Konflikt na Bliskim Wschodzie podbija ceny bazowe

Inflacja powyżej 3%

Zgodnie z danymi GUS inflacja CPI wzrosła w kwietniu do 3,2% r/r wobec 3,0% w marcu, kształtując się zgodnie ze wstępnym szacunkiem. Do wzrostu inflacji w kwietniu w największym stopniu przyczynił się znacząco szybszy wzrost cen w kategorii „informacja i komunikacja” (4,7% r/r wobec 2,9% w marcu), co spowodowało zwiększenie rocznego wskaźnika inflacji o 0,1 pkt proc. Przyspieszenie wzrostu cen w tej kategorii było spowodowane zwiększeniem cen sprzętu i usług informacyjno-telekomunikacyjnych, w tym głównie usług telefonii komórkowej i opłat subskrypcyjnych. Do wzrostu inflacji w kwietniu przyczyniło się również zwiększenie dynamiki cen w kategorii „energia elektryczna, gaz i inne paliwa” do 4,6% r/r wobec 3,9% w marcu, co podbiło roczny wskaźnik inflacji o 0,1 pkt proc. Wyższa dynamika cen w tej kategorii była w znacznym stopniu efektem zwiększenia cen węgla opałowego i gazu z butli, co było związane z kryzysem na Bliskim Wschodzie. Z kolei w kierunku obniżenia rocznej inflacji w kwietniu najsilniej oddziaływał spadek dynamiki cen żywności i napojów bezalkoholowych (do 1,9% wobec 2,1% w marcu), do czego w największym stopniu przyczyniło się zmniejszenie dynamiki cen mięsa, mleka, produktów mlecznych, jaj i czekolady. Ponadto, dynamika cen „paliw i smarów do prywatnych środków transportu” obniżyła się nieznacznie do 8,4% r/r z 8,6% w marcu, do czego przyczyniła się rządowa interwencja na rynku paliw (w porównaniu z marcem br. ceny paliw obniżyły się w kwietniu o 1,8%).

Konflikt na Bliskim Wschodzie podbija ceny bazowe

W strukturze kwietniowej inflacji na uwagę zasługuje również silny wzrost dynamiki cen powietrznego transportu pasażerskiego (głównie międzynarodowego), które w porównaniu z marcem wzrosły o 62,0%, co przyczyniło się do zwiększenia rocznego wskaźnika inflacji o 0,04 pkt. proc. Impuls inflacyjny w tej kategorii był związany ze wzrostem cen paliwa lotniczego wywołanym przez konflikt na Bliskim Wschodzie, co przyczyniło się do silnego wzrostu cen biletów lotniczych. Według naszych szacunków inflacja bazowa po wyłączeniu cen żywności i nośników energii wyniosła w kwietniu ok. 3,0% r/r (najwyżej od października 2025 r.), kształtując się wyraźnie powyżej celu Rady Polityki Pieniężnej (2,5%) i poziomu odnotowanego w marcu (2,7%). Dane o inflacji bazowej wskazują na nasilenie presji inflacyjnej. Oczekujemy, że presja ta ulegnie dalszemu zwiększeniu w najbliższych miesiącach w związku z nasilającym się wpływem wzrostu cen nośników energii na towary i usługi bazowe, w szczególności usługi transportu pasażerskiego.

Inflacja pozostanie w trendzie wzrostowym

Podtrzymujemy nasz krótkookresowy scenariusz, zgodnie z którym w najbliższych miesiącach inflacja pozostanie w trendzie wzrostowym i osiągnie lokalne maksimum na poziomie 4,1% w grudniu br., a w 2027 r. roczna dynamika cen nie spadnie poniżej 3,5%. Czynnikami oddziałującymi w kierunku zwiększenia inflacji w najbliższych kwartałach będą wzrost dynamiki cen paliw wywołany przez konflikt na Bliskim Wschodzie oraz obserwowane z opóźnieniem wtórne efekty wzrostu cen surowców energetycznych znajdujące odzwierciedlenie w zwiększeniu dynamiki cen żywności i inflacji bazowej. Głównym założeniem naszej prognozy jest utrzymanie rządowej interwencji na rynku paliw (obniżonej akcyzy, niższego VAT i maksymalnej ceny hurtowej) do lutego 2027 r. Dodatkowym wsparciem dla naszego scenariusza stopniowego wzrostu inflacji w najbliższych kwartałach są obserwowana w Polsce susza hydrologiczna oraz odnotowane wiosenne przymrozki, które będą oddziaływać w kierunku zwiększenia dynamiki cen owoców i warzyw. Oczekiwany przez nas poziom inflacji w latach 2026-2027 jest spójny z naszą prognozą stabilizacji stóp procentowych NBP do końca 2027 r. Dostrzegamy jednak rosnące ryzyko „sygnalizacyjnej” podwyżki stóp procentowych o 25 pb we wrześniu lub IV kw. br., zorientowanej na zakotwiczenie oczekiwań inflacyjnych w warunkach utrzymujących się podwyższonych cen paliw i „rozlewania się” impulsu cenowego związanego z wyższymi cenami surowców energetycznych na ceny bazowe i ceny żywności.

Dzisiejsze dane o kwietniowej inflacji są neutralne dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.