Bardziej jastrzębi komunikat
Rada Polityki Pieniężnej podjęła dziś decyzję o utrzymaniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie (stopa referencyjna NBP wynosi 5,75%). Decyzja RPP była zgodna z naszą prognozą i konsensusem rynkowym. Warto zwrócić uwagę, że treść dzisiejszego komunikatu uległa zmianie w kierunku bardziej jastrzębiego wydźwięku. Przede wszystkim usunięty został z niego fragment mówiący o tym, że „presja popytowa i kosztowa w polskiej gospodarce pozostają relatywnie niskie, co w warunkach osłabionej koniunktury i niższej presji inflacyjnej za granicą ogranicza krajową presję inflacyjną” oraz wskazujący na antyinflacyjny wpływ wcześniejszego umocnienia kursu złotego. Dodatkowo, w dzisiejszym dokumencie wskazano na wzrost inflacji w największych gospodarkach rozwiniętych, podczas gdy w poprzednich komunikatach Rada akcentowała, że inflacja kształtowała się w pobliżu celów inflacyjnych. Rada podtrzymała swoją ocenę, że „w najbliższych kwartałach inflacja utrzyma się wyraźnie powyżej celu inflacyjnego NBP, do czego przyczynią się efekty wcześniejszego wzrostu cen energii, a także wzrosty stawek akcyzy i cen usług administrowanych”. Ocena ta została jednak wzbogacona o nowy fragment mówiący, że „jednocześnie podwyższona pozostanie prawdopodobnie także inflacja bazowa”.
Zdaniem Rady, „w średnim okresie – przy obecnym poziomie stóp procentowych NBP oraz w warunkach oczekiwanego stopniowego obniżania się dynamiki płac – inflacja powinna powrócić do celu NBP”. Rada ponownie zaakcentowała czynniki niepewności dla tego scenariusza – odmrożenie cen energii w II poł. br., wpływ podwyższonej inflacji na oczekiwania inflacyjne i presję płacową, zwłaszcza wobec oczekiwanego ożywienia gospodarczego i niskiego bezrobocia. W komunikacie powtórzono również ocenę dotyczącą przyszłego poziomu stóp procentowych, który zależeć będzie od „napływających informacji dotyczących perspektyw inflacji i aktywności gospodarczej”.
W najbliższym czasie stopy bez zmian
Treść komunikatu po posiedzeniu RPP jest zgodna z naszym scenariuszem stabilizacji stóp procentowych w najbliższych kwartałach. Wsparciem dla tego scenariusza jest nasza zrewidowana krótkoterminowa prognoza inflacji, zgodnie z którą tempo wzrostu cen utrzyma się na poziomie zbliżonym do 5% r/r do czerwca 2025 r. (szczegóły tej prognozy przedstawimy w najbliższej MAKROmapie). Podtrzymujemy naszą prognozę, zgodnie z którą pierwsza obniżka stóp nastąpi w III kw. 2025 r., a więc w okresie, w którym ze względu na efekt wysokiej bazy inflacja znacząco spadnie do poziomu zbliżonego do 3,5%, stanowiącego górną granicę dopuszczalnych odchyleń od celu inflacyjnego RPP (2,5% +/- 1 pkt proc.). Scenariusz ten jest zgodny z naszą zrewidowaną prognozą kursu złotego, zgodnie z którą kurs ten osłabi się wyraźnie w I kw. w związku z podjętymi przez nową administrację D. Trumpa działaniami zmierzającymi do ograniczenia wsparcia USA dla Ukrainy i szybkiego zawarcia rozejmu (por. MAKROmapa z 2.12.2024). Jutro odbędzie się konferencja prasowa A. Glapińskiego, która zapewne rzuci więcej światła na perspektywy polityki pieniężnej. Oczekujemy jednak, że zostanie ona utrzymana w dosyć jastrzębim tonie.
Treść komunikatu po dzisiejszym posiedzeniu Rady jest naszym zdaniem lekko pozytywna dla kursu złotego i rentowności obligacji.
