Nieoczekiwany spadek produkcji przemysłowej
Zgodnie z danymi GUS produkcja sprzedana przemysłu w przedsiębiorstwach zatrudniających powyżej 9 osób zmniejszyła się w czerwcu o 0,1% r/r wobec wzrostu o 4,0% w maju (rewizja w górę z 3,9%), kształtując się wyraźnie poniżej konsensusu rynkowego (1,6%) i naszej prognozy (3,0%). Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych produkcja przemysłowa spadła w czerwcu o 0,5% m/m. Tym samym, ukształtowała się ona na poziomie o 2,3% niższym niż w swoim maksimum z października 2024 r. Przeciętna dynamika produkcji przemysłowej zmniejszyła się w II kw. do 1,7% r/r wobec 2,5% w I kw.
Branża motoryzacyjna wchodzi w fazę ożywienia
Dynamika produkcji przemysłowej zmniejszyła się we wszystkich trzech głównych segmentach przemysłu, tj. w branżach eksportowych (1,6% r/r w czerwcu wobec 5,6% w maju), w branżach powiązanych z budownictwem (-0,2% wobec 11,2%) oraz w pozostałych branżach (-1,0% wobec 1,6%). Jednak na szczególną uwagę zasługuje poprawiająca się sytuacja w branżach eksportowych, gdzie produkcja przemysłowa wzrosła w ujęciu rocznym już czwarty miesiąc z rzędu. W czerwcu relatywnie wysokie tempo wzrostu produkcji odnotowano w kategorii „pojazdy samochodowe, przyczepy i naczepy” (5,9% r/r wobec 5,1% w maju). Czynnikiem wspierającym aktywność w branżach eksportowych są coraz silniejsze oznaki ożywienia w niemieckim przemyśle, w szczególności w branży motoryzacyjnej (por. MAKROmapa z 14.07.2025). Więcej informacji nt. perspektyw ożywienia w branżach eksportowych dostarczy zaplanowana na czwartek publikacja wstępnych indeksów PMI dla najważniejszych gospodarek strefy euro.
Rośnie produkcja dóbr inwestycyjnych
W danych na uwagę zasługuje również utrzymujący się od czterech miesięcy wzrost produkcji dóbr inwestycyjnych (5,0% r/r w czerwcu wobec 10,4% w kwietniu). W naszej ocenie są to głównie inwestycje firm skierowane na restrukturyzację i poprawę efektywności. Jest to spójne z naszą prognozą, zgodnie z którą inwestycje ogółem zwiększą się o 7,4% w 2025 r. i w 2026 r. wobec spadku o 2,2% w 2024 r.
Produkcja budowlano-montażowa wzrosła po raz pierwszy od grudnia 2024 r.
Dynamika produkcji budowlano-montażowej zwiększyła się w czerwcu do 2,2% r/r wobec -2,8% w maju, kształtując się wyraźnie powyżej konsensusu rynkowego (-1,2%) oraz naszej prognozy (-0,5%). Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych produkcja budowlano-montażowa zwiększyła się w czerwcu o 3,2% m/m. Tym samym był to pierwszy wzrost odsezonowanej produkcji budowlano-montażowej od grudnia 2024 r. Dynamika produkcji budowlano-montażowej zwiększyła się w kategoriach „specjalistyczne roboty budowlane” (20,8% r/r w czerwcu wobec 2,6% w maju) oraz „wznoszenie budynków” (8,0% wobec -9,0%), natomiast jej silny spadek odnotowano w kategorii „budowa obiektów inżynierii lądowej i wodnej” (-11,0% wobec -1,4%). Ta struktura produkcji budowlano-montażowej wskazuje, że nadal nie ma sygnałów ożywienia inwestycji publicznych. Uważamy jednak, że w kolejnych miesiącach będziemy mieć do czynienia z coraz wolniejszym spadkiem produkcji budowlano-montażowej w kategorii „budowa obiektów inżynierii lądowej i wodnej”.
