Inflacja zgodna ze wstępnym szacunkiem GUS
Zgodnie z finalnymi danymi inflacja CPI w Polsce zwiększyła się we wrześniu do 4,9% r/r wobec 4,3% w sierpniu, kształtując się zgodnie ze wstępnym szacunkiem GUS. Głównym czynnikiem oddziałującym w kierunku wzrostu inflacji był wzrost inflacji bazowej, która zgodnie z naszymi szacunkami zwiększyła się we wrześniu do 4,3% r/r wobec 3,7%, co w dużej mierze wynikało z efektów niskiej bazy w kategorii „wyroby farmaceutyczne” (w sierpniu 2023 r. ceny w tej kategorii obniżyły się o 5,3% m/m, co zmniejszyło inflację bazową o ok. 0,4 pkt. proc.). Do wzrostu inflacji przyczyniła się również wyższa dynamika cen żywności i napojów bezalkoholowych (4,7% r/r we wrześniu wobec 4,1% w sierpniu). Jej zwiększenie wynikało m.in. z wyższego tempa wzrostu cen owoców i warzyw (ze względu na słabe tegoroczne zbiory), rosnące ceny masła (rekordowe ceny na światowym rynku) oraz efektów niskiej bazy sprzed roku. W kierunku wyższej inflacji oddziaływał również wzrost dynamiki cen nośników energii (11,4% r/r we wrześniu wobec 10,4% w sierpniu), podczas gdy przeciwny wpływ miała niższa dynamika cen paliw (-2,0% wobec -1,7%), do czego przyczyniły się spadające ceny ropy naftowej.
Podwyższona presja płacowa wspiera wzrost inflacji bazowej
Szacowana przez nas miesięczna dynamika cen bazowych we wrześniu (0,3%-0,4%) ukształtowała się powyżej wzorca sezonowego (ok. 0,1%), co wskazuje na utrzymującą się podwyższoną presję inflacyjną w polskiej gospodarce. W kontekście inflacji bazowej na uwagę zasługuje również utrzymująca się wysoka dynamika cen usług, która zwiększyła się we wrześniu do 6,8% r/r wobec 6,2% w sierpniu. Podtrzymujemy naszą ocenę, że głównym czynnikiem proinflacyjnym w obszarze cen usług pozostaje presja płacowa. Nominalna dynamika wynagrodzeń w gospodarce narodowej zwiększyła się w II kw. do 14,7% wobec 14,4% w I kw. i prognozujemy, że w III i IV kw. wyniesie odpowiednio 14,3% i 14,2%.
Inflacja pozostanie na podwyższonym poziomie
Opublikowane dzisiaj dane GUS są spójne z naszym scenariuszem, zgodnie z którym inflacja utrzyma się powyżej górnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego (2,5% +/- 1 pkt proc.) do czerwca 2025 r. (por. MAKROmapa z 07.10.2024). Prognozujemy, że osiągnie ona swoje maksimum lokalne w marcu 2025 r. na poziomie 5,4%, po czym zacznie się stopniowo obniżać. W naszym scenariuszu zakładamy, że choć inflacja znacząco spadnie w II poł. 2025 r. to będzie ona oscylować na poziomie zbliżonym do górnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego (3,5%). Oczekiwana przez nas ścieżka inflacji w najbliższych kwartałach jest spójna z naszą prognozą stóp procentowych NBP, zgodnie z którą ich pierwsza obniżka (o 25pb) nastąpi w III kw. 2025 r. (por. MAKROmapa z 07.10.2024).
Dzisiejsze dane są neutralne dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
