Dane o produkcji przemysłowej powyżej oczekiwań
Zgodnie z danymi GUS produkcja sprzedana przemysłu w przedsiębiorstwach zatrudniających powyżej 9 osób zmniejszyła się w styczniu o 1,0% r/r wobec wzrostu o 0,2% w grudniu, kształtując się powyżej konsensusu rynkowego (-1,4%) i naszej prognozy (-1,2%). Istotnym czynnikiem oddziałującym w kierunku obniżenia dynamiki produkcji przemysłowej pomiędzy grudniem a styczniem był efekt statystyczny w postaci niekorzystnej różnicy w liczbie dni roboczych (w styczniu 2025 r. liczba dni roboczych była taka sama jak w 2024 r., podczas gdy w grudniu 2024 r. liczba ta była o 1 dni większa niż w grudniu 2023 r.). Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych produkcja przemysłowa zwiększyła się w styczniu o 0,5% m/m, co jest jej pierwszym wzrostem od października 2024 r.
Wzrost produkcji w branżach związanych z budownictwem
Z uwagi na odziaływanie niekorzystnych efektów kalendarzowych spadek rocznej dynamiki produkcji przemysłowej odnotowano w 2 z 3 głównych segmentów przemysłu, tj. w branżach eksportowych (-5,0% r/r w styczniu wobec -4,4% w grudniu) oraz pozostałych kategoriach (0,3% wobec 2,5%), podczas gdy dynamika produkcji w branżach powiązanych z budownictwem zwiększyła się (3,5% wobec -0,2%). Wzrost dynamiki produkcji w branżach powiązanych z budownictwem wynikał z wyższej dynamiki produkcji w kategorii „wyroby z pozostałych surowców niemetalicznych” (14,2% r/r w styczniu wobec 6,9% w grudniu), czemu w naszej ocenie sprzyja obserwowane w ostatnim czasie zwiększenie aktywności w budownictwie (patrz poniżej). W danych na uwagę zasługuje utrzymujący się relatywnie silny spadek produkcji w branżach eksportowych, m.in. w branży „pojazdy samochodowe, przyczepy i naczepy” (-15,1% r/r w styczniu wobec -14,8% w grudniu). Naszym zdaniem krótkookresowe perspektywy wciąż pozostają niekorzystne głównie ze względu na obniżoną aktywność w przetwórstwie w strefie euro, w tym w Niemczech i zgłaszane z tego powodu niższe zapotrzebowanie na dobra pośrednie wytwarzane w Polsce, co sygnalizują wyniki badań koniunktury PMI (por. MAKROmapa z 27.01.2025). W tym kontekście istotne będą zaplanowane na jutro publikacje wstępnych indeksów PMI za luty dla najważniejszych gospodarek strefy euro.
Produkcja budowlano-montażowa na plusie mimo niekorzystnych efektów kalendarzowych
Dynamika produkcji budowlano-montażowej zwiększyła się w styczniu do 4,3% r/r wobec -8,0% w grudniu, kształtując się powyżej konsensusu rynkowego (0,9%) i poniżej naszej prognozy (5,5%). Wzrost dynamiki produkcji budowlano-montażowej pomiędzy grudniem a styczniem nastąpił mimo oddziaływania efektu statystycznego w postaci niekorzystnej różnicy w liczbie dni roboczych (patrz powyżej). Dodatni wpływ na roczną dynamikę produkcji budowlano-montażowej miał natomiast efekt niskiej bazy sprzed roku (por. MAKROpuls z 21.02.2025). Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych produkcja budowlano-montażowa w styczniu nie zmieniła się w porównaniu do grudnia.
