Przyspieszenie wzrostu produkcji przemysłowej mimo wysokiej bazy
Zgodnie z danymi GUS produkcja sprzedana przemysłu w przedsiębiorstwach zatrudniających powyżej 9 osób zwiększyła się we wrześniu o 4,6% r/r wobec wzrostu o 4,0% w sierpniu. Tym samym dynamika produkcji ukształtowała się wyraźnie powyżej naszej prognozy (2,8%) i konsensusu rynkowego (3,1%). Wynik ten jest tym bardziej pozytywny, że został osiągnięty mimo efektu wysokiej bazy sprzed roku. Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych produkcja przemysłowa zwiększyła się we wrześniu o 3,4% m/m, co wskazuje na ponowne wzmocnienie trendu wzrostowego aktywności w przemyśle.
Do przyspieszenia wzrostu produkcji przemysłowej we wrześniu przyczyniły się przede wszystkim branże eksportowe oraz branże nieeksportowe niezwiązane z budownictwem. Dynamika produkcji w branżach eksportowych utrzymała się na poziomie 5,4% r/r, podczas gdy w branżach nieeksportowych niezwiązanych z budownictwem odnotowano przyspieszenie wzrostu produkcji do 4,4% r/r wobec 3,7% w sierpniu. Z kolei w branżach powiązanych z budownictwem nastąpiło spowolnienie wzrostu produkcji (3,6% wobec 4,6%). Wśród branż eksportowych na szczególną uwagę zasługuje silny wzrost produkcji w kategoriach „komputery, wyroby elektroniczne i optyczne” (12,6% r/r) oraz „pozostały sprzęt transportowy” (20,4%).
Relatywnie dobre wyniki branż eksportowych są spójne z wrześniowymi danymi o koniunkturze w przetwórstwie strefy euro i Niemiec. W naszej ocenie wrześniowe dane o produkcji przemysłowej sugerują, że impulsy sprzyjające ożywieniu w przetwórstwie strefy euro, w tym rosnący popyt na technologie związane ze sztuczną inteligencją oraz wzrost zamówień na sprzęt związany z wyższymi wydatkami obronnymi, zaczynają znajdować odzwierciedlenie również w dynamice aktywności w polskim przemyśle. Warto jednocześnie zwrócić uwagę na przyspieszenie wzrostu produkcji dóbr inwestycyjnych do 6,8% r/r we wrześniu wobec 4,7% w sierpniu. Może to wskazywać, że poprawa popytu zewnętrznego częściowo kompensuje stopniowo wygasające wsparcie dla aktywności inwestycyjnej firm związane z realizacją projektów w ramach Krajowego Planu Odbudowy.
Silny spadek produkcji budowlano-montażowej po wygaśnięciu efektu KPO
Produkcja budowlano-montażowa zmniejszyła się we wrześniu o 9,0% r/r wobec wzrostu o 6,6% w sierpniu, kształtując się znacząco poniżej naszej prognozy (+2,0%) i oczekiwań rynkowych (3,4%). Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych produkcja budowlano-montażowa zmniejszyła się we wrześniu o 7,3% m/m.
Silny spadek produkcji budowlano-montażowej we wrześniu wynikał naszym zdaniem w znacznym stopniu z wygaśnięcia efektu związanego z realizacją inwestycji w ramach Krajowego Planu Odbudowy. Jak wskazywaliśmy przed miesiącem (por. MAKROpuls z 21.09.2026), konieczność zakończenia do końca sierpnia części inwestycji współfinansowanych ze środków unijnych sprzyjała przyspieszeniu prac budowlanych w tym okresie, przejściowo podbijając dynamikę produkcji. Wygaśnięcie tego efektu znalazło odzwierciedlenie przede wszystkim w silnym obniżeniu dynamiki produkcji budowlano-montażowej w kategorii „budowa obiektów inżynierii lądowej i wodnej” (-4,1% r/r we wrześniu wobec 29,0% w sierpniu). Dzisiejszy komunikat GUS wskazujący, że spadek produkcji jest związany m.in. z nieregularnym charakterem rozliczeń po zakończeniu robót budowlanych, stanowi wsparcie dla takiej oceny. Do spadku produkcji budowlano-montażowej we wrześniu przyczyniły się również dwie pozostałe kategorie: „roboty budowlane specjalistyczne” (-6,1% r/r we wrześniu wobec 3,9% w sierpniu) oraz „wznoszenie budynków” (-19,2% r/r wobec -19,5%).
Lekkie przyspieszenie wzrostu wynagrodzeń
Dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw nie zmieniła się we wrześniu w porównaniu do sierpnia i wyniosła -0,8% r/r, kształtując się zgodnie z naszą prognozą i konsensusem rynkowym. Jednocześnie liczba etatów zmniejszyła się w ujęciu miesięcznym o 7,4 tys. Wynik ten jest spójny z naszą oceną, zgodnie z którą utrzymujący się od IV kw. 2023 r. spadek zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw w ujęciu rocznym wynika w znacznym stopniu z osiągania wieku emerytalnego przez osoby zatrudnione.
Z kolei nominalna dynamika wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw zatrudniających powyżej 9 osób zwiększyła się do 5,9% r/r we wrześniu wobec 5,6% w sierpniu, kształtując się nieznacznie poniżej naszej prognozy (6,1%) i oczekiwań rynkowych (6,0%). Przyspieszenie wzrostu wynagrodzeń we wrześniu wynikało przede wszystkim ze zwiększenia dynamiki płac w górnictwie oraz kategorii „handel; naprawa pojazdów samochodowych”. Uważamy, że presja płacowa w sektorze przedsiębiorstw pozostaje umiarkowana. Z uwagi na silny wzrost inflacji we wrześniu (por. MAKROpuls z 14.10.2026) dynamika płac w ujęciu realnym zmniejszyła się do 1,7% r/r we wrześniu z 2,1% w sierpniu. W efekcie realna dynamika funduszu płac spadła do 0,9% r/r we wrześniu wobec 1,3% w sierpniu i ukształtowała się na najniższym poziomie od lipca 2023 r. Jednocześnie realne tempo wzrostu funduszu płac w III kw. nie zmieniło się względem II kw. i wyniosło 1,7% r/r, co nie zmienia naszej prognozy zakładającej ożywienie wzrostu konsumpcji z 2,8% w II kw. do 3,1% w III kw. Pełniejsza ocena perspektyw dla spożycia prywatnego będzie możliwa po zapoznaniu się z danymi o sprzedaży detalicznej za wrzesień, które zostaną opublikowane w czwartek.
Lekkie spowolnienie tempa wzrostu PKB w III kw.
Dzisiejsze dane o produkcji przemysłowej, produkcji budowlano-montażowej oraz wynagrodzeniach i zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw, stanowią wsparcie dla naszej prognozy wzrostu gospodarczego w III kw. (3,7% r/r wobec 4,1% w II kw.). Dzisiejsze dane wspierają również naszą dotychczasową ocenę, zgodnie z którą negatywny wpływ konfliktu na Bliskim Wschodzie na sytuację gospodarczą w Polsce pozostaje ograniczony.
Uważamy, że łączny wydźwięk opublikowanych dzisiaj danych z polskiej gospodarki jest neutralny dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
