Utrzymuje się silny wzrost cen usług

Inflacja zgodna ze wstępnym szacunkiem GUS

Zgodnie z finalnymi danymi inflacja CPI w Polsce zwiększyła się w październiku do 5,0% wobec 4,9% we wrześniu, kształtując się zgodnie ze wstępnym szacunkiem GUS. Głównym czynnikiem oddziałującym w kierunku wzrostu inflacji była wyższa dynamika cen w kategorii „paliwa” (0,0% r/r w październiku wobec -2,0% we wrześniu), co w znacznym stopniu wynikało z efektów niskiej bazy sprzed roku. Do wzrostu inflacji przyczyniła się również wyższa dynamika cen w kategorii „żywność i napoje bezalkoholowe” (4,9% wobec 4,7%). Przyczyniło się do tego wyższe tempo wzrostu cen m.in. w kategoriach „oleje i tłuszcze” (głównie za sprawą silnie drożejącego masła w ślad za jego rekordowymi cenami na światowym rynku), „warzywa” (efekt słabych tegorocznych zbiorów), „mleko, sery i jaja” (ze względu na rosnące ceny produktów mlecznych na światowym rynku) oraz „pieczywo” (w znacznym stopniu z uwagi na efekty niskiej bazy sprzed roku). W kierunku zwiększenia inflacji oddziaływał również nieznaczny wzrost dynamiki cen w kategorii „nośniki energii” (11,5% wobec 11,4%). Przeciwny wpływ miała natomiast inflacja bazowa, która zgodnie z naszymi szacunkami obniżyła się w październiku do 4,1% r/r wobec 4,3% we wrześniu. Do spadku inflacji bazowej przyczyniła się przede wszystkim niższa dynamika cen w kategoriach „łączność” (efekt niższego tempa wzrostu cen usług telekomunikacyjnych) i „wyposażenie mieszkania i prowadzenie gospodarstwa domowego” (głównie za sprawą spadku cen urządzeń gospodarstwa domowego oraz środków czyszczących i konserwujących).

Spadek inflacji bazowej hamowany przez wysoką dynamikę cen usług

Szacujemy, że w ujęciu miesięcznym ceny bazowe zwiększyły się o 0,4% m/m, czyli powyżej swojego wzorca sezonowego (ok. 0,2% w październiku). W naszej ocenie wskazuje to, że presja inflacyjna w polskiej gospodarce pozostaje umiarkowanie silna. Czynnikiem utrwalającym podwyższoną inflację bazową pozostaje wysoka dynamika cen usług (6,7% w październiku wobec 6,8% we wrześniu), która kształtuje się wyraźnie powyżej dynamiki cen towarów (4,3% r/r wobec 4,2%). Podtrzymujemy naszą ocenę, że głównym czynnikiem proinflacyjnym w obszarze cen usług pozostaje presja płacowa. Choć nominalna dynamika wynagrodzeń w gospodarce narodowej zmniejszyła się w III kw. do 13,4% r/r wobec 14,7% w II kw., to utrzymuje się ona nadal na wysokim na tle historycznym poziomie.

Podwyższona inflacja argumentem na rzecz stabilizacji stóp procentowych

Opublikowane dzisiaj dane GUS są spójne z naszym scenariuszem, zgodnie z którym inflacja utrzyma się powyżej górnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego (2,5% +/- 1 pkt proc.) do czerwca 2025 r. (por. MAKROmapa z 07.10.2024). Prognozujemy, że osiągnie ona swoje maksimum lokalne w marcu 2025 r. na poziomie 5,4%, po czym zacznie się stopniowo obniżać. W naszym scenariuszu zakładamy, że choć inflacja znacząco spadnie w II poł. 2025 r. to będzie ona oscylować na poziomie zbliżonym do górnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego (3,5%). Oczekiwana przez nas ścieżka inflacji w najbliższych kwartałach jest spójna z naszą prognozą stóp procentowych NBP, zgodnie z którą ich pierwsza obniżka (o 25pb) nastąpi w III kw. 2025 r. (por. MAKROpuls z 06.11.2024).

Dzisiejsze dane są neutralne dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.