Kolejne kwartały przyniosą stopniowe ożywienie aktywności w budownictwie
Podtrzymujemy zatem naszą ocenę, że środki unijne, które napływają do Polski w ramach Krajowego Planu Odbudowy oraz Wieloletnich Ram Finansowych 2021-2027, będą dynamizować aktywność w budownictwie w najbliższych kwartałach. Nadal oczekujemy, że inwestycje infrastrukturalne będą głównym czynnikiem wzrostu produkcji budowlano-montażowej, a rola inwestycji mieszkaniowych gospodarstw domowych oraz inwestycji przedsiębiorstw pozostanie ograniczona. Niekorzystne czynniki podażowe, takie jak malejąca podaż pracy oraz ograniczona dostępność niektórych materiałów, będą spowalniać ożywienie w budownictwie, jednak wyraźny wpływ tych czynników zaznaczy się dopiero w 2026 r. (por. MAKROmapa z 14.04.2025).
Perspektywy dla zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw pozostają niekorzystne
Zgodnie z opublikowanymi dziś danymi GUS, dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw nie zmieniła się w czerwcu w porównaniu do maja i wyniosła -0,8% r/r, kształtując się zgodnie z oczekiwaniami rynku i powyżej naszej prognozy (-0,9%). W ujęciu miesięcznym zatrudnienie zwiększyło się w czerwcu o 2,3 tys. osób. Spadek zatrudnienia skoncentrowany był w przetwórstwie (zatrudnienie o 10 tys. osób niższe w ujęciu miesięcznym), niemniej został on z nawiązką skompensowany zwiększeniem zatrudnienia w innych sektorach, w szczególności w kategorii „działalność profesjonalna, naukowa i techniczna”. W naszej ocenie spadek zatrudnienia w przetwórstwie powinien w kolejnych miesiącach wyhamować ze względu na oczekiwane przez nas ożywienie inwestycji. Niemniej uważamy, że mimo odnotowanego w czerwcu wzrostu zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw, w kolejnych miesiącach utrzyma się obserwowana w ostatnich kwartałach tendencja do jego spadku. Będzie ona efektem oddziaływania niekorzystnych czynników podażowych (zmniejszającego się zasobu siły roboczej ze względu na osiąganie wieku emerytalnego przez roczniki z wyżu demograficznego) oraz słabego popytu zewnętrznego.
Przyspieszenie wzrostu realnego funduszu płac
Nominalna dynamika wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw zatrudniających powyżej 9 osób zwiększyła się w czerwcu do 9,0% r/r wobec 8,4% w maju, kształtując się powyżej konsensusu rynkowego (8,6%) oraz naszej prognozy (8,8%). Zgodnie z komunikatem GUS do wzrostu wynagrodzeń przyczyniły się większa skala dodatkowych wypłat, m.in. nagród i premii w tym uznaniowych, rocznych, półrocznych i kwartalnych oraz wynagrodzeń za pracę w godzinach nadliczbowych. W ujęciu realnym, tempo wzrostu wynagrodzeń w firmach zwiększyło się do 4,8% r/r w czerwcu wobec 4,2% w maju. W konsekwencji realna dynamika funduszu płac zwiększyła się w II kw. do 3,8% r/r wobec 2,3% w I kw. Stanowi to wsparcie dla naszej prognozy, zgodnie z którą dynamika konsumpcji zwiększyła się w II kw. do 3,3% r/r wobec 2,5% w I kw.
Podtrzymujemy naszą prognozę wzrostu PKB
Opublikowane dzisiaj czerwcowe dane o produkcji przemysłowej, produkcji budowlano-montażowej oraz wynagrodzeniach i zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw nie zmieniają naszej prognozy wzrostu gospodarczego w II kw. (3,4% r/r wobec 3,2% w I kw.) oraz w całym 2025 r. (3,6% wobec 2,9% w 2024 r.). Uważamy, że łączny wydźwięk opublikowanych dzisiaj danych z polskiej gospodarki jest neutralny dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
