Koniec stagnacji w polskim przemyśle
Zgodnie z danymi GUS produkcja sprzedana przemysłu w przedsiębiorstwach zatrudniających powyżej 9 osób zwiększyła się we wrześniu o 7,4% r/r wobec wzrostu o 0,7% w sierpniu, kształtując się wyraźnie powyżej konsensusu rynkowego (5,0%) i naszej prognozy (6,0%). Istotnym czynnikiem oddziałującym w kierunku zwiększenia dynamiki produkcji przemysłowej pomiędzy sierpniem a wrześniem był efekt statystyczny w postaci korzystnej różnicy w liczbie dni roboczych (w sierpniu 2025 r. liczba dni roboczych była o 1 dzień mniejsza niż w sierpniu 2024 r., podczas gdy we wrześniu 2025 r. liczba ta była o 1 dzień większa niż we wrześniu 2024 r.). Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych produkcja przemysłowa zwiększyła się we wrześniu o 4,1% m/m, osiągając najwyższy poziom w historii. Zrealizował się tym samym nasz scenariusz zakładający, że coraz silniejsze oznaki ożywienia w przetwórstwie w strefie euro, w tym w Niemczech, znajdą odzwierciedlenie również w Polsce, prowadząc do ożywienia produkcji przemysłowej (por. MAKROpuls z 18.09.2025).
Szerokie ożywienie aktywności w polskim przemyśle
Z uwagi na oddziaływanie korzystnych efektów kalendarzowych dynamika produkcji przemysłowej zwiększyła się we wszystkich trzech głównych segmentach przemysłu, tj. w branżach eksportowych (8,8% r/r we wrześniu wobec 0,9% w sierpniu), w branżach powiązanych z budownictwem (10,5% wobec 2,3%) oraz w pozostałych branżach (6,0% wobec 0,3%). Szczególnie silny na tle innych kategorii wzrost dynamiki został odnotowany w kategorii „pojazdy samochodowe, przyczepy i naczepy” (12,8% r/r we wrześniu wobec -4,2% w sierpniu). Sprzyjało temu ustąpienie efektu przesunięcia terminu (względem 2024 r.) letniej przerwy technologicznej w fabrykach motoryzacyjnych (por. MAKROpuls z 18.09.2025). W danych na uwagę zasługuje również utrzymujący się od marca br. wzrost produkcji dóbr inwestycyjnych (16,0% r/r we wrześniu wobec 7,2% w sierpniu). W naszej ocenie są to głównie inwestycje firm skierowane na restrukturyzację i poprawę efektywności. Jest to spójne z naszą prognozą, zgodnie z którą inwestycje ogółem zwiększą się o 4,9% w 2025 r. i 8,0% w 2026 r. wobec spadku o 0,9% w 2024 r.
Dalszy spadek zatrudnienia w przetwórstwie przemysłowym
Zgodnie z opublikowanymi dziś danymi GUS, dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw nie zmieniła się we wrześniu w porównaniu do sierpnia i wyniosła -0,8% r/r, kształtując się zgodnie z oczekiwaniami rynku równymi naszej prognozie. W ujęciu miesięcznym zatrudnienie zmniejszyło się we wrześniu o 9,5 tys. osób. Spadek zatrudnienia skoncentrowany był w dwóch kategoriach: „przetwórstwo przemysłowe” (-3,8 tys.) oraz „handel; naprawa pojazdów samochodowych” (-4,5 tys.). Zatrudnienie w polskim sektorze przedsiębiorstw jest ograniczane przez niekorzystne czynniki podażowe związane ze zmniejszającym się zasobem siły roboczej ze względu na osiąganie wieku emerytalnego przez roczniki z wyżu demograficznego. Oczekujemy, że obserwowana w ostatnich kwartałach tendencja do spadku zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw utrzyma się w kolejnych miesiącach.
Stabilizacja presji płacowej
Nominalna dynamika wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw zatrudniających powyżej 9 osób zwiększyła się we wrześniu do 7,5% r/r wobec 7,1% w sierpniu, kształtując się zgodnie z konsensusem rynkowym oraz powyżej naszej prognozy (7,3%). Warto zwrócić uwagę, że we wszystkich głównych działach nominalna dynamika wynagrodzeń kształtuje się obecnie na podwyższonym, choć już jednocyfrowym poziomie, co świadczy o stabilizacji presji płacowej. W ujęciu realnym, tempo wzrostu wynagrodzeń w firmach zwiększyło się do 4,5% r/r we wrześniu wobec 4,1% w sierpniu. W efekcie realna dynamika funduszu płac zwiększyła się do 3,6% r/r we wrześniu wobec 3,2% w sierpniu. W całym III kw. zmniejszyła się ona do 3,4% r/r wobec 3,8% w II kw., co stanowi wsparcie dla naszej prognozy, zgodnie z którą dynamika konsumpcji zmniejszyła się w III kw. do 4,0% r/r wobec 4,4% w II kw.
Podtrzymujemy naszą prognozę wzrostu PKB
Opublikowane dzisiaj wrześniowe dane o produkcji przemysłowej oraz wynagrodzeniach i zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw nie zmieniają naszej prognozy wzrostu gospodarczego w III kw. (3,8% r/r wobec 3,4% w II kw.) oraz w całym 2025 r. (3,6% wobec 3,0% w 2024 r.). Uważamy, że łączny wydźwięk opublikowanych dzisiaj danych z polskiej gospodarki jest lekko pozytywny dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
