Silny popyt konsumpcyjny, postępujące ożywienie w budownictwie
Kontynuacja ożywienia w budownictwie
Zgodnie z opublikowanymi dzisiaj danymi GUS, produkcja budowlano-montażowa zwiększyła się w maju o 3,9% r/r wobec wzrostu o 4,5% w kwietniu, kształtując się znacząco poniżej naszej prognozy (6,5%) i konsensusu rynkowego (4,9%). Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych produkcja budowlano-montażowa zwiększyła się w maju o 0,8% m/m, co oznacza, że już trzeci miesiąc z rzędu obserwujemy poprawę sytuacji w budownictwie. Niemniej jednak, odsezonowany poziom produkcji kształtował się nadal 1,7% poniżej lokalnego maksimum odnotowanego w grudniu ub. r.
Spowolnienie wzrostu produkcji budowlano-montażowej wynikało ze spadku dynamiki w kategorii „budowa obiektów inżynierii lądowej i wodnej” (-1,8% w maju wobec 4,0% w kwietniu). W pozostałych dwóch kategoriach odnotowano szybszy wzrost produkcji: „specjalistyczne roboty budowlane” (10,8% r/r w maju wobec 4,6% w kwietniu) oraz „wznoszenie budynków” (5,8% wobec 5,2%). Oczekujemy, że w kolejnych miesiącach produkcja budowlano-montażowa będzie kontynuowała trend wzrostowy (por. MAKROmapa z 27.04.2026), wspierany przez rosnącą absorpcję środków unijnych, których szczytowe wykorzystanie nastąpi w 2026 r. Wsparciem dla tego scenariusza jest odnotowany w czerwcu wzrost ocen ankietowanych przez GUS firm budowlanych dotyczących oczekiwanego portfela krajowych zamówień do poziomu najwyższego od lutego 2020 r.
Dalszy wzrost aktywności w handlu detalicznym
Nominalna dynamika sprzedaży detalicznej w przedsiębiorstwach zatrudniających powyżej 9 osób zwiększyła się do 4,4% r/r w maju wobec 2,8% w kwietniu, kształtując się poniżej konsensusu rynkowego (5,3%) i naszej prognozy (5,2%). Dynamika sprzedaży detalicznej liczonej w cenach stałych zwiększyła się w maju do 3,0% r/r wobec 1,3% w kwietniu i była nieznacznie niższa od naszej prognozy (3,1%) i konsensusu rynkowego (3,6%). Po wyeliminowaniu wpływu czynników sezonowych sprzedaż detaliczna w cenach stałych zwiększyła się w maju o 0,4% m/m.
Głównym czynnikiem ograniczającym wzrost sprzedaży detalicznej w maju było obniżenie dynamiki sprzedaży w kategorii „paliwa stałe, ciekłe i gazowe” (9,9% r/r w maju wobec 25,6% w kwietniu). W naszej ocenie mogło to być związane z mniejszą skalą podróży samochodowych gospodarstw domowych w okresie tzw. majówki. Sprzyjał temu mniej korzystny niż przed rokiem układ dni wolnych, który ograniczał możliwość wydłużenia weekendu, a dodatkowo niską skłonność do podróży mogły potęgować wysokie ceny paliw, związane m.in. z utrzymującym się napięciem geopolitycznym na Bliskim Wschodzie. W pozostałych kategoriach raportowanych przez GUS odnotowano natomiast wzrost rocznej dynamiki sprzedaży w cenach stałych, co potwierdza utrzymywanie się silnego popytu konsumpcyjnego. Taka ocena znajduje również odzwierciedlenie we wskaźnikach koniunktury konsumenckiej dotyczących bieżącego i oczekiwanego „dokonywania ważnych zakupów”, które utrzymywały się w maju i czerwcu na relatywnie wysokich poziomach.
Wyższe płace w górnictwie podbiły dynamikę wynagrodzeń
Zgodnie z opublikowanymi dziś danymi GUS, dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw nie zmieniła się w maju w porównaniu do kwietnia i wyniosła -0,9% r/r, kształtując się zgodnie z naszą prognozą równą oczekiwaniom rynkowym. Wynik ten jest spójny z naszą oceną, że utrzymujący się od IV kw. 2023 r. spadek zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw w ujęciu rocznym jest związany w dużym stopniu z osiąganiem przez osoby zatrudnione wieku emerytalnego. Z kolei nominalna dynamika wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw zatrudniających powyżej 9 osób zwiększyła się do 5,8% r/r w maju wobec 5,4% w kwietniu, kształtując się nieznacznie poniżej naszej prognozy spójnej z konsensusem rynkowym (6,0%). Przyspieszenie wzrostu wynagrodzeń w maju wynikało głównie z przesunięć wypłat zmiennych składników wynagrodzenia w górnictwie, co skutkowało wzrostem dynamiki płac w tej kategorii z -11,0% r/r w kwietniu do +2,3% w maju. Szybszy wzrost nominalnych wynagrodzeń oraz lekki spadek inflacji (por. MAKROpuls z 15.06.2026) przyczyniły się do zwiększenia dynamiki płac w ujęciu realnym do 2,6% r/r w maju z 2,1% w kwietniu. W efekcie realna dynamika funduszu płac wzrosła do 1,7% r/r w maju wobec 1,1% w kwietniu i 2,9% w I kw. Stanowi to wsparcie dla naszej prognozy zakładającej spowolnienie wzrostu konsumpcji z 3,3% w I kw. do 2,5% w II kw.
Prognoza wzrostu gospodarczego na 2026 r. bez zmian
Opublikowane dzisiaj majowe dane o produkcji budowlano-montażowej, sprzedaży detalicznej oraz wynagrodzeniach i zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw, w połączeniu z piątkowymi danymi o majowej produkcji przemysłowej, sygnalizują, że konflikt na Bliskim Wschodzie miał dotychczas ograniczony negatywny wpływ na sytuację gospodarczą w Polsce. Dzisiejsze dane stanowią wsparcie dla naszej prognozy średniorocznego wzrostu PKB w 2026 r. (3,3%).
Uważamy, że łączny wydźwięk opublikowanych dzisiaj danych z polskiej gospodarki jest neutralny dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.