Konsumpcja napędza wzrost gospodarczy, a inwestycje spadają

Finalny szacunek zgodny ze wstępnym odczytem

Zgodnie z finalnym szacunkiem GUS, dynamika PKB zwiększyła się do 3,4% r/r w II kw. wobec 3,2% r/r w I kw. 2024 r., kształtując się zgodnie ze wstępnym odczytem. Kwartalna dynamika PKB oczyszczona z wpływu czynników sezonowych zwiększyła się w II kw. do 0,8% kw/kw wobec 0,7% w I kw.

Konsumpcja napędza wzrost gospodarczy

Głównym źródłem przyspieszenia wzrostu gospodarczego w II kw. było zwiększenie dynamiki konsumpcji z 2,5% r/r w I kw. do 4,4%, które oddziaływało w kierunku wzrostu dynamiki PKB o 1,0 pkt. proc. Ponadto skala przyspieszenia wzrostu spożycia prywatnego była znacząco większa od naszych (3,8%) i rynkowych (3,6%) oczekiwań. Do przyspieszenia wzrostu konsumpcji przyczyniło się wyraźne zwiększenie realnej dynamiki funduszu płac, oddziałujące w kierunku silniejszego popytu na towary i usługi. Wzrost skłonności gospodarstw domowych do konsumpcji był również sygnalizowany przez dobre dane o sprzedaży detalicznej w II kw. Wsparciem dla konsumpcji było również przesunięcie (względem 2024 r.) terminu świąt Wielkiejnocy.

Eksport netto wsparciem dla szybszego wzrostu PKB

Wzrost PKB w II kw. był wspierany również przez wyższy wkład eksportu netto (-0,4 pkt. proc. wobec -1,1 pkt. proc. w I kw.). Osłabienie popytu krajowego (4,0% r/r w II kw. wobec 4,6% w I kw.) znalazło odzwierciedlenie w spowolnieniu wzrostu importu (2,6% r/r w II kw. wobec 3,5% w I kw. ). Jednocześnie dynamika eksportu zwiększyła się do 1,5% r/r w II kw. z 1,1% w I kw., co jest spójne z umiarkowanym wzrostem gospodarczym obserwowanym w strefie euro (1,4% r/r w II kw. wobec 1,5% w I kw.).

Inwestycje poniżej zera

Największą niespodzianką w dzisiejszych danych był spadek inwestycji o 1,0% r/r w II kw. wobec wzrostu o 6,3% w I kw. Zarówno my, jak i rynek oczekiwaliśmy wyraźnego wzrostu nakładów na środki trwałe w II kw. (odpowiednio o 7,0% r/r i 4,7%). Spadek inwestycji jest zaskoczeniem również dlatego, że zgodnie z danymi GUS inwestycje przedsiębiorstw zatrudniających co najmniej 50 osób zwiększyły się w ujęciu realnym o 0,8% r/r w II kw. wobec spadku o 3,6% w I kw. Uważamy, że za zmniejszenie inwestycji ogółem w II kw. odpowiadały głównie niższe publiczne nakłady na środki trwałe. Taką ocenę potwierdzają dane o inwestycjach realizowanych przez jednostki samorządu terytorialnego (obniżenie nominalnej dynamiki do 4,6% r/r w II kw. z 11,2% w I kw.) oraz produkcji budowlano-montażowej w kategorii „budowa obiektów inżynierii lądowej i wodnej” (-7,1% r/r w II kw. wobec -1,0% w I kw.). Pomimo słabszych dzisiejszych danych podtrzymujemy nasz scenariusz, że kolejne kwartały przyniosą ożywienie wzrostu inwestycji ogółem wspierane przede wszystkim przez wyższy wkład nakładów na środki trwałe związany z realizacją projektów współfinansowanych ze środków unijnych.

Dostosowanie poziomu zapasów negatywne dla wzrostu PKB

Do spadku dynamiki PKB w II kw. w porównaniu z I kw. przyczynił się również niższy o 1,2 pkt. proc. wkład przyrostu zapasów. Spadek zapasów był zgodny z wynikami badań koniunktury (PMI). Wskazywały one, że firmy przetwórcze zmniejszały w II kw. zarówno poziom zapasów wyrobów gotowych, jak i zapasów środków produkcji. Częściowo wynikało to z faktu, że w I kw. polscy eksporterzy obsługiwali zwiększone zamówienia ze strefy euro, gdzie firmy przyspieszały zakupy w obawie przed wprowadzeniem ceł zapowiadanych przez administrację D. Trumpa. W II kw. popyt zewnętrzny osłabł, a polskie firmy dostosowały poziom zapasów do niższego strumienia zamówień.

Prognoza wzrostu PKB na 2025 r. bez zmian

Dzisiejsze dane o PKB w II kw. w połączeniu z danymi miesięcznymi za lipiec opublikowanymi w ciągu ostatnich kilku tygodni nie zmieniają naszej prognozy wzrostu gospodarczego w 2025 r. (3,6% wobec 2,9% w 2024 r.). Dostosowania będzie wymagała jednak struktura wzrostu PKB. Nasz zrewidowany scenariusz opublikujemy w kolejnej MAKROmapie.

Dzisiejsze dane o PKB są naszym zdaniem neutralne dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.