Inflacja rośnie, stopy procentowe bez zmian

Stopy procentowe bez zmian

Rada Polityki Pieniężnej podjęła dziś decyzję o utrzymaniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie (stopa referencyjna NBP wynosi 5,75%). Decyzja RPP była zgodna z naszą prognozą i konsensusem rynkowym. Wsparciem dla naszej prognozy był odnotowany we wrześniu br. znaczący wzrost inflacji, która zgodnie ze wstępnym szacunkiem GUS zwiększyła się z 4,3% r/r w sierpniu do 4,9% (por. MAKROmapa z 30.09.2024). W dzisiejszym komunikacie Rada podtrzymała swoją ocenę, że „pomimo obserwowanego ożywienia gospodarczego, presja popytowa i kosztowa w polskiej gospodarce pozostają relatywnie niskie, co w warunkach osłabionej koniunktury i niższej presji inflacyjnej za granicą oddziałuje w kierunku ograniczenia krajowej presji inflacyjnej”. Zdaniem Rady czynnikiem oddziałującym w kierunku zwiększenia presji inflacyjnej pozostaje wyraźny wzrost wynagrodzeń. W ocenie Rady, inflacja jest istotnie podwyższana przez wzrost cen nośników energii, a po wygaśnięciu wpływu tego czynnika na inflację powinna ona obniżyć się do poziomu celu inflacyjnego. Rada ponownie zaakcentowała niepewność związaną z wpływem wyższych cen energii na oczekiwania inflacyjne i podtrzymała swoją ocenę dotyczącą adekwatności obecnego poziomu stóp procentowych, który „sprzyja realizacji celu inflacyjnego w średnim okresie”. W komunikacie powtórzono również ocenę dotyczącą przyszłego poziomu stóp procentowych, który zależeć będzie od „napływających informacji dotyczących perspektyw inflacji i aktywności gospodarczej”.

Stabilizacja stóp procentowych w najbliższych kwartałach pozostaje najbardziej prawdopodobnym scenariuszem

Treść komunikatu po posiedzeniu RPP stanowi wsparcie dla naszego scenariusza stabilizacji stóp procentowych w najbliższych kwartałach. Podtrzymujemy naszą prognozę, zgodnie z którą pierwsza obniżka stóp nastąpi w III kw. 2025 r. W naszej ocenie kluczowe dla krótkookresowych perspektyw stóp procentowych będą dane dotyczące poziomu i struktury inflacji, w szczególności inflacji bazowej, która według naszych szacunków wzrosła do 4,3% r/r we wrześniu wobec 3,7% w sierpniu. Naszym zdaniem najbardziej prawdopodobny krótkookresowy scenariusz inflacyjny, w którym inflacja osiągnie maksimum lokalne przekraczające 5% w I kw. 2025 r., pozostawia Radzie niewielkie pole manewru. W II kw. 2025 r. inflacja pozostanie zbliżona do 5%, a inflacja bazowa będzie nadal przekraczać 4%, co w warunkach spodziewanego nasilającego się ożywienia gospodarczego będzie dla Rady argumentem na rzecz zwlekania z obniżką stóp procentowych. Ponadto, w kierunku nasilenia oczekiwań inflacyjnych będzie oddziaływał oczekiwany przez nas w najbliższych kwartałach dalszy wzrost dynamiki cen żywności. W świetle ostatnich wypowiedzi prezesa NBP nie wykluczamy jednak, że cykl obniżek stóp rozpocznie się w II kw., gdy inflacja przestanie rosnąć, a prognozy będą wskazywać na jej trwały i znaczący spadek w III, wspierany przez efekty wysokiej bazy. W warunkach oczekiwanej kontynuacji obniżek stóp procentowych przez Fed i EBC w najbliższych miesiącach można zatem oczekiwać rosnącej różnicy stóp pomiędzy Polską i krajami rozwiniętymi, co będzie sprzyjać umocnieniu kursu złotego i ograniczaniu jego zmienności w reakcji na wzrost ryzyka geopolitycznego w związku sytuacją na Bliskim Wschodzie. Jutro odbędzie się konferencja prasowa A. Glapińskiego, która zapewne rzuci więcej światła na perspektywy polityki pieniężnej.

Treść komunikatu po dzisiejszym posiedzeniu Rady jest naszym zdaniem neutralna dla kursu złotego i rentowności obligacji.