Rada Polityki Pieniężnej podjęła dziś decyzję o obniżeniu stóp procentowych o 25 pb (stopa referencyjna NBP wynosi 5,00%). Decyzja RPP była zgodna z naszą prognozą i niezgodna z konsensusem rynkowym, który wskazywał na stabilizację stóp. W komunikacie opublikowanym po posiedzeniu Rada ponownie odnotowała, że „perspektywy aktywności i inflacji na świecie obarczone są niepewnością, w tym w związku ze zmianami polityki handlowej”, nawiązując do potencjalnie negatywnego wpływu polityki celnej administracji D. Trumpa na światowy wzrost gospodarczy. Rada odnotowała również, że „zgodnie z dostępnymi prognozami inflacja CPI w najbliższych miesiącach obniży się poniżej górnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego NBP”, co – w ocenie Rady – uzasadniało dostosowanie poziomu stóp procentowych NBP. W komunikacie podtrzymano również ocenę dotyczącą przyszłego poziomu stóp procentowych, który zależeć będzie od „napływających informacji dotyczących perspektyw inflacji i aktywności gospodarczej”. Z komunikatu usunięte zostało stwierdzenie, że „obecny poziom stóp procentowych NBP sprzyja realizacji celu inflacyjnego w średnim okresie”. Sugeruje to, że cykl obniżek stóp procentowych będzie kontynuowany.
Projekcja NBP przewiduje niższą inflację w latach 2025-2027
Zgodnie z lipcową projekcją NBP – przygotowaną przy założeniu niezmienionych stóp procentowych NBP oraz uwzględniającą dane dostępne do 9 czerwca 2025 r. – inflacja znajdzie się z 50-procentowym prawdopodobieństwem w przedziale 3,5 – 4,4% w 2025 r. (4,1 – 5,7% % w projekcji z marca 2025 r.), 1,7 – 4,5% w 2026 r. (2,0 – 4,8%) oraz 0,9 – 3,8% w 2027 r. (1,1 – 3,9%). Oczekiwana w projekcji inflacja w latach 2025-2027 została zatem zrewidowana w dół względem ścieżki przedstawionej w marcu. Do obniżenia przewidywanej w projekcji inflacji w latach 2025-2026 przyczyniły się niższy punkt startowy (niższa niż oczekiwano inflacja w II kw. 2025 r.), niższe prognozowane ceny paliw oraz silna obniżka cen gazu w lipcu br. Tym samym, począwszy od III kw. 2025 r. do końca 2027 r., oczekiwana w projekcji inflacja kształtuje się w paśmie dopuszczalnych odchyleń od celu inflacyjnego (2,5% +/- 1 pkt. proc.), a powrót inflacji w pobliże celu następuje najprawdopodobniej w II poł. 2026 r. (szczegółowe dane dotyczące projekcji NBP przedstawi w najbliższy piątek). Z kolei oczekiwane w projekcji tempo wzrostu PKB znajdzie się z 50-procentowym prawdopodobieństwem w przedziale 2,9 – 4,3% w 2025 r. (wobec 2,9 – 4,6% w projekcji z marca 2024 r.), 2,1 – 4,1% w 2026 r. (wobec 1,9 – 4,0%) oraz 1,3 – 3,7% w 2027 r. (1,1 – 3,5%). Przewidywana w projekcji ścieżka wzrostu PKB, wskazująca na spowolnienie wzrostu gospodarczego w latach 2026-2027, jest zbliżona do ścieżki przewidywanej w projekcji marcowej. Ponadto, zarysowany w projekcji scenariusz dla dynamiki PKB w latach 2025-2026 jest zgodny z naszą prognozą (por. MAKROmapa z 30.06.2025).
Wyniki projekcji sygnalizują przestrzeń do kolejnych obniżek stóp procentowych
Wydźwięk komunikatu po lipcowym posiedzeniu RPP jest w naszej ocenie nieco bardziej gołębi niż w czerwcu br. Naszym zdaniem wyniki lipcowej projekcji sygnalizują przestrzeń do dalszych stopniowych obniżek stóp procentowych w najbliższych kwartałach. Oczekujemy, że ze względu na niepewność dotyczącą kształtu polityki fiskalnej w 2026 r. oraz podwyższony poziom inflacji bazowej Rada wstrzyma się dalszym łagodzeniem polityki pieniężnej do listopada br., kiedy to – po zapoznaniu się z wynikami listopadowej projekcji – ponownie obniży stopy procentowe o 25 pb. Jutro odbędzie się konferencja prasowa A. Glapińskiego, która zapewne rzuci więcej światła na perspektywy polityki pieniężnej. Oczekujemy, że jej wydźwięk będzie lekko gołębi.
Dzisiejsza decyzja RPP o obniżeniu stóp procentowych oraz treść komunikatu po posiedzeniu Rady jest naszym zdaniem negatywna dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
