Wolniejszy wzrost wynagrodzeń, szybszy wzrost produkcji przemysłowej

Produkcja przemysłowa wyraźnie powyżej oczekiwań

Zgodnie z danymi GUS produkcja sprzedana przemysłu w przedsiębiorstwach zatrudniających powyżej 9 osób zwiększyła się w lipcu o 2,9% r/r wobec spadku o 0,4% w czerwcu (rewizja w dół z -0,1%), kształtując się wyraźnie powyżej konsensusu rynkowego (1,6%) i naszej prognozy (0,8%). Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych produkcja przemysłowa wzrosła w lipcu o 0,9% m/m.

Poprawa koniunktury w strefie euro napędza polski przemysł

Dynamika produkcji przemysłowej zwiększyła się we wszystkich trzech głównych segmentach przemysłu, tj. w branżach eksportowych (3,9% r/r w lipcu wobec 1,6% w czerwcu), w branżach powiązanych z budownictwem (4,7% wobec -0,2%) oraz w pozostałych branżach (2,1% wobec -1,0%). Na szczególną uwagę zasługuje poprawiająca się sytuacja w branżach eksportowych, gdzie produkcja przemysłowa wzrosła w ujęciu rocznym już piąty miesiąc z rzędu. W lipcu relatywnie wysokie tempo wzrostu produkcji odnotowano w kategorii „pojazdy samochodowe, przyczepy i naczepy” (11,6% r/r wobec 5,9% w czerwcu). Aktywność w tej kategorii mogła być dodatkowo wspierana przez przesunięcie terminu (względem 2024 r.) letniej przerwy technologicznej w fabrykach motoryzacyjnych. Czynnikiem wspierającym aktywność w branżach eksportowych są coraz silniejsze oznaki ożywienia w przetwórstwie strefy euro, w tym Niemczech. Zgodnie z opublikowanymi dzisiaj wynikami badań koniunktury, indeksy PMI dla przetwórstwa strefy euro i Niemiec osiągnęły w sierpniu najwyższą wartość od czerwca 2022 r. Co więcej, wskaźnik dla strefy euro po raz pierwszy od trzech lat ukształtował się powyżej granicy 50 pkt. oddzielającej wzrost od spadku aktywności.

Produkcja budowlano-montażowa ponownie w trendzie spadkowym

Dynamika produkcji budowlano-montażowej zmniejszyła się w lipcu do 0,6% r/r wobec 2,2% w czerwcu, kształtując się zgodnie z naszą prognozą i wyraźnie poniżej konsensusu rynkowego (1,4%). Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych produkcja budowlano-montażowa zmniejszyła się w lipcu o 0,6% m/m. Czynnikiem sprzyjającym spadkowi dynamiki były efekty wysokiej bazy. Tempo wzrostu produkcji budowlano-montażowej zmniejszyło się w kategoriach „specjalistyczne roboty budowlane” (9,5% r/r w lipcu wobec 20,8% w czerwcu) oraz „wznoszenie budynków” (-1,3% wobec 8,0%). Zgodnie z wyrażoną przez nas przed miesiącem opinią (por. MAKROpuls z 21.07.2025), odnotowaliśmy natomiast spowolnienie spadku produkcji w kategorii „budowa obiektów inżynierii lądowej i wodnej” (-3,4% r/r wobec -11,0%). Taka struktura produkcji budowlano-montażowej nadal wskazuje, że nie ma sygnałów zdecydowanego ożywienia inwestycji publicznych.

Podtrzymujemy jednak naszą ocenę, że środki unijne, które napływają do Polski w ramach Krajowego Planu Odbudowy oraz Wieloletnich Ram Finansowych 2021-2027, będą dynamizować aktywność w budownictwie w najbliższych kwartałach. Nadal oczekujemy, że inwestycje infrastrukturalne będą głównym czynnikiem wzrostu produkcji budowlano-montażowej, a rola inwestycji mieszkaniowych gospodarstw domowych oraz inwestycji przedsiębiorstw pozostanie ograniczona. Niekorzystne czynniki podażowe, takie jak malejąca podaż pracy oraz ograniczona dostępność niektórych materiałów, będą spowalniać ożywienie w budownictwie, jednak wyraźny wpływ tych czynników zaznaczy się dopiero w 2026 r. (por. MAKROmapa z 14.04.2025).

Perspektywy dla zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw pozostają niekorzystne

Zgodnie z opublikowanymi dziś danymi GUS, dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw zmniejszyła do -0,9% r/r w lipcu wobec -0,8% w czerwcu, kształtując się poniżej oczekiwań rynku spójnych z naszą prognozą (-0,8%). W ujęciu miesięcznym zatrudnienie zmniejszyło się w lipcu o 3,8 tys. osób. Spadek zatrudnienia skoncentrowany był w kategorii „działalność profesjonalna, naukowa i techniczna” (-9,6 tys. osób), niemniej jednak został on częściowo skompensowany zwiększeniem zatrudnienia w przetwórstwie (+4,9 tys. osób). Jest to odwrotna sytuacja do tej obserwowanej w czerwcu (spadek zatrudnienia w przetwórstwie o 10,2 tys. i jego wzrost w kategorii „działalność profesjonalna, naukowa i techniczna” o 10,0 tys.). Uważamy, że takie tendencje wynikały głównie ze zmian deklarowanego zakresu działalności przez niektóre przedsiębiorstwa. Oczekujemy, że w kolejnych miesiącach utrzyma się obserwowana w ostatnich kwartałach tendencja do spadku zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw. Będzie ona efektem oddziaływania niekorzystnych czynników podażowych (zmniejszającego się zasobu siły roboczej ze względu na osiąganie wieku emerytalnego przez roczniki z wyżu demograficznego).

Wyraźne spowolnienie wzrostu wynagrodzeń

Nominalna dynamika wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw zatrudniających powyżej 9 osób zmniejszyła się w lipcu do 7,6% r/r wobec 9,0% w czerwcu, kształtując się wyraźnie poniżej konsensusu rynkowego (8,6%) oraz naszej prognozy (9,1%). Za wolniejszy wzrost wynagrodzeń ogółem odpowiadały głównie kategorie „górnictwo i wydobywanie”, „wytwarzanie i zaopatrywanie w energię elektryczną, gaz, parę wodną i gorącą wodę” oraz przetwórstwo. Spadek dynamiki płac w pierwszych dwóch z wymienionych branż był związany z efektami wysokiej bazy. W ujęciu realnym, tempo wzrostu wynagrodzeń w firmach zmniejszyło się do 4,3% r/r w lipcu wobec 4,8% w czerwcu. W konsekwencji realna dynamika funduszu płac zmniejszyła się do 3,4% r/r w lipcu wobec 4,0% w czerwcu i 3,8% w II kw. Stanowi to wsparcie dla naszej prognozy, zgodnie z którą dynamika konsumpcji zmniejszyła się w III kw. do 3,1% r/r wobec 3,8% w II kw.

Podtrzymujemy naszą prognozę wzrostu PKB

Opublikowane dzisiaj lipcowe dane o produkcji przemysłowej, produkcji budowlano-montażowej oraz wynagrodzeniach i zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw nie zmieniają naszej prognozy wzrostu gospodarczego w III kw. (3,7% r/r wobec 3,4% w II kw.) oraz w całym 2025 r. (3,6% wobec 2,9% w 2024 r.). Uważamy, że łączny wydźwięk opublikowanych dzisiaj danych z polskiej gospodarki jest neutralny dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.