Kontynuacja ożywienia gospodarczego w III kw.
Według finalnego szacunku GUS, dynamika PKB zwiększyła się do 3,8% r/r w III kw. br. wobec 3,3% r/r w II kw., kształtując się nieznacznie powyżej wstępnego szacunku (3,7%) i poniżej naszej prognozy (4,0%). Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych PKB wzrósł w III kw. w porównaniu z II kw. o 0,9% wobec wzrostu o 0,8% w II kw. W konsekwencji, poziom PKB w III kw. był najwyższy w historii.
Wyraźne ożywienie inwestycji
Głównym źródłem wzrostu gospodarczego w III kw. była konsumpcja, która – wspierana przez szybki wzrost funduszu płac i spadek inflacji - wzrosła o 3,5% r/r wobec 4,5% w II kw. W strukturze wzrostu gospodarczego na szczególną uwagę zasługuje również znaczące ożywienie inwestycji, które zwiększyły się o 7,1% r/r (najwyższa dynamika od IV kw. 2023 r., powyżej naszej prognozy wynoszącej 5,5% r/r) wobec spadku o 0,7% w II kw. Naszym zdaniem do odnotowanego w III kw. silnego przyspieszenia nakładów brutto na środki trwałe przyczyniło się głównie ożywienie w inwestycjach publicznych oraz zwiększenie dynamiki nakładów inwestycyjnych w przedsiębiorstwach (por. MAKROmapa z 1.12.2025). Warto odnotować również wyraźne przyspieszenie wzrostu eksportu, którego dynamika wzrosła z 1,9% r/r w II kw. do 6,1% w III kw. (najwyżej od I kw. 2023 r.). Dane o eksporcie w III kw. wskazują zatem na wysoką odporność polskiego eksportu na stagnację aktywności w przetwórstwie przemysłowym w gospodarkach będących głównymi partnerami handlowymi Polski, czemu sprzyja relatywnie wysoka dywersyfikacja produkcji w przetwórstwie przemysłowym w Polsce na tle krajów regionu (por. MAKROmapa z 1.12.2025). Dynamika eksportu w III kw. wzrosła silniej niż dynamika importu, co spowodowało zwiększenie wkładu eksportu netto do wzrostu PKB z -0,7 pkt. proc. w II kw. do 0,2 pkt. proc. W III kw. firmy nadal zwiększały zapasy, jednak przyrost zapasów był niższy niż w III kw. 2024 r., co spowodowało znaczące obniżenie ich wkładu z 1,0 pkt. proc. w II kw. do -1,0 pkt. proc. w III kw. W sumie zatem głównym czynnikiem wzrostu w III kw. pozostał popyt krajowy, dynamizowany przez spożycie ogółem i inwestycje.
Popyt krajowy pozostanie głównym czynnikiem wzrostu gospodarczego
W kolejnych kwartałach oczekujemy kontynuacji ożywienia wzrostu gospodarczego w Polsce, wspieranego przez spodziewane ożywienie gospodarcze w strefie euro i rosnącą absorpcję środków unijnych napływających do Polski w ramach KPO i Funduszu Spójności. Oczekujemy, że popyt krajowy, wzmacniany przez stabilny wzrost konsumpcji i ożywienie inwestycji, dynamizowane przez spadek stóp procentowych, pozostanie głównym czynnikiem wzrostu gospodarczego w najbliższych kwartałach. W konsekwencji, ożywienie gospodarcze znajdzie odzwierciedlenie w dalszym wzroście aktywności w trzech głównych sektorach – usługach (por. MAKROmapa z 10.11.2025), przemyśle i budownictwie. Niemniej jednak, po publikacji dzisiejszych danych dostrzegamy lekkie ryzyko w dół dla naszej prognozy wzrostu PKB w całym 2025 r. (3,6%). Zrewidowaną strukturę wzrostu w najbliższych kwartałach przedstawimy w poniedziałkowej MAKROmapie.
Długo oczekiwany wzrost nowych zamówień w eksporcie
Wsparciem dla scenariusza kontynuacji ożywienia gospodarczego w Polsce w najbliższych kwartałach są opublikowane dziś dane PMI o koniunkturze w przetwórstwie przemysłowym w listopadzie br. Indeks PMI dla polskiego przetwórstwa zwiększył się w listopadzie do 49,1 pkt. (najwyżej od kwietnia br.) wobec 48,8 pkt. w październiku, a tym samym ukształtował się on nieznacznie powyżej oczekiwań rynku (49,0 pkt.) i nieznacznie poniżej naszej prognozy (49,4 pkt.). Naszym zdaniem sygnałami kontynuacji ożywienia w polskim przetwórstwie płynącymi z raportu PMI są odnotowany w listopadzie i pierwszy od marca br. wzrost nowych zamówień w eksporcie, drugi z rzędu wzrost zakupów dóbr pośrednich oraz utrzymujący się wysoki poziom indeksu produkcji oczekiwanej w horyzoncie 12 miesięcy. Ponadto, ankietowane firmy wskazywały w listopadzie na „ekspansję rynkową, nowe produkty, zwiększony popyt, optymalizację firmy oraz poprawę efektywności produkcji” jako czynniki wzrostu sprzedaży w horyzoncie rocznym.
Naszym zdaniem dzisiejsze dane o PKB w III kw. są neutralne dla kursu złotego i rentowności obligacji.
