Inflacja powyżej wstępnego szacunku GUS
Zgodnie z finalnymi danymi GUS inflacja CPI w Polsce spadła w sierpniu do 2,9% r/r wobec 3,1% w lipcu, kształtując się powyżej wstępnego szacunku GUS (2,8%). Rewizja w górę objęła dynamiki cen w kategorii „żywność i napoje bezalkoholowe” oraz cen bazowych.
Najsilniej w kierunku zmniejszenia inflacji oddziaływała niższa inflacja bazowa, która zgodnie z naszymi szacunkami obniżyła się w sierpniu do 3,2% wobec 3,3% w lipcu. Jej spadek wynikał z niższej dynamiki cen m.in. w kategoriach „inne wydatki na towary i usługi”, „rekreacja i kultura”, „wyposażenie mieszkania i prowadzenie gospodarstwa domowego” oraz „transport (bez paliw”), który skompensował wyraźnie wyższą dynamikę cen w kategorii „łączność” (efekt podwyżek cen usług telefonii komórkowej). Do spadku inflacji przyczyniła się również nieznacznie niższa dynamika cen w kategoriach, „paliwa” (-7,7% wobec -6,8%) oraz „nośniki energii” (2,3% wobec 2,4%), które łącznie obniżyły inflację o ok. 0,06 pkt. proc. Dynamika cen w kategorii „żywność i napoje bezalkoholowe” nie zmieniła się w sierpniu w porównaniu do lipca i wyniosła 4,9%.
Tempo wzrostu cen usług pozostaje na podwyższonym poziomie
Szacujemy, że w ujęciu miesięcznym ceny bazowe zwiększyły się w sierpniu o ok. 0,2% m/m, a tym samym ich dynamika ukształtowała się powyżej wzorca sezonowego (0,0% m/m), co wskazuje na utrzymującą się podwyższoną presję inflacyjną. Niepokojącą tendencją pozostaje utrzymująca się wysoka dynamika cen usług (6,0% r/r w sierpniu wobec 6,2% w lipcu), podczas gdy dynamika cen towarów jest wyraźnie niższa (1,7% wobec 1,9%) i pozostaje w ostatnich miesiącach w wyraźnym trendzie spadkowym. Głównym czynnikiem proinflacyjnym w usługach jest słabnąca, choć nadal relatywnie silna presja płacowa. Prognozujemy, że nominalna dynamika wynagrodzeń w gospodarce narodowej zmniejszy się w III kw. do 7,5% r/r wobec 8,8% w II kw. i 10,0% w I kw. Tym samym, mimo postępującego spadku, pozostanie ona na stosunkowo wysokim na tle historycznym poziomie.
Trwały spadek inflacji argumentem za dalszymi obniżkami stóp procentowych
Podtrzymujemy naszą prognozę, zgodnie z którą średnioroczna inflacja CPI wyniesie 3,7% r/r w 2025 r. wobec 3,6% w 2024 r., a w 2026 r. spadnie do 2,9%. Jednocześnie w całym horyzoncie naszej prognozy (tj. do końca 2026 r.) inflacja będzie kształtować się w paśmie odchyleń od celu inflacyjnego NBP (2,5% ±1 pkt proc.). Dostrzegamy jednak lekkie ryzyko w górę dla naszego scenariusza związane z podwyżkami cen ciepła i wody w IV kw. 2025 r. Uważamy, że perspektywa kształtowania się inflacji w przedziale odchyleń od celu inflacyjnego będzie stanowić argument dla RPP za dalszym łagodzeniem polityki pieniężnej. Oczekujemy, że po zapoznaniu się z wynikami listopadowej projekcji RPP ponownie obniży stopy procentowe o 25pb. Uważamy, że kolejne obniżki stóp procentowych nastąpią w marcu i maju 2026 r. (po 25 pb każda) i zakończą one cykl łagodzenia polityki pieniężnej ze stopą referencyjną na poziomie 4,00%.
Dzisiejsze dane o inflacji są w naszej ocenie neutralne dla złotego i rentowności polskich obligacji.
