Inflacja bazowa na najniższym poziomie od listopada 2019 r.
Zgodnie z finalnymi danymi inflacja CPI w Polsce obniżyła się w październiku do 2,8% r/r wobec 2,9% we wrześniu, kształtując się zgodnie ze wstępnym szacunkiem GUS. Głównym czynnikiem oddziałującym w kierunku spadku inflacji była niższa dynamika cen w kategorii „żywność i napoje bezalkoholowe” (3,4% w październiku wobec 4,2% we wrześniu). Do obniżenia dynamiki cen w tej kategorii przyczyniły się niższe dynamiki cen owoców i warzyw (efekt klęski urodzaju) oraz masła (ze względu na nadprodukcją mleka wśród głównych światowych eksporterów produktów mlecznych). Do spadku inflacji przyczyniła się również niższa inflacja bazowa, która zgodnie z naszymi szacunkami obniżyła się w październiku do 2,9% r/r wobec 3,2% we wrześniu. Tym samym ukształtowała się ona na najniższym poziomie od listopada 2019 r. Przyczyniły się do tego niższe dynamiki cen m.in. w kategoriach „inne wydatki na towary i usługi”, „rekreacja i kultura”, „wyposażenie mieszkania i prowadzenie gospodarstwa domowego”, „odzież i obuwie” oraz „edukacja”. Warto odnotować, że miesięczna dynamika cen bazowych obniżyła się w październiku do 0,0% wobec 0,2% we wrześniu, kształtując się poniżej swojego wzorca sezonowego (+0,3% m/m). Świadczy to naszym zdaniem o słabnącej presji inflacyjnej. Przeciwny wpływ na inflację ogółem miała natomiast niższa dynamika cen w kategorii „paliwa” (-1,8% wobec -4,9%) oraz „nośniki energii” (2,6% wobec 2,3%).
RPP dokona jeszcze jednej obniżki stóp procentowych
W strukturze październikowej inflacji na szczególną uwagę zasługuje spadek dynamiki cen usług do 5,6% r/r w październiku wobec 5,8% we wrześniu. Tym samym, choć tempo wzrostu cen usług nadal znacząco przewyższa tempo wzrostu cen towarów (1,7% r/r w październiku), jego obniżenie sygnalizuje – wraz ze spadkiem inflacji bazowej – stopniowe zmniejszenie presji inflacyjnej. Oczekujemy, że w kolejnych kwartałach inflacja ogółem będzie kształtować się w pobliżu celu inflacyjnego. W IV kw. 2026 r. inflacja przyspieszy do 3,5%, co wynikać będzie z efektów niskiej bazy dla cen żywności i paliw. Ze względu na perspektywę przejściowego spadku inflacji poniżej celu inflacyjnego w I kw. 2026 r. (prognozujemy, że inflacja wyniesie wtedy 2,3%) dostrzegamy ryzyko w dół dla naszego scenariusza, zgodnie z którym RPP dokona jeszcze jednej obniżki stóp procentowych o 25pb w I kw. 2026 r. Dodatkowy czynnik ryzyka stanowią wypowiedzi części członków RPP wskazujące na różnice w oczekiwanym przez nich docelowym poziomie stóp procentowych.
Dzisiejsze dane o inflacji są w naszej ocenie neutralne dla złotego i rentowności polskich obligacji.
