Lekka poprawa koniunktury w polskim przetwórstwie
Indeks PMI dla polskiego przetwórstwa zwiększył się w lipcu do 45,9 pkt. wobec 44,8 pkt. w czerwcu, a tym samym ukształtował się on zgodnie z oczekiwaniami rynku i poniżej naszej prognozy (47,4 pkt.). Wzrost indeksu w lipcu wynikał ze zwiększenia wkładów wszystkich pięciu jego składowych (dla bieżącej produkcji, nowych zamówień, zatrudnienia, czasu dostaw oraz zapasów). Dzisiejsze dane stanowią wsparcie dla naszej oceny wyrażonej przed miesiącem, iż spadek indeksu PMI odnotowany w ostatnich miesiącach ma przejściowy charakter (por. MAKROpuls z 01.07.2025). Niemniej jednak indeks PMI już od trzech miesięcy kształtuje się poniżej granicy 50 pkt., oddzielającej wzrost od zmniejszenia aktywności.
Popyt zagraniczny hamuje wzrost
Wolniejszy spadek nowych zamówień ogółem wraz z realizacją zaległych zleceń przyczyniły się do spowolnienia tempa spadku produkcji w lipcu. Należy jednak zwrócić uwagę, że wynikało to głównie z poprawy popytu krajowego, podczas gdy wskaźnik dla nowych zamówień eksportowych obniżył się w lipcu do najniższego poziomu od sierpnia 2023 r. Ankietowane firmy uzasadniały to m.in. niższym popytem w Niemczech. Takie sygnały są spójne z lipcowymi wynikami badań koniunktury w niemieckim przetwórstwie (wolniejszy wzrost produkcji i zamówień, por. MAKROmapa z 28.07.2025).
Ostrożny optymizm polskich firm
Indeks dla oczekiwanej produkcji w horyzoncie 12 miesięcy zwiększył się w lipcu do 56,1 pkt. wobec 52,3 pkt. w czerwcu. Warto jednak zwrócić uwagę, że pomijając czerwcową wartość, indeks ukształtował się na najniższym poziomie od grudnia 2024 r. Zgodnie z wynikami ankiety PMI, tylko 30% firm oczekuje wzrostu produkcji w horyzoncie roku. Optymizm firm jest powiązany ze zdobywaniem nowych rynków, inwestycjami oraz nadziejami na poprawę podaży surowców. Z kolei inne ankietowane firmy uzasadniały swój pesymizm negatywnym wpływem polityki celnej USA oraz konkurencją ze strony Chin, co jest zgodne z wynikami naszych analiz wskazujących na perspektywę rosnącej konkurencji ze strony towarów importowanych z Chin w związku z wprowadzoną przez USA znaczącą podwyżką ceł na import z Chin. Niekorzystny sygnał dotyczący przyszłej sytuacji w polskim przetwórstwie płynie również z odnotowanego w lipcu przyspieszenia spadków zatrudnienia i zmniejszenia aktywności zakupowej firm (najsilniejszy spadek zakupów środków produkcji od października 2023 r.). Świadczy to o dostosowywaniu skali aktywności do niższego oczekiwanego poziomu nowych zamówień w kolejnych miesiącach. Spadek indeksu PMI w okresie kwiecień-lipiec, po jego wyraźnym wzroście w I kw., sygnalizuje, że wzrost aktywności w polskim przetwórstwie był wówczas związany z przyspieszonym eksportem towarów do USA w celu uniknięcia ceł zapowiadanych przez administrację D. Trumpa.
Podtrzymujemy naszą prognozę wzrostu PKB
Wartość indeksu PMI w polskim przetwórstwie obniżyła się w lipcu względem II kw. (47,4 pkt.). Podtrzymujemy jednak naszą prognozę, zgodnie z którą dynamika PKB w Polsce zwiększy się w III kw. do 3,7% r/r wobec 3,4% w II kw., a w całym 2025 r. zwiększy się do 3,6% wobec 2,9% w 2024 r. Uwzględniając wyraźną poprawę sytuacji w przetwórstwie strefy euro, w szczególności w Niemczech, uważamy, że polskie przetwórstwo powróci w kolejnych miesiącach na ścieżkę wzrostu. Ponadto, ważnym czynnikiem wspierającym wzrost gospodarczy pozostanie rosnąca aktywność w sektorze usług. Nałożenie 15% stawki celnej przez USA na import towarów z UE nie zmienia naszej prognozy wzrostu gospodarczego – szerzej te zagadnienia przedstawimy w najbliższej MAKROmapie.
Opublikowane dzisiaj wyniki badań koniunktury są neutralne dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