Środki unijne zaczynają wspierać aktywność w budownictwie
Roczna dynamika produkcji budowlano-montażowej zwiększyła się we wszystkich trzech głównych kategoriach: „roboty budowlane specjalistyczne” (3,9% r/r w styczniu wobec -9,2% w grudniu), „budowa obiektów inżynierii lądowej i wodnej” (1,6% wobec -0,7%) oraz „wznoszenie budynków” (7,1% wobec -20,0%). Na szczególną uwagę zasługuje utrzymujący się od listopada 2024 r. wzrost dynamiki produkcji w kategorii „budowa obiektów inżynierii lądowej i wodnej”. Sugeruje on, że środki unijne, które napływają do Polski w ramach Krajowego Planu Odbudowy oraz Wieloletnich Ram Finansowych 2021-2027 zaczynają dynamizować aktywność w budownictwie. Oznaczałoby to wzrost znaczenia inwestycji infrastrukturalnych jako czynnika wzrostu aktywności w budownictwie w 2025 r. w porównaniu z inwestycjami przedsiębiorstw oraz inwestycjami mieszkaniowymi gospodarstw domowych i – ze względu na dominujący udział tej kategorii w produkcji sprzedanej – początek trendu wzrostowego w budownictwie.
Słaby na tle historycznym wzrost zatrudnienia w styczniu
Zgodnie z opublikowanymi dziś danymi GUS, dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw zmniejszyła się w styczniu do -0,9% r/r wobec -0,6% w grudniu, kształtując się poniżej oczekiwań rynku zgodnych z naszą prognozą (-0,7%). W ujęciu miesięcznym zatrudnienie zwiększyło się w styczniu o 1,3 tys. osób, co jest najgorszym wynikiem w styczniu od 2021 r., kiedy zatrudnienie znajdowało się pod silnym, negatywnym wpływem pandemii COVID-19. Warto zauważyć, że czynnikiem, który historycznie na ogół podbijał dane o zatrudnieniu w styczniu jest coroczna rewizja danych o zatrudnieniu w mikroprzedsiębiorstwach (zatrudniających do 9 osób). Firmy, w których zatrudnienie w poprzednim roku wzrosło powyżej 9 osób są w styczniu "dopisywane” do klasy jednostek zatrudniających co najmniej 10 osób i włączane tym samym do populacji badanej przez GUS. W konsekwencji efekt ten w br. był najprawdopodobniej wyraźnie słabszy niż w poprzednich latach. W pewnym stopniu można tłumaczyć to zmniejszającym się zasobem siły roboczej związanym ze względu na osiąganie wieku emerytalnego przez roczniki z wyżu demograficznego. W ujęciu sektorowym najsilniejszy wzrost zatrudnienia pomiędzy grudniem a styczniem odnotowano w przetwórstwie (+26,1 tys. osób), podczas gdy najsilniej obniżyło się ono w kategorii „handel; naprawa pojazdów samochodowych” (-29,9 tys. osób). Należy pamiętać, że ze względu na wspomnianą wyżej zmianę populacji firm badanych przez GUS, porównywanie rocznej dynamiki zatrudnienia pomiędzy grudniem a styczniem i, w konsekwencji również dynamiki funduszu płac (istotnej dla wnioskowania o tendencjach w wydatkach konsumpcyjnych gospodarstw domowych), nie jest uzasadnione. Pełniejsza ocena tendencji w zakresie zatrudnienia i funduszu płac będzie możliwa po publikacji danych za luty br.
Wzrost wynagrodzeń spowalnia
Nominalna dynamika wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw zatrudniających powyżej 9 osób zmniejszyła się w styczniu do 9,2% r/r wobec 9,8% w grudniu, kształtując się lekko poniżej konsensusu rynkowego (9,3%) oraz powyżej naszej prognozy (8,5%). W ujęciu realnym, tempo wzrostu wynagrodzeń w firmach zmniejszyło się do 3,7% r/r w styczniu wobec 4,9% w grudniu. Warto odnotować, że w styczniu w większości raportowanych kategorii nominalna dynamika wynagrodzeń obniżyła się do jednocyfrowego poziomu, co może sugerować pewne osłabienie presji płacowej w polskim sektorze przedsiębiorstw.
Lekkie spowolnienie wzrostu gospodarczego w I kw.
W świetle opublikowanych dzisiaj danych podtrzymujemy naszą prognozę zakładającą lekkie spowolnienie wzrostu gospodarczego w I kw. (do 3,1% r/r wobec 3,2% w IV kw.). Uważamy, że łączny wydźwięk opublikowanych dzisiaj danych z polskiej gospodarki jest neutralny dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
