKB w IV kw., były znacząco wyższe od oczekiwań inwestycje publiczne. Wsparciem dla takiej oceny jest zaskakująco silny wzrost produkcji budowlano-montażowej w grudniu ub.r., a w szczególności zwiększenie dynamiki produkcji w kategorii „budowa obiektów inżynierii lądowej i wodnej”, który nastąpił mimo bardzo wysokiej bazy z grudnia 2023 r. (por. MAKROpuls z 23.01.2025). Pogłębiona ocena struktury wzrostu PKB w IV kw. będzie możliwa po publikacji wstępnych danych o wzroście gospodarczym w tym okresie, które poznamy 27 lutego.
Publikacja dzisiejszych, lepszych od oczekiwań rynkowych, danych o PKB w 2024 r. jest w naszej ocenie lekko pozytywna dla złotego i rentowności polskich obligacji.
