RPP nie zmienia nastawienia mimo spadku inflacji

Stopy procentowe bez zmian

Rada Polityki Pieniężnej podjęła dziś decyzję o utrzymaniu stóp procentowych NBP na niezmienionym poziomie (stopa referencyjna wynosi 3,75%). Decyzja RPP była zgodna z naszą prognozą i oczekiwaniami rynkowymi. W komunikacie po posiedzeniu Rada podkreśliła, że „ceny części surowców rolnych stopniowo rosną”, a „wobec napiętej sytuacji geopolitycznej perspektywy aktywności i inflacji na świecie pogorszyły się i pozostają obarczone niepewnością”. Rada odnotowała również, że spadek inflacji z 3,2% r/r w kwietniu do 3,1% w maju (wg wstępnych danych GUS) był spowodowany przede wszystkim przez obniżenie dynamiki cen żywności. Rada ponownie podkreśliła, że na perspektywy inflacji i aktywności gospodarczej w Polsce wpływają obecnie „zmiany sytuacji makroekonomicznej w otoczeniu polskiej gospodarki, w tym zmiany cen surowców i inflacji na świecie w kontekście sytuacji geopolitycznej”. Rada ponownie przedstawiła główne czynniki ryzyka dla perspektyw inflacji, którymi są „kształt polityki fiskalnej i regulacje dotyczące cen paliw, a także zmiany dynamiki aktywności w polskiej gospodarce oraz dalsze kształtowanie się dynamiki płac”. Rada podtrzymała również ocenę, że „niepewność dotycząca dalszego rozwoju sytuacji geopolitycznej i jej wpływu na gospodarkę” jest głównym argumentem uzasadniającym utrzymanie stóp procentowych na niezmienionym poziomie.

Stabilizacja stóp procentowych nadal najbardziej prawdopodobnym scenariuszem

Treść komunikatu po posiedzeniu RPP stanowi wsparcie dla naszego scenariusza, w którym stopy procentowe NBP pozostaną na obecnym poziomie do końca 2027 r. Silnym wsparciem dla tego scenariusza jest znacząco niższy od naszych oczekiwań (3,7%) wstępny szacunek majowej inflacji. Zaskakujący spadek inflacji w maju sygnalizuje ryzyko w dół dla oczekiwanej przez nas krótkoterminowej ścieżki inflacji. Przewiduje ona, że w najbliższych kwartałach inflacja utrzyma się powyżej górnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego RPP (2,5% +/- 1 pkt proc.) mimo założonego przez nas utrzymania mechanizmu interwencji na rynku paliw (obniżonego VAT i akcyzy oraz ceny maksymalnej) do lutego 2027 r. Obniżenie inflacji w maju wskazuje również, że wyraźnie zmniejszyło się ryzyko jednorazowej, „sygnalizacyjnej” podwyżki stóp procentowych w II poł. 2026 r., której celem byłoby silniejsze zakotwiczenie oczekiwań inflacyjnych gospodarstw domowych i firm, oddziałujące w kierunku zmniejszenia presji płacowej i ograniczenia ryzyka wystąpienia wtórnych impulsów inflacyjnych (tzw. efektów drugiej rundy). Naszą zrewidowaną prognozę inflacji przedstawimy w najbliższej MAKROmapie. Jutro odbędzie się konferencja prasowa A. Glapińskiego, która zapewne rzuci więcej światła na perspektywy polityki pieniężnej.

Dzisiejsza decyzja RPP o utrzymaniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie oraz treść komunikatu po posiedzeniu Rady są naszym zdaniem neutralne dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.