RPP obniżyła stopy procentowe
Rada Polityki Pieniężnej podjęła dziś decyzję o obniżeniu stóp procentowych o 25 pb (stopa referencyjna NBP wynosi 4,75%). Decyzja RPP była zgodna z oczekiwaniami rynkowymi i niezgodna z naszą prognozą, która wskazywała na stabilizację stóp. W komunikacie opublikowanym po posiedzeniu Rada ponownie odnotowała, że „perspektywy aktywności i inflacji na świecie obarczone są niepewnością, w tym w związku ze zmianami polityki handlowej”, nawiązując do potencjalnie negatywnego wpływu polityki celnej administracji D. Trumpa na światowy wzrost gospodarczy. Rada odnotowała również, że „biorąc pod uwagę kształtowanie się inflacji, w ocenie Rady uzasadnione stało się dostosowanie poziomu stóp procentowych NBP”. W komunikacie podtrzymano również ocenę dotyczącą przyszłego poziomu stóp procentowych, który zależeć będzie od „napływających informacji dotyczących perspektyw inflacji i aktywności gospodarczej”. W ocenie Rady czynnikami ryzyka dla niskiej inflacji są „kształt polityki fiskalnej, ożywienie popytu konsumpcyjnego oraz podwyższona dynamika płac”. W konsekwencji, naszym zdaniem, wydźwięk komunikatu po wrześniowym posiedzeniu RPP nie jest bardziej gołębi niż w lipcu br.
Przestrzeń dla obniżek stóp pozostaje ograniczona
Podjęta dziś przez Radę decyzja o obniżeniu stóp procentowych oraz treść komunikatu po posiedzeniu RPP wskazują, że Rada oceniła zagrożenia dla celu inflacyjnego związane z możliwym wzrostem cen energii w IV kw. (w związku z wetem K. Nawrockiego dotyczącym ustawy przedłużającej zamrożenie cen prądu) oraz znacząco luźniejszą polityką fiskalną w latach 2025-2026 w porównaniu z wcześniejszymi oczekiwaniami (por. MAKROmapa z 1.09.2025) jako nieznaczne. Treść komunikatu wskazuje również, że głównym argumentem na rzecz obniżki stóp był spadek bieżącego wskaźnika inflacji, która zgodnie ze wstępnym szacunkiem wyniosła w sierpniu 2,8% r/r wobec 3,1% w lipcu (por. MAKROmapa z 1.09.2025). Naszym zdaniem dzisiejsza decyzja nie sygnalizuje jednak znacząco większej przestrzeni do obniżek stóp procentowych w najbliższych kwartałach. Jest dość prawdopodobne, że do końca br. Rada zdecyduje się na jeszcze jedną obniżkę stóp o 25 pb. Jeśli w najbliższych miesiącach Rada złagodzi politykę pieniężną, to decyzja o obniżce stóp zostanie podjęta najprawdopodobniej w listopadzie, gdy Rada zapozna się z wynikami najnowszej projekcji inflacji. Jutro odbędzie się konferencja prasowa A. Glapińskiego, która zapewne rzuci więcej światła na perspektywy polityki pieniężnej. Oczekujemy, że w trakcie konferencji prezes NBP będzie tonował oczekiwania na kolejną obniżkę stóp procentowych w październiku br.
Dzisiejsza decyzja RPP o obniżeniu stóp procentowych oraz treść komunikatu po posiedzeniu Rady jest naszym zdaniem neutralna dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
