Stopy procentowe bez zmian

Rada Polityki Pieniężnej podjęła dziś decyzję o utrzymaniu stóp procentowych NBP na niezmienionym poziomie (stopa referencyjna NBP wynosi 4,00%). Decyzja RPP była zgodna z oczekiwaniami rynkowymi i naszą prognozą. W komunikacie zwrócono uwagę, że dynamika aktywności gospodarczej w IV kw. 2025 r. była prawdopodobnie zbliżona do odnotowanej w III kw. ub.r., a inflacja bazowa ukształtowała się w listopadzie i grudniu na podobnym poziomie. W komunikacie podkreślono, że „w tych warunkach Rada postanowiła utrzymać stopy procentowe na niezmienionym poziomie”. Oprócz tego treść komunikatu opublikowanego po posiedzeniu uległa niewielkim zmianom. Rada ponownie przedstawiła główne czynniki ryzyka dla perspektyw inflacji, którymi są „kształt polityki fiskalnej, oczekiwane ożywienie popytu w gospodarce, dalsze kształtowanie się dynamiki płac oraz sytuacja makroekonomiczna za granicą, w tym zmiany cen surowców i inflacji na świecie”. Porównując z grudniowym komunikatem, usunięte zostało odniesienie do „cen energii”, jako czynnika ryzyka, podczas gdy w styczniu dodana w tym kontekście została „sytuacja makroekonomiczna za granicą, w tym zmiany cen surowców i inflacji na świecie”. Rada podtrzymała również ocenę dotyczącą przyszłego poziomu stóp procentowych, który zależeć będzie od „napływających informacji dotyczących perspektyw inflacji i aktywności gospodarczej”. Naszym zdaniem, podobnie jak w grudniu, wydźwięk komunikatu po styczniowym posiedzeniu Rady nie jest jednoznaczny, a nastawienie RPP w polityce pieniężnej pozostaje nieczytelne.

To nie koniec cyklu łagodzenia polityki pieniężnej

Treść komunikatu po posiedzeniu RPP wskazuje, że głównymi argumentami, które skłoniły Radę do utrzymania niezmienionego poziomu stóp procentowych była stabilizacja tempa wzrostu gospodarczego oraz inflacji bazowej. Naszym zdaniem przestrzeń do obniżek stóp procentowych w najbliższych kwartałach pozostaje ograniczona, na co wskazuje nasza średnioterminowa prognoza inflacji, zgodnie z którą dynamika cen, podbijana przez efekty niskiej bazy dla cen żywności i paliw, wzrośnie powyżej 3% r/r w IV kw. 2026 r. Naszym zdaniem docelowy poziom stopy referencyjnej NBP, spójny z równowagą makroekonomiczną, wynosi 3,75%. W konsekwencji, kolejnej i ostatniej w cyklu obniżki stóp procentowych o 25pb oczekujemy w marcu br., kiedy również opublikowana zostanie najnowsza projekcja inflacji pozwalająca lepiej ocenić perspektywę kształtowania się dynamiki cen w średnim okresie. Uważamy, że prawdopodobieństwo obniżki stóp procentowych w lutym jest niewielkie z uwagi na kalendarz publikacji danych o inflacji (tj. brak nowych danych przed lutowym posiedzeniem RPP). Jutro odbędzie się konferencja prasowa A. Glapińskiego, która zapewne rzuci więcej światła na perspektywy polityki pieniężnej. Oczekujemy, że w trakcie konferencji prezes NBP będzie tonował oczekiwania dotyczące kolejnych obniżek stóp procentowych.

Dzisiejsza decyzja RPP o utrzymaniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie oraz treść komunikatu po posiedzeniu Rady są naszym zdaniem neutralne dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.