Rada Polityki Pieniężnej podjęła dziś decyzję o obniżeniu stóp procentowych o 50 pb (stopa referencyjna NBP wynosi 5,25%). Decyzja RPP była zgodna z naszą prognozą i konsensusem rynkowym. Wsparciem dla naszej prognozy były wypowiedzi prezesa NBP i innych członków RPP po kwietniowym posiedzeniu RPP, sygnalizujące przestrzeń do złagodzenia polityki pieniężnej, oraz silniejszy od oczekiwań spadek inflacji do 4,2% r/r w kwietniu (por. MAKROmapa z 5.05.2025). W komunikacie opublikowanym po posiedzeniu Rada ponownie odnotowała, że „perspektywy aktywności i inflacji na świecie obarczone są niepewnością, w tym w związku ze zmianami polityki handlowej”, nawiązując w ten sposób do potencjalnie negatywnego wpływu polityki celnej administracji D. Trumpa na światowy wzrost gospodarczy. W komunikacie podtrzymano również ocenę dotyczącą przyszłego poziomu stóp procentowych, który zależeć będzie od „napływających informacji dotyczących perspektyw inflacji i aktywności gospodarczej”.
Wydźwięk komunikatu bardziej gołębi niż w kwietniu
Wydźwięk komunikatu po majowym posiedzeniu RPP jest bardziej gołębi niż w kwietniu br. W komunikacie odnotowano, że „biorąc pod uwagę napływające informacje, w tym niższą bieżącą i prognozowaną inflację, obniżanie się dynamiki płac oraz słabsze dane o koniunkturze, w ocenie Rady uzasadnione stało się dostosowanie poziomu stóp procentowych NBP”. Jednocześnie Rada usunęła z komunikatu przedstawioną przed miesiącem ocenę, zgodnie z którą „w najbliższych miesiącach inflacja utrzyma się powyżej celu inflacyjnego NBP, do czego przyczynią się efekty wcześniejszego wzrostu cen energii, a także wzrosty stawek akcyzy i cen usług administrowanych”, a „obecny poziom stóp procentowych NBP sprzyja realizacji celu inflacyjnego w średnim okresie”. Sygnalizuje to, że Rada dostrzega przestrzeń do dalszego złagodzenia polityki pieniężnej w najbliższych miesiącach.
Kolejna obniżka stóp procentowych nastąpi w lipcu br.
Treść komunikatu po posiedzeniu RPP jest zgodna z naszym scenariuszem dalszego złagodzenia polityki pieniężnej, które nastąpi najprawdopodobniej w lipcu br., gdy Rada zapozna się z wynikami najnowszej projekcji inflacji i ponownie obniży stopy procentowe o 50 bp. Wsparciem dla tego scenariusza jest nasza krótkoterminowa prognoza inflacji, zgodnie z którą w III kw. nastąpi jej dalszy znaczący spadek do 3,2%, a lipcowa projekcja NBP ponownie zarysuje perspektywę powrotu do celu RPP w 2026 r. Nie wykluczamy jednak scenariusza, w którym Rada będzie kontynuować obniżki stóp w czerwcu i w lipcu, a ich skala zostanie zmniejszona do 25 pb. Podtrzymujemy naszą prognozę, zgodnie z którą w 2025 r. RPP obniży stopy procentowe łącznie o 100 pb. Konsekwentnie zakładamy również, że w najbliższych kwartałach wzrost cen energii będzie ograniczony, czym uzasadniamy oczekiwany przez nas silny spadek inflacji w II poł. br. i jej powrót do celu inflacyjnego w III kw. 2026 r. Jutro odbędzie się konferencja prasowa A. Glapińskiego, która zapewne rzuci więcej światła na perspektywy polityki pieniężnej. Oczekujemy, że będzie ona utrzymana w gołębim tonie.
Treść komunikatu po dzisiejszym posiedzeniu Rady jest naszym zdaniem neutralna dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
