To nie koniec wzrostu inflacji

Inflacja zgodna ze wstępnym szacunkiem GUS

Zgodnie z finalnymi danymi inflacja CPI w Polsce zwiększyła się w sierpniu do 4,3% r/r wobec 4,2% w lipcu, kształtując się zgodnie ze wstępnym szacunkiem GUS. Głównym źródłem wzrostu inflacji była wyższa dynamika cen żywności i napojów bezalkoholowych (4,1% w sierpniu wobec 3,2% w lipcu). W największym stopniu przyczyniła się do tego wyższa dynamika cen warzyw (5,2% r/r w sierpniu wobec 2,1% w lipcu), wynikająca z ich słabych tegorocznych zbiorów (por. AGROmapa z 03.09.2024). Jednocześnie w przypadku wielu produktów (m.in. w kategorii „oleje i tłuszcze”) przyspieszeniu tempa wzrostu cen sprzyjają efekty niskiej bazy sprzed roku. Do wzrostu inflacji przyczyniła się również wyższa dynamika cen nośników energii (10,4% r/r w sierpniu wobec 10,1% w lipcu). Przeciwny wpływ miała natomiast niższa dynamika cen paliw (-1,7% r/r w sierpniu wobec 1,2% w lipcu), czemu sprzyja obserwowany w ostatnich miesiącach spadek światowych cen ropy naftowej. Szacujemy, że inflacja bazowa nie zmieniła się w sierpniu w porównaniu do lipca i wyniosła 3,8% r/r.

Presja inflacyjna pozostaje na podwyższonym poziomie

Szacowana przez nas miesięczna dynamika cen bazowych w sierpniu (0,3%) ukształtowała się powyżej wzorca sezonowego (ok. 0,0%), co wskazuje na utrzymującą się podwyższoną presję inflacyjną w polskiej gospodarce. W kontekście inflacji bazowej na uwagę zasługuje również utrzymująca się wysoka dynamika cen usług, która nie zmieniła się w sierpniu w porównaniu do lipca i wyniosła 6,2% r/r. Uważamy, że głównym czynnikiem proinflacyjnym w obszarze cen usług pozostaje presja płacowa. Nominalna dynamika wynagrodzeń w gospodarce narodowej zwiększyła się w II kw. do 14,7% wobec 14,4% w I kw. i prognozujemy, że w III i IV kw. wyniesie odpowiednio 14,3% i 14,2%.

To nie koniec wzrostu inflacji

Opublikowane dzisiaj dane GUS są spójne z naszym scenariuszem, zgodnie z którym inflacja utrzyma się powyżej górnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego (2,5% +/- 1 pkt proc.) do września 2025 r. (MAKROmapa z 02.09.2024). Prognozujemy, że osiągnie ona swoje maksimum lokalne w marcu 2025 r. na poziomie 5,7%, po czym zacznie się stopniowo obniżać. Czynnikiem ryzyka w dół dla takiego scenariusza jest odnotowany w ostatnich tygodniach silny spadek cen ropy naftowej. Oczekiwana przez nas ścieżka inflacji w najbliższych kwartałach jest spójna z naszą prognozą stóp procentowych NBP, zgodnie z którą ich pierwsza obniżka nastąpi w III kw. 2025 r.

Dzisiejsze dane są neutralne dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.