Dane o produkcji przemysłowej wyraźnie poniżej oczekiwań
Zgodnie z danymi GUS produkcja sprzedana przemysłu w przedsiębiorstwach zatrudniających powyżej 9 osób zwiększyła się w grudniu o 0,2% r/r wobec spadku o 1,3% w listopadzie (rewizja w górę z -1,5%), kształtując się wyraźnie poniżej konsensusu rynkowego (1,8%) i naszej prognozy (3,0%). Istotnym czynnikiem oddziałującym w kierunku zwiększenia dynamiki produkcji przemysłowej pomiędzy listopadem a grudniem był efekt statystyczny w postaci korzystnej różnicy w liczbie dni roboczych (w grudniu 2024 r. liczba dni roboczych była o 1 dzień wyższa niż w grudniu 2023 r., podczas gdy w listopadzie 2024 r. liczba ta była o 2 dni niższa niż w listopadzie 2023 r.). Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych produkcja przemysłowa zmniejszyła się w grudniu o 1,1% m/m.
Branże eksportowe nadal na minusie
Z uwagi na odziaływanie korzystnych efektów kalendarzowych wzrost rocznej dynamiki produkcji przemysłowej odnotowano w 2 z 3 głównych segmentach przemysłu, tj. w branżach eksportowych (-4,4% r/r w grudniu wobec -5,8% w listopadzie) oraz pozostałych kategoriach (2,5% wobec 0,4%), podczas gdy dynamika produkcji w branżach powiązanych z budownictwem obniżyła się (-0,2% wobec 1,2%). Spadek dynamiki produkcji w branżach powiązanych z budownictwem wynikał z niższej dynamiki produkcji w kategorii „wyroby z metali” (-3,3% r/r w grudniu wobec -0,9% w listopadzie). Uwzględniając jednak dane za poprzednie miesiące, odnotowane w grudniu przyspieszenie spadku produkcji nie wskazuje naszym zdaniem na trwałe pogorszenie perspektyw w tej kategorii. W danych na uwagę zasługuje utrzymujący się relatywnie silny spadek produkcji w branżach eksportowych. Naszym zdaniem krótkookresowe perspektywy wciąż pozostają niekorzystne głównie ze względu na obniżoną aktywność w przetwórstwie w strefie euro, w tym w Niemczech i zgłaszane z tego powodu niższe zapotrzebowanie na dobra pośrednie wytwarzane w Polsce, co zasygnalizowały napływające w ostatnich miesiącach indeksy PMI (por. MAKROmapa 23.12.2024). W tym kontekście istotne będą zaplanowane na piątek publikacje wstępnych indeksów PMI za styczeń dla najważniejszych gospodarek strefy euro.
To jeszcze nie koniec procesów restrukturyzacyjnych w przetwórstwie przemysłowym
Zgodnie z opublikowanymi dziś danymi GUS, dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw zmniejszyła się w grudniu do -0,6% r/r wobec -0,5% w listopadzie, kształtując się poniżej oczekiwań rynku zgodnych z naszą prognozą (-0,5%). W ujęciu miesięcznym zatrudnienie zmniejszyło się w grudniu o 9,0 tys. osób (najsilniejszy spadek zatrudnienia w grudniu od 2013 r.). Głównym źródłem obniżenia zatrudnienia były redukcje etatów w przetwórstwie (o 9,8 tys. etatów w porównaniu do listopada). Tym samym dane stanowią pewne zaskoczenie w świetle napływających w ostatnim czasie wyników badań koniunktury PMI, które w grudniu już trzeci miesiąc z rzędu wskazały na wzrost zatrudnienia w przetwórstwie (por. MAKROpuls z 02.01.2025). W naszej ocenie wskazuje to, że trwające od kilku kwartałów procesy restrukturyzacyjne w polskim przetwórstwie nadal się nie zakończyły. Jednocześnie w świetle dzisiejszych danych podtrzymujemy naszą ocenę, że scenariusz gwałtownego spadku zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw w najbliższych miesiącach jest mało prawdopodobny.
Utrzymuje się podwyższona presja płacowa
Nominalna dynamika wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw zatrudniających powyżej 9 osób zmniejszyła się w grudniu do 9,8% r/r wobec 10,5% w listopadzie, kształtując się wyraźnie poniżej konsensusu rynkowego (11,3%) oraz naszej prognozy (12,9%). Przyczyną zaskoczenia było najprawdopodobniej przesunięcie terminów części wypłacanych premii w górnictwie porównaniu do grudnia 2023 r. (nominalna dynamika wynagrodzeń w górnictwie obniżyła się w grudniu do 3,2% r/r wobec 10,0% w listopadzie). W ujęciu realnym, tempo wzrostu wynagrodzeń w firmach zmniejszyło się do 4,9% r/r w grudniu wobec o 5,6% w listopadzie. Podobnie jak w listopadzie, w grudniu w przypadku większości kategorii wymienionych przez GUS odnotowano tempo wzrostu nominalnych wynagrodzeń powyżej 10% r/r. Dzisiejsze dane sygnalizują zatem utrzymującą się podwyższoną presję płacową w polskim sektorze przedsiębiorstw.
Konsumpcja przyspieszyła w IV kw.
W grudniu odnotowaliśmy zmniejszenie realnej dynamiki funduszu płac w przedsiębiorstwach (iloczynu zatrudnienia i przeciętnego wynagrodzenia skorygowanego o zmiany cen) do 4,2% r/r wobec 5,1% w listopadzie. W całym IV kw. realna dynamika funduszu płac zmniejszyła się do 4,6% r/r wobec 5,5% w III kw. Dzisiejsze dane nie zmieniają naszego scenariusza przyspieszenia wzrostu konsumpcji w ujęciu rocznym w IV kw. (2,5% r/r wobec 0,3% w III kw.). Bardziej precyzyjna ocena tendencji w zakresie kształtowania się spożycia prywatnego będzie możliwa po zapoznaniu się z grudniowymi danymi o sprzedaży detalicznej, które zostaną opublikowane jutro.
Spowolnienie wzrostu gospodarczego w IV kw.
Dzisiejsze dane stanowią wsparcie dla naszej prognozy zakładającej dalsze spowolnienie wzrostu gospodarczego w IV kw. (do 2,5% r/r wobec 2,7% w III kw.). Uważamy, że łączny wydźwięk opublikowanych dzisiaj danych z polskiej gospodarki jest lekko negatywny dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
