Koniec cyklu łagodzenia polityki pieniężnej coraz bliżej

Kolejna obniżka stóp procentowych

Rada Polityki Pieniężnej podjęła dziś decyzję o obniżeniu stóp procentowych o 25 pb (stopa referencyjna NBP wynosi 4,00%). Decyzja RPP była zgodna z oczekiwaniami rynkowymi i naszą prognozą. Treść komunikatu opublikowanego po posiedzeniu uległa nieznacznym zmianom. Rada ponownie wskazała, że „utrzymuje się niepewność dotycząca perspektyw aktywności i inflacji na świecie”, choć w tej kwestii usunięte zostało bezpośrednie odwołanie do „zmian polityki handlowej”. W podobnym tonie jak w listopadzie, Rada podkreśliła również, że „biorąc pod uwagę kształtowanie się inflacji oraz poprawę jej perspektyw w najbliższych kwartałach, w ocenie Rady uzasadnione stało się dostosowanie poziomu stóp procentowych NBP”. Rada podtrzymała również ocenę dotyczącą przyszłego poziomu stóp procentowych, który zależeć będzie od „napływających informacji dotyczących perspektyw inflacji i aktywności gospodarczej”. Rada ponownie wskazała na trzy główne czynniki ryzyka dla niskiej inflacji, którymi są „kształt polityki fiskalnej, ożywienie popytu w gospodarce oraz kształtowanie się dynamiki płac”. Warto zwrócić uwagę, że względem komunikatu z listopada usunięte zostało określenie „podwyższone” w odniesieniu do tempa wzrostu płac. Podobne korekty łagodzące wydźwięk komunikatu obejmowały wykreślenie odniesienia do inflacji bazowej w strefie euro, która pozostaje „nieco wyższa” od inflacji ogółem czy też „podwyższonej” inflacji bazowej w USA pomimo, że napływające w ostatnim czasie dane makroekonomiczne nie dawały podstaw do takich zmian. Naszym zdaniem, podobnie jak w listopadzie, wydźwięk komunikatu po grudniowym posiedzeniu Rady nie jest jednoznaczny, a nastawienie RPP w polityce pieniężnej pozostaje nieczytelne.

Koniec cyklu łagodzenia polityki pieniężnej coraz bliżej

Treść komunikatu po posiedzeniu RPP wskazuje, że głównymi argumentami, które skłoniły Radę do złagodzenia polityki pieniężnej, były niższe od oczekiwań wstępne oszacowanie inflacji w listopadzie (2,4% r/r wobec konsensusu rynkowego na poziomie 2,7%), a także spowolnienie tempa wzrostu wynagrodzeń w październiku. Naszym zdaniem przestrzeń do obniżek stóp procentowych w najbliższych kwartałach pozostaje ograniczona, na co wskazuje nasza średnioterminowa prognoza inflacji, zgodnie z którą dynamika cen, podbijana przez efekty niskiej bazy dla cen żywności i paliw, wzrośnie powyżej 3% r/r w IV kw. 2026 r. Naszym zdaniem docelowy poziom stopy referencyjnej NBP, spójny z równowagą makroekonomiczną, wynosi 3,75%. W konsekwencji, kolejnej i ostatniej w cyklu obniżki stóp procentowych o 25 pb oczekujemy w I kw. 2026 r. Wsparciem dla tego scenariusza jest oczekiwany przez nas spadek inflacji do lokalnego minimum wynoszącego 2,1% r/r w lutym 2026 r. Jutro odbędzie się konferencja prasowa A. Glapińskiego, która zapewne rzuci więcej światła na perspektywy polityki pieniężnej. Oczekujemy, że w trakcie konferencji prezes NBP będzie tonował oczekiwania dotyczące kolejnych obniżek stóp procentowych.

Dzisiejsza decyzja RPP o obniżeniu stóp procentowych oraz treść komunikatu po posiedzeniu Rady są naszym zdaniem neutralne dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.