Spowolnienie wzrostu sprzedaży detalicznej we wrześniu
Nominalna dynamika sprzedaży detalicznej w przedsiębiorstwach zatrudniających powyżej 9 osób zwiększyła się do 6,7% r/r we wrześniu wobec 6,4% r/r w sierpniu, kształtując się poniżej konsensusu rynkowego (7,1%) i nieznacznie powyżej naszej prognozy (6,6%). Dynamika sprzedaży detalicznej liczonej w cenach stałych zmniejszyła się we wrześniu do 3,3% r/r wobec 3,8% w sierpniu i była wyższa od naszej prognozy (3,0%) i niższa od konsensusu rynkowego (3,6%). W kierunku obniżenia dynamiki sprzedaży we wrześniu w porównaniu z sierpniem oddziaływało zmniejszenie realnej dynamiki funduszu płac do 0,9% r/r we wrześniu wobec 1,3% w sierpniu (por. MAKROpuls z 20.10.2026). Po wyeliminowaniu wpływu czynników sezonowych sprzedaż detaliczna w cenach stałych zmniejszyła się we wrześniu o 1,7% m/m. Tym samym wrześniowa sprzedaż była o 1,8% niższa od globalnego maksimum odnotowanego w marcu br.
Kolejne sygnały trwałego ożywienia konsumpcji
Do spowolnienia wzrostu sprzedaży we wrześniu przyczyniło się wygaśnięcie sierpniowej interwencji rządowej na rynku paliw (zakończenie programu CPN), oddziałujące w kierunku zmniejszenia dynamiki sprzedaży w cenach stałych w kategorii „paliwa stałe, ciekłe i gazowe” do -9,8% r/r wobec 1,1% w sierpniu. Warto również odnotować, że we wrześniu utrzymała się wysoka dynamika sprzedaży w kategoriach obejmujących dobra trwałego użytku. Sprzedaż „pojazdów samochodowych, motocykli i części” wzrosła w cenach stałych o 13,1% r/r (najwyżej od grudnia 2025 r.) wobec 11,7% w sierpniu, a dynamika sprzedaży „mebli, RTV i AGD” zwiększyła się do 10,7% r/r z 10,6% w sierpniu. Szybki wzrost sprzedaży w tych segmentach, jak również szacowany przez nas wzrost dynamiki sprzedaży bazowej z wyłączeniem paliw (do 5,3% r/r wobec 4,2% w sierpniu), wskazują na trwały charakter ożywienia konsumpcji.
Pogorszenie ogólnych nastrojów gospodarstw domowych
Dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw nie zmieniła się we wrześniu w porównaniu do sierpnia i wyniosła -0,8% r/r, kształtując się zgodnie z naszą prognozą i konsensusem rynkowym. Jednocześnie liczba etatów zmniejszyła się w ujęciu miesięcznym o 7,4 tys. Wynik ten jest spójny z naszą oceną, zgodnie z którą utrzymujący się od IV kw. 2023 r. spadek zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw w ujęciu rocznym wynika w znacznym stopniu z osiągania wieku emerytalnego przez osoby zatrudnione.
Dobra koniunktura konsumencka pozostaje wsparciem dla trwałości ożywienia popytu konsumpcyjnego, jednak wydźwięk głównych październikowych wskaźników obrazujących tę koniunkturę jest mniej jednoznaczny. W październiku wskaźnik dotyczący oczekiwanego „dokonywania ważnych zakupów” wzrósł do poziomu najwyższego od lipca br., ale wyraźnemu pogorszeniu uległy oceny konsumentów dotyczące „zmian cen konsumpcyjnych w ciągu ostatnich 12 miesięcy” (ocena najgorsza od listopada 2025 r.), „zmian sytuacji finansowej gospodarstwa domowego w ciągu najbliższych 12 miesięcy” (ocena najniższa od kwietnia br.) i „zmian ogólnej sytuacji ekonomicznej kraju w ciągu najbliższych 12 miesięcy” (najniżej od czerwca 2023 r.). Naszym zdaniem czynnikiem silnie oddziałującym w kierunku pogorszenia tych ocen jest wzrost cen paliw i inflacji, który – w połączeniu z utrzymującymi się napięciami na Bliskim Wschodzie – może być postrzegany przez gospodarstwa domowe jako długotrwały wstrząs o negatywnym wpływie na ich oczekiwany dochód. Rozbieżność pomiędzy tymi ocenami oraz wskazaną wyżej poprawą wskaźnika obrazującego skłonność do dokonywania „ważnych zakupów” wskazuje jednak, że gospodarstwa domowe będą najprawdopodobniej wygładzały ścieżkę konsumpcji, czyli tylko częściowo dostosują swoje wydatki do przejściowego obniżenia dochodów, wykorzystując zgromadzone wcześniej oszczędności. W konsekwencji, pogorszenie ogólnych nastrojów gospodarstw domowych nie przyczyni się do znaczącego spowolnienia wzrostu konsumpcji w najbliższych miesiącach.
Wzrost konsumpcji zbliżony do 3% r/r
Dzisiejsze dane dotyczące wrześniowej sprzedaży detalicznej są zgodne z naszą prognozą wzrostu konsumpcji w III kw. br. (3,1% r/r wobec 2,8% w II kw.). Dane te wspierają naszą ocenę, zgodnie z którą konsumpcja pozostanie głównym źródłem wzrostu gospodarczego w III kw. br., a dynamika PKB wyniesie 3,7% r/r wobec 4,1% w II kw.
Uważamy, że wydźwięk opublikowanych dzisiaj danych o wrześniowej sprzedaży detalicznej jest neutralny dla kursu złotego i rentowności polskich obligacji.
